军工行业周报：三季报披露完毕后，年底有望估值切换

1 2021年10月24日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：张超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：王宏涛 证券执业证书号：S0640520110001 电话：010-59562525 邮箱：wanght@avicsec.com 军工行业周报： 三季报披露完毕后，年底有望估值切换 行业分类：军工 ➢ 近一周行情 中证军工龙头指数（+0.76%），行业（申万）排名（8/28）； 上证综指（+0.29%），深证成指（+0.53%），创业板指（+0.26%）； 涨幅前五：东华测试（+24.92%）、航天宏图（+24.37%）、航锦科技（+15.90%）、新劲刚（+14.06%）、天宜上佳（+13.31%）； 跌幅前五：台海核电（-15.68%）、新光光电（-14.82%）、大立科技（-12.53%）、睿创微纳（-9.92%）、图南股份（-9.69%）。 ➢ 重要事件及公告 10月17日，据央视网快看消息，2022年，我国将全面进入空间站在轨建造阶段。神舟十四与神舟十五乘组将在轨轮换空间站建造阶段共规划实施6次飞行任务。 10月18日，同益中公告，公司于10月19日在上海证券交易所上市，发行价格为4.51元/股。 10月19日，由中国航天科技四院自主研制的直径3.5米、推力500吨整体式固体火箭发动机地面热试车19日在西安获得圆满成功。打通了中国千吨级推力固体发动机发展的关键技术链路，标志着中国固体运载能力实现大幅提升，对推动未来大型、重型运载火箭技术的发展具有重要意义。 10月19日，中国船舶集团有限公司召开2021年三季度经济运行分析会，全面总结前三季度生产经营各项工作完成情况，深入分析当前内外部形势，安排部署四季度重点工作。会议指出，1-9月，集团公司营业收入、新接合同、工业总产值、净利润和利润总额同比分别增长9.3%、34.5%、12.3%、26.1%和22.9%。 10月20日，康达新材公告，公司拟通过非公开发行募集资金不超过7.50亿元，扣除发行费用后将投资于“唐山丰南区康达化工新材料有限公司3万吨/年胶黏剂及上下游新材料项目”、“福建康达鑫宇新材料有限公司年产3万吨胶粘剂新材料系列产品项目”和补充流动资金。 10月20日，中国长城公告，公司拟分拆下属控股公司长城信息至深圳证券交易所创业板上市。本次分拆上市完成后，本公司的股权结构不会发生变化，且仍将维持对长城信息的控股权。 10月21日，新华社报道，针对欧洲议会日前通过所谓“欧盟－台湾政治关系与合作”报告，外交部发言人汪文斌21日在例行记者会上表示，上述报告严重违反一个中国原则，性质和影响恶劣，中方对此表示强烈谴责和坚决反对。 行业投资评级 增持 基础数据（2021.10.22） 中证军工龙头指数 4050.04 近一周涨跌幅 +0.76% 军工行业PE 69.32 军工行业PB 3.99 近五年中证军工龙头指数走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 近五年军工行业PE-band 资料来源：wind，中航证券研究所 0150300450600750-30%0%30%60%90%120%16-1017-1018-1019-1020-1021-10成交金额(亿元)沪深300军工龙头20406080100120140160 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业周报] 10月22日，航发控制公告，公司非公开发行新增股份1.70亿股，发行价格25.35元/股，将于2021年10月25日在深圳证券交易所上市。 ➢ 投资建议 一、核心观点 本周，出于对房地产税、消费税推出的担忧，部分行业板块（如休闲服务、房地产等）出现了较大幅度的波动，而军工行业以其政策的高度支持，和“十四五”高景气度的确定性，比较优势更加凸显，实现震荡上涨。我们认为，三季报下周即披露完毕，在对业绩增速放缓的担忧逐步消化后，年底前有望迎来估值切换，军工行业有望继续震荡上行。 近期电科集团下属上市公司表现亮眼，如凤凰光学、杰赛科技、电科数字、四创电子、太极股份等。电科集团展现出积极的资本运作姿态，如：中瓷电子IPO、国博电子拟IPO、电科数字资产注入、凤凰光学资产注入、电能股份资产注入等。8月31日，电科集团组织召开上市公司高质量发展座谈会，此次会议由集团董事长、党组书记陈肇雄亲自谋划、亲自推动召开，总经理、党组副书记吴曼青出席并讲话，党组成员、总会计师都本正主持，说明电科集团对上市公司发展高度重视，会议提出要将上市公司打造成“产业发展主阵地、资产保值增值主力军、对外融资主渠道、体制机制创新主平台”的工作要求，科学制定上市公司评价指标体系；每家上市公司要结合自身发展实际，确定发展目标、明确实施路径。针对中国电科集团深化改革发展可参考深度报告《中国电子科技集团报告：军工电子国家队，自主可控核心力量》。 当前不利的几个因素： ① 近期中美瑞士会晤、孟晚舟回国等一系列信号后，市场对国防建设的底层逻辑有所动摇； ② 本月迎来三季报，对三季度业绩增速放缓的担忧（统计见后文）； ③ 9月至今军工行业下跌9.28%，调整幅度似乎没有足够大，调整时间没有足够久，估值也没有足够便宜，下一阶段上攻的动力尚未积攒足够，时机仿佛尚未成熟； ④ 9月，我国PPI（+10.7%）与CPI（+0.7%）的“剪刀差”出现进一步扩大，创下新高，对于军工行业，短期更难以将涨价压力传导至下游，处于中游环节的公司受到的影响可能会逐步体现出来。 相对有利的因素： ①历史最好中报季已经尘埃落定，足够振奋人心； ②受疫情导致去年基数相对较低、均衡生产进一步提高了上半年增速等方面的影响，三四季度增速相对下滑是合理的，而且我们认为，这样的预期很大程度上已经price in。在预期落地后，反而是上涨的开始，一个典型的例子是，中简科技中报远不及预期，但中报披露后最大涨幅近30%；从全年乃至未来几年的时间周期来看，军工行业保持中高增速是具有极高确定性的，这是我们的信心之源，而且在这一点上市场已经形成了较高程度 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业周报] 的共识； ③我国国防建设的紧迫性突出体现在自身发展的需要，中国面临多元复杂的安全威胁和挑战，而国防实力与经济实力尚不匹配，机械化建设任务尚未完成，信息化水平亟待提高，军队现代化水平与国家安全需求相比差距还很大，与世界先进军事水平相比差距还很大，因此我们认为，我国大力推进国防建设的决心不会变、力度不会降、步伐不会慢； ④军工行业月度成交额，8月创出历史最高值，考虑到近期A股成交额放大，我们对军工行业月成交额和A股月成交额的比值进行统计，4-8月的月成交额占A股月成交额比重分别为1.97%、2.22%、2.62%、2.69%、3.75%，持续提升，考虑到军工行业当前并未处于历史高位，所以我们倾向于认为，成交额放大后更可能的是向上突破而非见顶标志。 因此，我们的预测和判断是： ①高增长业绩已然兑现，整体重心大概率是提升的，深度回调回到5月甚至7月低位的可能性是很低的； ②我们倾向于认为，经过一段时间后，回归到理性看行业，在“十四五”开局之年，实现40%-50%的增速，很大程度上是可以接受的，并且可以说已然相当理想，“新预期”在一段时间后建立起来，很可能是回归冷静和理性的区间，并将形成市场的理性共识；每一轮波澜壮阔大行情的持续展开，需要的是预期不断确立、并不断兑现的过程，也是“怀疑”者不断被“收编”的过程；确定性带来的估值溢价是有限的，唯有高增长且持续高增长才能给予高溢价；在新的预期和共识达成后，我们认为军工行业将继续向上突破； ③经过了一季报、中报的兑现和验证，当前市场对军工行业的中长期高景气基本已经达成了共识，这是可喜的；短期都在等待一些不利因素有所落地，今年底或明年初估值切换再择机配置，但我们认为，在这样的预期之下，未尝不会出现“抢跑”现象，而且短期行情的判断是困难的，中长期视角看，当前的位置较大概率是配置的机会，一旦短期出现较大幅度的波动，应把握机会配置。 