1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 成本压缩焦炭盈利空间，投资收益助力公司业绩释放 ■事件：2021年10月25日，公司发布第三季度报告，前三季度公司实现营业收入141.16亿元，同比增长142.55%；实现归母净利润12.24亿元，同比增长6262.04%。 点评 ■三季度归母净利润实现同、环比增长：据公告，三季度公司实现归母净利润3.86亿元，同比增长231.66%，环比增长23.32%。 ■投资收益大幅增长：据公告，前三季度公司实现投资净收益4.01亿元，其中三季度实现2.33亿元，同比增长354.36%环比增长251.5%，若不考虑投资收益影响，公司三季度焦、化产品主业贡献盈利1.53亿元。 ■成本增速较高，焦炭利润空间环比下滑：前三季度公司生产焦炭475.8万吨，同比增长35.44%，销售焦炭492.2万吨，同比增长56.1%，吨焦收入为2273.9元，同比增长48.1%。三季度公司生产焦炭137.9万吨，同比增长5.18%，环比下降20.3%，销售焦炭155.1万吨，同比增长23.5%，环比下降11.9%，吨焦售价为2548.6元，同比增长61.78%，环比增长22.6%。成本方面，原材料价格回升，三季度精煤采购价为2170.7元/吨，同比增长147.7%，环比增59.34%。 ■化工品销量小幅下降，价格全面上涨：三季度公司实现焦油销量5.8万吨，同比增长14%，环比下降9%，售价为3495.9元/吨，同比上涨85.84%，环比上涨12.55%。粗苯销量为1.7万吨，同比增长8%，环比下降13.7%，销售价格为5358.35元/吨，同比上涨159.4%，环比上涨20.72%。公司三季度甲醇销量为1.65万吨，同比增长11.8%，环比下降1.43%，三季度售价为2041.9元/吨，同比增长67.2%，环比增长3.8%。公司三季度销售LNG3.2万吨，同比下降12.5%，环比下降22.4%，售价为4455.42元/吨，同比增长92.2%，环比增长38%。合成氨三季度销量为5.7万吨，同比增长8%，环比下降24%，销售价格为3219.4元/吨，同比增长73.2%，环比增长10.7%。三季度BOD产、销量分别为1.35万吨、1.45万吨，售价为22080.3元/吨，同比增长247.9%，环比增长8.15%。 ■投资建议：增持-A评级。6个月目标价11.06元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为16.23/19.67/20.55亿元，对应EPS分别为0.79/0.96/1.01元/股。 ■风险提示：在建工程投产不及预期，焦炭价格大幅下跌。 Table_Tit le 2021年10月25日 陕西黑猫（601015.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 焦炭 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 11.06元 股价（2021-10-25） 7.79元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 15,625.11 流通市值（百万元） 15,625.11 总股本（百万股） 2,042.50 流通股本（百万股） 2,042.50 12个月价格区间 2.89/11.11元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.05 -17.3 195.43 绝对收益 -9.89 -16.39 204.72 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 李航 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010002 lihang@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 陕西黑猫：焦炭成本抬升，化产品价格上涨/周泰 2021-08-18 陕西黑猫：提前赎回内蒙项目股权，焦炭在产权益产能增加45万吨/年/周泰 2021-07-26 陕西黑猫：焦、化产品价格大幅走高，一季度业绩大增/周泰 2021-04-28 陕西黑猫：业绩大幅增长，焦、化有望释放业绩弹性/周泰 2021-03-25 陕西黑猫：四季度业绩同比增14~16倍，后期弹性更佳/周泰 2021-01-20 -2%44%90%136 %182 %228 %274 %202 0-10202 1-02202 1-06陕西黑猫 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 9,387.8 9,056.9 14,954.7 16,111.8 17,083.9 净利润 28.8 278.2 1,622.6 1,966.5 2,054.5 每股收益(元) 0.01 0.14 0.79 0.96 1.01 每股净资产(元) 2.76 2.81 3.57 4.34 5.15 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 552.6 57.2 9.8 8.1 7.7 市净率(倍) 2.8 2.8 2.2 1.8 1.5 净利润率 0.3% 3.1% 10.9% 12.2% 12.0% 净资产收益率 0.5% 4.8% 22.2% 22.2% 19.5% 股息收益率 1.0% 0.5% 3.1% 2.5% 2.6% ROIC 2.7% 8.1% 30.0% 46.0% 43.