朗姿股份VS华韩整形VS医思（港）VS奥园美谷：2021年10月，医美产业链深度梳理

并购优塾-发布于2021-10-28财务分析专业研究机构朗姿股份VS华韩整形VS医思（港）VS奥园美谷2021年10月，医美产业链深度梳理据Frost&Sullivan数据，2019年全球医美市场规模为1459亿美元，2013-2019年CAGR+8.3%，呈稳定增长态势。其中，中国是全球仅次于美国的第二大医美市场，2019年市场规模达1769亿元，2013年至2019年复合增速为29.3%，远高于全球平均增速。但相较于美日韩等国，目前我国医美市场渗透率仍然较低。图：渗透率对比来源：西部证券 并购优塾-发布于2021-10-28财务分析专业研究机构今天我们来跟踪一下医疗美容机构的景气度情况。对医美相关产业链，以及相关的材料（玻尿酸、肉毒素）、产品（器械、化妆品）、服务（医美机构）等赛道，之前我们做过多次研究，详见产业链报告库。从近期的增长情况来看：朗姿股份——2021H1收入为17.8亿元，同比增长45.6%；归母净利润为0.93亿元，同比增长3343.58%。华韩整形——2021H1收入为4.87亿元，同比增长23.85%；归母净利润为0.56亿元，同比增长13.28%。奥园美谷——2021H1收入为11.67亿元，同比增长291.06%；归母净利润为0.5亿元，同比增长125.97%。医思健康——2020财年，其收入为17.72亿元，同比增长6.43%；归母净利润为1.63亿元，同比增长-32.7%。根据机构对行业景气度的预期来看： 并购优塾-发布于2021-10-28财务分析专业研究机构朗姿股份——2021E-2023E，wind机构预期收入为35.58亿元、41.37亿元、47.7亿元，预期同比增长23.72%、16.27%、15.28%；预期归母净利润分别为2.49亿元、3.5亿元、4.44亿元，预期同比增长74.96%、41.02%、26.8%。华韩整形——2021E-2023E，wind机构预期收入为10.96亿元、13.88亿元、16.5亿元，预期同比增长23.47%、26.6%、18.84%；预期归母净利润分别为1.31亿元、1.84亿元、2.47亿元，同比增长20.58%、40.43%、34.33%。奥园美谷——2021E-2023E，wind机构收入为23.03亿元、27.23亿元、35.79亿元，预期同比增长15.87%、18.27%、31.43%；预期归母净利润分别为1.99亿元、2.88亿元、4.05亿元，预期同比增长247.86%、44.44%、40.73%。医思健康——2021E-2023E，wind机构预期收入为27.34亿元、35.76亿元、46.23亿元，预期同比增长31.42%、30.81%、29.28%；预期归母净利润分别为3.36亿元、5.14亿元、7.28亿元，预期同比增长74.41%、52.73%、41.69%。医疗美容机构行业的产业链环节，包括： 并购优塾-发布于2021-10-28财务分析专业研究机构上游，为原料供应商及耗材设备等生产厂商，代表公司有华熙生物、爱美客、昊海生科等。中游，为医美机构，代表公司有华韩整形、朗姿股份、奥园美谷、医思健康等。下游，为C端消费者。看到这里，随之而来的几个问题值得思考：1）医美机构中，各家近期的数据变动说明什么？医疗美容行业的市场规模究竟有多大？ 并购优塾-发布于2021-10-28财务分析专业研究机构2）医疗美容服务机构中，关键数据是哪些？具备什么样的业务布局，才能在长期竞争中更有优势？（壹）首先，从这几家的收入结构入手：朗姿股份——2016年收购米兰柏羽、晶肤医美等医美品牌后，快速切入医疗美容。2020H1，其医美业务为5.31亿元，占比达到收入的29.67%，较2016年的6.25%，提升了约23个百分点，已经成为除服装业务外的第二大收入来源。图：收入结构（单位：亿元）来源：塔坚研究 并购优塾-发布于2021-10-28财务分析专业研究机构华韩整形——整形科收入一直为公司的主要收入来源，美容皮肤科近几年也实现了较快增长。2021H1，其整形科业务3.18亿元，占比为65.34%；美容皮肤科1.49亿元，占比为30.68%。图：收入结构（单位：亿元）来源：塔坚研究奥园美谷——以往收入贡献均以房地产为主，2021年新增医美业务。2021H1，医疗美容为1.56亿元，占比13.33%。 并购优塾-发布于2021-10-28财务分析专业研究机构图：收入结构（单位：亿元）来源：塔坚研究医思健康——收入贡献以医疗服务、美学医疗服务（指医美和牙科服务）、美容养生为主。2021财年（2021-03-31），美学医疗服务为6.42亿港元，占比30.88%。 并购优塾-发布于2021-10-28财务分析专业研究机构图：收入结构（单位：亿港元）来源：塔坚研究整体来看，四家公司中，朗姿股份、奥园美谷均是跨界而来，通过收购兼并快速切入医美领域。华韩整形、医思健康则主业一直专注医美领域。（贰）接下来，我们来看看他们历年的收入利润增长态势。季度收入增速上，朗姿股份、奥园美谷的波动较大。朗姿股份2020年增速很低，主要受线下女装业务增速下降影响。而医美业务当年同比增长29.28%，并未受到负面影响。 并购优塾-发布于2021-10-28财务分析专业研究机构奥园美谷2020增速为负，也是受房地产板块、化纤板块拖累。2021H1增速极高是当期收购医疗美容医院导致（杭州连天美、杭州维多利亚）。