1、观点和结论 军工板块5-8月的上涨行情，是行业景气确定性驱动带来的中报行情。在历史最佳中报季结束后，对增速下行、价格下降、中美关系缓和、资金减持等方面的隐忧，促使近期出现调整震荡。在陆军的装备降价倡议书发布或部分上市公司股东公告减持计划等利空因素出现后，军工指数的走势均在一周内恢复，甚至一天内仍可收涨，充分体现出了军工行业的高景气发展已经得到了市场的认可，军工行业的抗压能力相对较强。而当下，仅仅是军工行业此轮全面扩产的早期，仅仅是实现“2027、2035、2050”三个重要目标的开始，仅仅是军工行业黄金时代的序幕，声称行情结束言之尚早，陷入怀疑悲观也大可不必。基本面的坚实程度保证了行情表现上的坚韧程度，估值得以快速消化使得泡沫化距离尚远，因此，我们认为，业绩已然兑现， 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业周报] 重心定要上移，回调至今年5月低点的可能性是极低的，无惧无忧，如出现较大幅度的回调（我们认为“较大幅度”的尺度是，指数15%、核心股25%），则是又一次的配置良机再现。 2、对当前四个担忧的解答 ① 担忧一：中美关系缓和 近期中美瑞士会晤、孟晚舟回国、中美元首通电话等事件的发生，让有人认为这些信号代表着中美关系的缓和，并会影响中国国防建设的力度和速度。我们的观点是，一方面，美对中战略已经发生实质性转变，预计中美博弈将长期而反复，短时期内难以转向；另一方面，我国国防建设的紧迫性突出体现在自身发展的需要，中国面临多元复杂的安全威胁和挑战，而国防实力与经济实力尚不匹配，机械化建设任务尚未完成，信息化水平亟待提高，军队现代化水平与国家安全需求相比差距还很大，与世界先进军事水平相比差距还很大。因此我们认为，我国大力推进国防建设的决心不会变、力度不会降、步伐不会慢，不会影响军工行业中长期的高度景气。 ② 担忧二：营收增长持续性和增速下行 对于营收增长持续性问题，面对百年未有之大变局，在外部形势倒逼和内部基本面向好的内外双重促进下，在练兵备战和技术升级紧迫需求的双重牵引下，在当前我国国防实力与经济实力还不匹配的现实矛盾下，我国国防建设和军工行业发展正迎来规模性快速增长和结构性转型升级，军工行业在数量、质量和结构三个维度都迎来了实质性的重大变化和历史性的发展机遇。军工行业的黄金时代方兴未艾，当前仅是武器装备“十四五”持续放量的初期，行业处于产能扩张早期，距离此轮扩产周期尾声，至少还有3年时间。因此，收入端增长可持续是无疑的，我们认为至少可看5-10年；而武器装备放量增速的高点，也应待行业产能全部投入并释放，因此增速拐点至少尚需3-5年。 对于增速问题，由于之前预期过高，一季度的高速增长下，线性外推导致对中报预期较高，中报披露后，欣喜程度并未到欢声雷动、满堂喝彩，更多是对比近期受限制行业的暗自窃喜。我们将核心军工股2021Q1和Q2的净利润增速进行比较，Q1为84.95%，Q2为36.44%，二季度增速放缓；事实是，去年一季度行业受疫情影响最为严重，基数低因此增速高，并且一季度的部分订单集中体现于二季度，造成了今年二季度增速显得降了下来；但统计数字上的增速下滑，成为市场的担心之处是可能的。我们倾向于认为，经过一段时间后，回归到理性看行业，在“十四五”开局之年，实现40%-50%的增速，很大程度上是可以接受的，并且可以说已然相当理想。“新预期”在一段时间后建立起来，很可能是回归冷静和理性的区