国防军工行业周报：三季报迎来密集披露，估值切换逐步明朗

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 1 证券研究报告—动态报告 国防军工 [Table_IndustryInfo] 国防军工行业周报 超配 （维持评级） 2021年10月24日 一年内军工行业与上证综指走势比较 行业周报 三季报迎来密集披露，估值切换逐步明朗  三季报迎来密集披露，估值切换逐步明朗 目前公布三季度的18家，其中16家实现了正增长，8家实现了超50%增长，基本符合预期。我们对三季报业绩的整体判断为：上游元器件、原材料公司业绩增速逐步开始回归行业增速，四季度订单角度预计环比略有提高，需要重视的是特种集成电路、连接器等仍处于供需紧张状态，增长预期的时间维度有望拉长。中下游业绩仍是抬升阶段，尤其是对于上半年下游交付还未十分顺畅的板块，比如航空发动机等。 另外，军工行业本身大部分公司季度间交付就不均衡，还是以同比增长为主要，不建议过多关注本身很多公司没有可比性的环比。  行业中下游产能仍处于逐步提升阶段，军工行业未来两到三年仍是提速关键期 通过我们近期调研的情况看，目前景气度较高的领域还是集中在航空装备、导弹武器装备以及信息化装备领域。其中，航空下游主机客户仍是处于加紧赶交付的态势，对中上游供应商有明确的供应链保障要求，同时叠加预付款的合同保障，产业链各环节呈现出交付紧张的状态。导弹产业链因十三五末或十四五初新型号刚刚定型或即将定型，迎来大批量需求后产能提升正处于刚起步状态，未来两年有望快随加速，相应的产业链配套厂家有望受益较大。  军工板块逐步配置，组合上优选高景气赛道或平台型公司 该时点我们建议组合配置，重点选择核心受益高景气赛道或者受益行业且市值空间大的平台型标的： 1）航空主战装备：主机厂重点推荐航发动力、中航沈飞。中上游配套重点推荐钢研高纳、三角防务、中航机电、西部超导、中航高科、爱乐达、江航装备、利君股份等。 2）导弹武器装备：优选航天领域业务占比高、业绩弹性大标的，重点推荐航天电器、新雷能，关注盟升电子等。 3）军工电子&信息化：重点推荐中航光电、紫光国微、振华科技、鸿远电子等。信息化建设也是十四五装备升级重中之重，关注七一二等。 4）军民融合领域：大飞机、卫星互联网、北斗导航、新材料等均值得长期关注，重点关注睿创微纳等。 风险提示：武器备采购进度不达预期；军品价格出现大幅度降价 相关研究报告： 《国防军工行业周报：把握业绩确定性高及中下游抬升方向》 ——2021-10-18 《国防军工行业周报暨10月策略：关注业绩确定性高及中下游业绩抬升的标的》 ——2021-10-07 《国防军工行业周报：板块触底回升，珠海航展大量新装备将亮相》 ——2021-09-26 《国防军工行业周报：基本面无忧下的短期调整带来择机配置机会》 ——2021-09-21 《国防军工行业周报暨9月策略：军工短期调整是中长期配置良机》 ——2021-09-13 证券分析师：花超 电话： E-MAIL： huachao1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040001 联系人：梁后权 电话： E-MAIL： lianghouquan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.61.11.6O/20D/20F/21A/21J/21A/21上证综指国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 本周观点 三季报迎来密集披露，估值切换逐步明朗 目前公布三季度的18家，其中16家实现了正增长，8家实现了超50%增长，基本符合预期。我们对三季报业绩的整体判断为：上游元器件、原材料公司业绩增速逐步开始回归行业增速，四季度订单角度预计环比略有提高，需要重视的是特种集成电路、连接器等仍处于供需紧张状态，增长预期的时间维度有望拉长。中下游业绩仍是抬升阶段，尤其是对于上半年下游交付还未十分顺畅的板块，比如航空发动机等。另外，军工行业本身大部分公司季度间交付就不均衡，还是以同比增长为主要，不建议过多关注本身很多公司没有可比性的环比。 行业中下游产能仍处于逐步提升阶段，军工行业未来两到三年仍是提速关键期 通过我们近期调研的情况看，目前景气度较高的领域还是集中在航空装备、导弹武器装备以及信息化装备领域。其中，航空下游主机客户仍是处于加紧赶交付的态势，对中上游供应商有明确的供应链保障要求，同时叠加预付款的合同保障，产业链各环节呈现出交付紧张的状态。导弹产业链因十三五末或十四五初新型号刚刚定型或即将定型，迎来大批量需求后产能提升正处于刚起步状态，未来两年有望快随加速，相应的产业链配套厂家有望受益较大。 军工板块逐步配置，组合上优选高景气赛道或平台型公司 基本面角度看，军工行业增速首屈一指，相比其他行业成长性突出，尤其是2021年-2023年将是行业提速的关键，复合行业增速有望超过30%。估值角度看，中证军工指数目前PE-TTM在69.32倍，处于过去五年历史47.76%分位，处于历史中位值附近。当前不少标的估值与业绩增长仍然匹配，市场对优秀公司估值容忍度也在提高。统计部分核心公司看对应2021年的动态PE约53.87倍，2022年在39.84倍左右。其中，主机厂标的业绩进入释放，长期空间打开，享有高端装备制造估值；零部件业绩增速在提升；新材料标的业绩成长突出，典型公司未来3-5年维持30%的增长，将享有较高估值容忍度；信息化标的具备一定TMT属性，整体估值水平较高，但细分方向较多，且各有分化，部分方向公司预计增速有望达到40-50%，仍有望享有估值溢价。整体看军工行业具不乏投资机会，具备较高的投资价值。 图 1：军工板块估值情况（PE-TTM） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 该时点我们建议组合配置，重点选择核心受益高景气赛道或者受益行业且市值空间大的平台型标的： 1）航空主战装备：主机厂重点推荐航发动力、中航沈飞。