公司深度报告：成长性玻纤龙头，盈利能力业内领先

中国巨石（600176）公司深度报告 2021年10月19日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（首次） 报告日期：2021年10月19日 目前股价 17.48 总市值（亿元） 699.75 流通市值（亿元） 699.75 总股本（万股） 400,314 流通股本（万股） 400,314 12个月最高/最低 27.73/13.68 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 成长性玻纤龙头，盈利能力业内领先 ——中国巨石（600176）公司深度报告 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,493.29 11,666.20 18,123.49 21,694.91 25,121.93 (+/-%) 4.59% 11.18% 55.35% 19.71% 15.80% 归母净利润（百万元） 2,128.87 2,416.11 5,869.53 6,617.60 7,663.34 (+/-%) -10.32% 13.49% 142.93% 12.74% 15.80% 摊薄EPS（元/股） 0.60 0.68 1.64 1.85 2.15 PE 29.31 25.82 10.63 9.43 8.14 资料来源：长城证券研究院 1、公司介绍：全球玻纤行业领军企业，产品品类齐全。公司拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡五个生产基地，已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线20多条，玻纤纱年产能达200万吨。公司玻纤产品品种广泛、品类齐全，有100多个大类近1000个规格品种，主要包括无碱玻璃纤维无捻粗纱、短切原丝、短切毡、方格布、电子布等玻纤产品。公司控股股东和实际控制人为中国建材股份有限公司，持股比例为26.97%。从收入结构来看，2020年玻纤纱、玻纤制品、电子纱及电子布、其他分别占80%、5%、10%、5%。 2、公司业务：“巨石智造”提升公司盈利能力，十四五成长能力优异。 ◼ 产销量不断提升，产能利用率维持较高水平。2020年，玻纤及制品国内下游需求旺盛，公司总产量达200.72万吨，产能利用率为92.15%。销量方面看，公司产品总销量稳步上升，2020年公司综合产销率达103.92%，较2019年增加15.14个百分点。国内销售以直销为主，代理为辅，受益于内需的增长，近年来公司营收规模不断扩大。公司国外销售采用子公司销售、经销商销售和直销三种方式相结合。2020年，公司国外营业收入为37.34亿元，占比32.58%。 ◼ “产能扩张+科技创新”双轮驱动，打造业务新增长点。1）产能储备充足：截至2021年3月末，公司共有19条在产玻璃纤维池窑拉丝生产线和2条电子布产线，各类玻纤产品产能合计为199.6万吨。海外产能布局方面，公司拥有4条已投产产线；其中埃及基地有3条产线，合计产能为20万吨/年。美国南卡罗莱纳州生产线产能为9.6万吨/年，总投资3.47亿美元。公司在建项目储备充足，根据公司2021年半年报披露，桐乡总部智能制造基地第三条年产15万吨粗纱生产线和第二条年产6万吨细纱暨3亿米电子布生产线实现提前点火并达产达标，第四条年产15万吨粗纱生产线和第三条年产10万吨细纱暨3亿米细纱电子布生产线建设按期推进。另外，公司今年8月18日公告投资建设巨石埃及玻璃纤维股份有限公司年核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 建材 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线项目，总投资金额33,546.05万美元，建设周期：1.5年。2）科技创新：加大研发投入，剑指中高端产品。近年来，公司研发投入不断攀升，2020年研发投入达3.42亿元，占据销售收入的3%左右；研发人员人数为1766人，占公司人数比例为15.07%。公司致力于从“巨石制造”转变“巨石智造”，推动技术结构不断升级，支撑产品结构不断优化，引领复合材料行业发展。根据证券日报对公司的专访，目前中国巨石成熟高端产品的比例已达75%左右，未来粗纱、电子纱和热塑短切产品将是发展重点。公司不断提升玻纤性能与性价比，近年先后发布E6、E7、E8、E9玻璃纤维，为玻纤复合材料高端应用领域提供了更大的可能性。 ◼ 成本优势凸显，盈利水平领跑同行。上下游议价能力提高，原材料采购成本降低。2020年公司叶腊石采购价格为432.07元/吨，天然气采购价格为2.34元/立方米；泰山玻纤叶腊石采购价格为580元/吨，天然气采购价格为2.82元/立方米。公司原材料采购价格低主要有三方面原因：（1）规模优势；（2）产业链整合优势（3）地理优势。公司通过对池窑冷修技改，进一步降低池窑能耗、电耗，从而节省能源成本。公司现有炉窑在熔化部同时采用国际先进的立体式纯氧燃烧技术，提高热能利用效率，使燃料消耗有效降低。财务数据表现优异，盈利水平领跑同行公司产品结构优化，成本管控得当，玻纤纱毛利率在同行公司中领先。公司玻纤制品毛利率在同行公司中也达到较高水平。公司毛利率、净利润率、ROE均处于业内领先水平。 3、投资建议：成长性玻纤龙头，盈利能力业内领先，首次给予增持评级。预计2021~2023年公司归母净利润分别达到59、66、77亿元，同比增长143%、13%、16%，对应PE估值11、9、8倍。公司是玻纤行业龙头企业。公司粗纱、电子纱电子布产能储备充足，未来产能增速将维持快速增长。目前公司成熟高端产品的比例已达75%左右，未来粗纱、电子纱和热塑短切产品将是发展重点。公司成本优势凸显，盈利水平领跑同行。 4、风险提示：玻纤价格波动风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；在建产能进度低于预期风险；限电影响产能释放风险等。 pOyQsMuMsNyQnQqNpPtRmM6MdN7NtRnNpNmNeRmNrRiNtRmN6MpOrNvPqMxOvPsRtQ 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 公司介绍：全球玻纤行业领军企业，产品品类齐全 ....................................................... 5 2. 公司业务：“巨石智造”提升公司盈利能力，十四五成长能力优异 ................................ 7 2.1 产销量不断提升，产能利用率维持较高水平 .......................................................... 7 产销量不断提升，主营产品收入保持良好增长 .......................................................... 7 内销收入稳步上涨，海外贸易政策影响仍未消除 ...................................................... 8 2.2 “产能扩张+科技创新”双轮驱动，打造业务新增长点 ............................................ 10 产能扩张：产线布局日益完善，夯实未来发展基础 ................................................ 10 科技创新：加大研发投入，剑指中高端产品 ............................................................ 11 2.3 成本优势凸显，盈利水平领跑同行 ........................................................................ 12 上下游议价能力提高，原材料采购成本降低 ............................................................ 13 能源供应具备强力保证，设备冷修降低能耗 ............................................................ 13 智慧化生产叠加精细化管理，提高生产效率 ............................................................ 14 财务数据表现优异，盈利水平领跑同行 .................................................................... 15 3. 盈利预测与估值水平：首次给予增持评级 ..................................................................... 18 3.1 盈利预测 .................................................................................................................... 18 3.2 投资建议 .................................................................................................................... 20 4. 风险提示 ............................................................................................................................. 20 附：盈利预测表 .................................................................................................................. 21 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：2015-2020年公司营业收入及增速情况 ......................................................................... 6 图2：2015-2020年公司归母净利润及增速情况 ..................................................................... 6 图3：2015-2020年玻纤及制品营收、毛利情况 ..................................................................... 6 图4：2020年公司收入构成情况 .............................................................................................. 6 图5：公司主要产品产量构成情况 ........................................................................................... 7 图6：公司主要产品销量构成情况 ..............................................................