图：收入增速（单位：%，右轴-奥园美谷）来源：塔坚研究季度归母净利润增速上，华韩整形、朗姿股份的波动较大。其中，华韩整形2018Q1增速极高是由于当期公允价值变动收益（购买的投资产品）和其他收益（研发项目经费补贴以及省市一级高企培育基金）所致。 并购优塾-发布于2021-10-28财务分析专业研究机构图：归母净利润增速（单位：%，右轴-华韩整形、奥园美谷）来源：塔坚研究（叁）那么，我们将这几家收入和利润情况进行拆解，具体来看：以中报收入总体量来看，依次是朗姿股份（17.79亿元）＞奥园美谷（11.48亿元）＞华韩整形（4.87亿元）（注：医思健康暂无）。但是，若单论医美业务，按2020年报可比数据看，依次是医思健康（8.93亿元）＞华韩整形（8.88亿元）＞朗姿股份（8.12亿元）＞奥园美谷（1.56亿元）。 并购优塾-发布于2021-10-28财务分析专业研究机构我们挨个来看：1）朗姿股份——2021H1收入为17.8亿元，同比增长45.6%；归母净利润为0.93亿元，同比增长3343.58%。2021上半年收入增长提速，在于卫生事件后，服装业务逐步恢复，尤其是线上收入保持快速增长。医美业务方面，持续保持较高增长，较上年同期增长49.52%。归母净利润方面，2019Q4为负是因为资产减值损失（长期股权投资减值损失）和费用的增长。图：收入&归母净利润（单位：亿元）来源：塔坚研究2）华韩整形——2021H1收入为4.87亿元，同比增长23.85%；归母净利润为0.56亿元，同比增长13.28%。（注：2020年、2021年均未披露单季度数据） 并购优塾-发布于2021-10-28财务分析专业研究机构2018Q4归母净利润为负，是由于商标使用权和商誉减值等资产减值损失较多，2019年归母净利润回升，主要是销售费用下降，同时收入增长较多，销售费用拉动收入的效应提升。图：收入&归母净利润（单位：亿元）来源：塔坚研究3）奥园美谷——2021H1收入为11.67亿元，同比增长291.06%；归母净利润为0.5亿元，同比增长125.97%。收入方面，2020Q3收入增长主要是奥园集团入主，对其注入了流动性支持。归母净利润方面，2020年几乎亏损，主要是受房产及化纤业务收入均较低。 并购优塾-发布于2021-10-28财务分析专业研究机构图：收入&归母净利润（单位：亿元）来源：塔坚研究4）医思健康——2020财年，其收入为17.72亿元，同比增长6.43%；归母净利润为1.63亿元，同比增长-32.7%。归母净利润增速为负是由于非经常项目损益影响，包括合营企业利益亏损和其他开支（主要为拓宽服务范围）增加。图：收入&归母净利润（单位：亿元）来源：塔坚研究 并购优塾-发布于2021-10-28财务分析专业研究机构（肆）再来看各家的利润率和费用率情况。先是毛利率方面，整体上朗姿股份＞华韩整形＞奥美美谷（医思健康未披露）。其中，奥园美谷的毛利率偏低，主要是其医美业务于2021年才开展，尚未形成较大规模收入，主要仍以房地产和化纤材料业务为主，所以整体毛利率偏低。图：毛利率情况（单位：%） 并购优塾-发布于2021-10-28财务分析专业研究机构来源：塔坚研究由于各家涉及业务较杂，我们单列来看下医美业务毛利率：（注：医思健康未披露毛利率，奥园美谷2021年才开展医美，暂无数据）从朗姿股份和华韩整形来看，两者的医美毛利率趋势相近。其中，朗姿股份略高主要是旗下米兰柏羽、高一生这类高端手术类业务毛利率处于较高水平。图：医美毛利率来源：塔坚研究 并购优塾-发布于2021-10-28财务分析专业研究机构从成本结构来看，据华韩整形披露，医美业务成本结构主要是人工成本和材料耗用成本。（具体成本结构表无披露）从净利率来看：奥园美谷的净利率较高，是因为三费比例较低。而朗姿股份的净利率垫底，是其主业是服装+医美，两者均是需要市场开拓、渠道的业务，因此营销广告投入较高。图：净利率情况（单位：%，右轴-奥园美谷）来源：塔坚研究 并购优塾-发布于2021-10-28财务分析专业研究机构图：费用率情况（单位：%）来源：塔坚研究（伍）那么，医疗美容市场的规模有多大、天花板有多高？我们这里来测算一下，公式为：医疗美容市场=手术类疗程量×手术类客单价+非手术类疗程量×非手术类客单价医美服务主要分为手术类和非手术类医疗美容项目，2020年规模占比分别为58%、42%。手术类项目是以手术的形式永久性改变人体外观的医美项目，例如隆胸、假体隆鼻、双眼皮手术等。 并购优塾-发布于2021-10-28财务分析专业研究机构非手术类项目，指以微创或非侵入性的方式暂时性改变人体外观，分成注射类项目、能量类项目、其他项目。其中，注射类项目包括透明质酸填充剂注射、肉毒毒素注射、胶原蛋白注射等，能量类包括热玛吉、皮秒激光等，其他项目则是化学剥脱、针灸美容等。接下来，我们分为两大部分具体来拆解：（后文还有大约6000字内容，详见产业链报告库）........................以上，仅为本报告部分内容,仅供试读。如需获取本报告全文及其他更多内容，请订阅产业链报告库。一分耕耘一分收获，只有厚积薄发的硬核分析，才能在关键时刻洞见未来。·订阅方法·长按下方二维码，一键订阅扫码了解核心产品-产业链报告库了解更多，可咨询工作人员：bgysyxm2018 并购优塾-发布于2021-10-28财务分析专业研究机构【版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平