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/陕西黑猫 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 9,387.8 9,056.9 14,954.7 16,111.8 17,083.9 成长性 减:营业成本 8,522.3 8,138.6 12,059.5 12,856.8 13,709.0 营业收入增长率 -10.4% -3.5% 65.1% 7.7% 6.0% 营业税费 33.0 41.0 70.3 72.5 76.9 营业利润增长率 -83.3% 488.3% 453.4% 16.3% 4.5% 销售费用 417.7 35.4 206.4 222.3 235.8 净利润增长率 -91.1% 866.1% 483.3% 21.2% 4.5% 管理费用 182.9 121.8 206.4 220.7 234.0 EBIT DA增长率 -38.6% 76.2% 187.4% 9.4% 2.4% 研发费用 1.4 - 4.5 4.8 1.7 EBIT增长率 -73.6% 250.1% 321.4% 10.9% 2.8% 财务费用 124.3 180.7 91.0 -57.4 -117.0 NOPLAT增长率 -75.1% 265.2% 324.7% 15.5% 2.8% 资产减值损失 -3.8 -3.3 5.0 6.0 6.0 投资资本增长率 24.3% 14.2% -24.7% 7.6% -79.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 -2.5% 3.9% 31.6% 26.1% 21.6% 投资和汇兑收益 -30.6 -10.8 600.0 600.0 600.0 营业利润 89.4 526.1 2,911.6 3,386.0 3,537.5 利润率 加:营业外净收支 -1.1 -1.0 -1.2 -1.2 -1.2 毛利率 9.2% 10.1% 19.4% 20.2% 19.8% 利润总额 88.3 525.1 2,910.4 3,384.8 3,536.3 营业利润率 1.0% 5.8% 19.5% 21.0% 20.7% 减:所得税 19.7 74.5 414.2 359.5 375.6 净利润率 0.3% 3.1% 10.9% 12.2% 12.0% 净利润 28.8 278.2 1,622.6 1,966.5 2,054.5 EBIT DA/营业收入 7.3% 13.4% 23.3% 23.6% 22.8% EBIT /营业收入 2.2% 7.9% 20.1% 20.7% 20.0% 资产负债表 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 233 250 153 131 114 货币资金 1,600.2 1,990.0 3,956.5 6,211.5 14,507.7 流动营业资本周转天数 -40 -80 -81 -84 -122 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 223 195 173 211 313 应收帐款 284.0 178.7 485.9 51.1 328.5 应收帐款周转天数 22 9 8 6 4 应收票据 209.7 35.7 296.6 16.7 268.1 存货周转天数 28 32 30 31 32 预付帐款 1,603.6 861.2 2,697.6 1,016.5 2,867.7 总资产周转天数 561 624 456 464 541 存货 597.1 1,011.3 1,467.6 1,318.1 1,728.4 投资资本周转天数 260 320 181 150 89 其他流动资产 741.0 699.5 682.1 707.5 696.4 可供出售金融资产 - - 0.3 0.1 0.1 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 0.5% 4.8% 22.2% 22.2% 19.5% 长期股权投资 86.8 1,697.5 1,697.5 1,697.5 1,697.5 ROA 0.5% 2.7% 11.8% 14.9% 10.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 2.7% 8.1% 30.0% 46.0% 43.9% 固定资产 6,008.2 6,576.7 6,115.6 5,654.6 5,193.5 费用率 在建工程 2,683.7 2,840.6 2,840.6 2,840.6 2,840.6 销售费用率 4.4% 0.4% 1.4% 1.4% 1.4% 无形资产 661.2 646.1 631.3 616.4 601.5 管理费用率 1.9% 1.3% 1.4% 1.4% 1.4% 其他非流动资产 263.3 133.5 337.4 237.5 236.1 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 14,738.7 16,670.9 21,209.1 20,368.1 30,966.1 财务费用率 1.3% 2.0% 0.6% -0.4% -0.7% 短期债务 1,256.9 1,345.7 - - - 四费/营业收入 7.7% 3.7% 3.4% 2.4% 2.1% 应付帐款 1,817.8 1,437.9 3,586.9 1,984.4 7,068.1 偿债能力 应付票据 2,612.9 3,088.8 5,620.8 3,807.5 6,474.3 资产负债率 49.9% 54.0% 52.4% 37.5% 50.0% 其他流动负债 1,110.9 1,514.5 1,304.1 1,275.5 1,322.3 负债权益比 99.6% 117.4% 110.1% 60.0% 100.1% 长期借款 136.0 917.0 - - - 流动比率 0.74 0.65 0.91 1