2021年第三季度报告点评：新品拓展稳步推进，业绩创历史新高

新洁能（605111） 证券研究报告·公司研究·半导体 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年第三季度报告点评：新品拓展稳步推进，业绩创历史新高 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 955 1,553 2,085 2,652 同比（%） 23.6% 62.7% 34.2% 27.2% 归母净利润（百万元） 139 423 541 679 同比（%） 41.9% 203.8% 27.8% 25.4% 每股收益（元/股） 1.69 2.99 3.82 4.79 P/E（倍） 87.21 49.32 38.58 30.76 事件：2021年第三季度，公司实现营收4.22亿元，yoy+49.84%，qoq+16.9%，归母净利润1.36亿元，yoy+198.78%，qoq+37.37%，扣非归母净利润1.35亿元，yoy+198.57%，qoq+42.11%，毛利率42.06%，yoy+17.53pct，qoq+2.11pct，净利率32.27%，yoy+16.09pct，qoq+4.73pct。2021年前三季度，公司实现营收10.99亿元，yoy+65.05%，归母净利润3.11亿元，yoy+207.83%，扣非归母净利润3.05亿元，yoy+210.13%，毛利率38.9%，yoy+14.47pct，净利率28.26%，yoy+13.11pct。 投资要点  客户和产品结构不断优化，业绩超市场预期：公司2021Q3营收和归母净利润创历史新高，业绩超市场预期，业绩增长主要得益于公司产品供不应求，且配套产能稳步扩增，公司积极开拓新兴市场和开发重点客户，持续进行结构优化，促进销售规模扩大和毛利率的提升。公司2021Q3盈利能力显著提升，主要得益于公司产品结构和客户结构持续优化。公司2021Q3研发费用1453万元，yoy+59.07%，公司大力投入产品迭代、新品研发和12寸产品线的拓展，2021H1，公司新增产品200款左右，其中新增100余款12寸平台产品、10余款IGBT模块产品、以及近10款驱动IC产品，产品多样性和市场竞争力稳步提升。  产品拓展进展显著，持续拓宽成长空间：公司共计拥有1500款左右的细分型号产品，IGBT方面，12寸IGBT已量产，工业1200V IGBT批量销售，光伏储能IGBT已获批量订单，1700V IGBT功率模块已通过客户功能测试；SJ-MOS方面，12寸产品稳定量产，四代产品中650V/750V已开发完成；SGT-MOS方面，12寸产品已成功进入新能源汽车、锂电保护等行业的头部企业；第三代半导体功率器件方面，公司1200V新能源汽车用SiC MOSFET和650VPD电源用GaN HEMT在境内外芯片代工厂处于流片验证阶段，进展顺利；驱动IC方面，公司已立项研发用于控制/驱动功率开关器件的IC产品，部分产品已处于客户验证阶段，未来有望成为公司新的业绩增长点。  积极开拓产能资源，把握功率赛道高景气机遇：公司积累了华虹宏力、华润上华等芯片代工供应商，已成为国内8、12寸工艺平台芯片投片量最大的半导体功率器件设计公司之一，且整体产能持续增长。同时，公司积极开发境内外产能资源，已在海外某芯片代工厂实现第一颗产品的首批投产并回货，目前正在考核验证；此外，公司已在境内某新的芯片代工厂实现首颗产品的制版，公司预计年底实现工程批回货。  盈利预测与投资评级：我们预计随着公司MOS产品的持续放量和IGBT等新品的不断拓展，公司营收规模和盈利能力有望稳步提升，我们上调公司2021年EPS至2.99（+0.08）元，预计2022/2023年EPS为3.82/4.79元，当前市值对应2021-2023年PE为49/39/31倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 147.38 一年最低/最高价 90.00/242.69 市净率(倍) 14.62 流通A股市值(百万元) 14955.77 基础数据 每股净资产(元) 10.08 资产负债率(%) 16.35 总股本(百万股) 141.68 流通A股(百万股) 101.48 [Table_Report] 相关研究 1、《新洁能（605111）：2021年半年报点评：新品持续拓展，受益功率高景气》2021-08-29 2、《新洁能（605111）：本土MOSFET领军者，卡位高景气功率赛道》2021-04-02 [Table_Author] 2021年10月24日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 焦鼎 执业证号：S0600121010009 jiaod@dwzq.com.cn 0%20%40%60%80%100%120%140%2020-102021-022021-06新洁能沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 新洁能三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,242 1,682 2,289 3,024 营业收入 955 1,553 2,085 2,652 现金 681 843 1,185 1,638 减:营业成本 713 961 1,302 1,667 应收账款 382 621 833 1,060 营业税金及附加 4 6 8 11 存货 109 147 199 255 营业费用 14 23 30 39 其他流动资产 71 71 71 71 管理费用 24 30 46 65 非流动资产 156 263 328 395 研发费用 52 82 120 153 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 -6 -23 -30 -41 固定资产 104 184 230 279 资产减值损失 2 2 2 2 在建工程 23 38 54 69 加:投资净收益 0 0 0 0 无形资产 13 17 19 23 其他收益 5 5 6 10 其他非流动资产 17 25 25 25 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 1,398 1,944 2,616 3,419 营业利润 158 479 612 768 流动负债 227 307 436 559 加:营业外净收支 0 0 0 0 短期借款 0 0 20 27 利润总额 158 479 613 768 应付账款 196 264 358 459 减:所得税费用 19 55 71 89 其他流动负债 31 43 58 73 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 11 11 11 11 归属母公司净利润 139 423 541 679 长期借款 0 0 0 0 EBIT 151 456 583 727 其他非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 161 475 609 759 负债合计 239 319 447 570 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 1.69 2.99 3.82 4.79 归属母公司股东权益 1,160 1,626 2,169 2,850 每股净资产(元) 11.46 11.47 15.31 20.11 负债和股东权益 1,398 1,944 2,616 3,419 发行在外股份(百万股) 101 142 142 142 ROIC(%) 11.5% 24.8% 23.5% 22.3% ROE(%) 12.0% 26.0% 25.0% 23.8% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 25.4% 38.1% 37.6% 37.2% 经营活动现金流 81 247 413 547 销售净利率(%) 14.6% 27.3% 26.0% 25.6% 投资活动现金流 -118 -125 -91 -99 资产负债率(%) 17.1% 16.4% 17.1% 16.7% 筹资活动现金流 449 40 19 5 收入增长率(%) 23.6% 62.7% 34.2% 27.2% 现金净增加额 411 163 342 453 净利润增长率(%) 41.9% 203.8% 27.8% 25.4% 折旧和摊销 10 19 26 32 P/E 87.21 49.32 38.58 30.76 资本开支 -58 -117 -91 -99 P/B 12.86 12.84 9.63 7.33 营运资本变动 -72 -197 -156 -166 EV/EBITDA 118.35 42.21 32.39 25.39 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研