中上游配套重点推荐钢研高纳、三角防务、中航机电、西部超导、中航高科、爱乐达、江航装备、利君股份等。 2）导弹武器装备：优选航天领域业务占比高、业绩弹性大标的，重点推荐航天电器、新雷能，关注盟升电子等。 3）军工电子&信息化：重点推荐中航光电、紫光国微、振华科技、鸿远电子等。信息化建设也是十四五装备升级重中之重，关注七一二等。 4）军民融合领域：大飞机、卫星互联网、北斗导航、新材料等均值得长期关注，重点关注睿创微纳等。 05010015020025016/1/417/1/418/1/419/1/420/1/421/1/4市盈率PE(TTM)危险值中位数机会值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 行情回顾 本周行业表现 本周上证综指0.29%，深证成指0.53%，创业板指0.26%，中证军工1.57%。 年初至今上证综指上涨3.15%，深证成指0.15%，创业板指上涨10.74%，中证军工-2.18%，中信一级军工行业年初至今排名第18位。 图 2：2021年年初至今军工板块 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 图 3：军工行业年初至今排名第18（中信） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 本周个股行情 本周杰赛科技27.93%、航天宏图24.37%、电科数字16.17%、航锦科技15.90%、宝胜股份14.94%等个股涨幅居前； 本周新光光电-14.82%、大立科技-12.53%、睿创微纳-9.92%、图南股份-9.69%、安达维尔-8.75%等个股跌幅居前。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%1/51/151/252/42/142/243/63/163/264/54/154/255/55/155/256/46/146/247/47/147/248/38/138/239/29/129/2210/210/1210/22（中证军工-创业板指）差值上证综指创业板指中证军工-30-20-100102030405060煤炭基础化工有色金属电力设备钢铁石油石化汽车综合电力及公用事业建筑机械电子元器件银行建材轻工制造商贸零售纺织服装国防军工交通运输计算机医药食品饮料通信房地产传媒农林牧渔餐饮旅游家电非银行金融 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 本周军工板块融资余额720.10亿元，占流通市值比例为3.56%，A股平均水平为2.49%，比A股融资余额占A股流通市值的比例高出1.07个百分点。上周军工板块融资余额720.51亿元，占流通市值比例为3.63%，A股平均水平为2.51%。 表 2：近期融资余额情况 2021/10/21 上市公司数目 总市值 流通市值 融资余额 融资余额比例 总计 军工板块合计 155 28733.21 23906.17 (上周) 155 28259.80 23486.22 全部A股 4403 906943.71 714532.57 (上周) 4403 898899.63 704641.89 军工板块占比% 3.52% 3.17% 3.35% (上周) 3.52% 3.14% 3.33% 融资标的总计 军工融资标的合计 99 23906.12 20205.03 720.10 3.56% (上周) 99 23473.95 19825.45 720.51 3.63% A股融资标的合计 2076 761980.26 612162.84 15249.37 2.49% (上周) 2073 755329.96 603404.35 15150.72 2.51% 军工融资板块占比% 4.77% 3.14% 3.30% 4.72% (上周) 4.78% 3.11% 3.29% 4.76% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图 4：去年至今中证军工指数与军工板块融资余额情况 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 200300400500600700800900600070008000900010000110001200013000140001500020/1/320/3/320/5/320/7/320/9/320/11/321/1/321/3/321/5/321/7/321/9/3中证军工指数(左轴)军工融资余额总计(亿元，右轴)表 1：本周军工板块个股涨幅与跌幅前五名 指数表现 周涨幅TOP5 周跌幅TOP5 证券简称 周涨跌幅 年初至今 证券简称 周涨跌幅 证券简称 周涨跌幅 上证综指 0.29 3.15 杰赛科技 27.93 新光光电 -14.82 深证成指 0.53 0.15 航天宏图 24.37 大立科技 -12.53 创业板指 0.26 10.74 电科数字 16.17 睿创微纳 -9.92 次新股指 -1.91 -17.23 航锦科技 15.90 图南股份 -9.69 中证军工 1.57 -2.18 宝胜股份 14.94 安达维尔 -8.75 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 军工相关基金情况 表 3：近期军工基金情况 基金代码 基金名称 基金类型 单位净值（元） 基金份额（百万份） 基金份额一周变化（百万份） 基金规模（亿元） 近一周（%） 今年来（%） 512660.OF 国泰中证军工ETF 被动指数型基金 1.26 11,195 -312 131.46 1.50 -1.92 161024.OF 富国中证军工A 被动指数型基金 1.24 6,596 0 7