三季度盈利能力业内领先，需求修复叠加新产能投放业绩增长可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年10月28日 中科三环（000970.SZ） 三季度盈利能力业内领先，需求修复叠加新产能投放业绩增长可期 事件：10月27日，公司发布三季度报告，前三季度实现营业收入75.1亿元，同比增加52.9%，归母净利润6.16亿元，同比增加200%，扣非归母净利润6.11亿元，同比增加237%；单三季度实现营业收入28.0亿元，同/环比增32.4%/增10.1%，归母净利润2.11亿元，同/环比增134%/减11.7%，扣非归母净利润2.15亿元，同/环比增144%/减9.1%。 三季度产销水平基本持稳，四季度稀土价格回升有望拉动需求景气。1）量：公司现有毛坯产能2万吨，根据产能利用率85%测算，预计单三季度实现毛坯产量0.43万吨，成材率假设65%，对应成品产量约0.28万吨，季度产量环比基本持平。2）价：受第二批稀土配额放开及宏观经济降温等影响，三季度镨钕金属均价89万/吨，环比降20%，金属镝均价302万/吨，环比降11%，金属铽均价1707万/吨，环比降5%，预计部分产品价格伴随原料价格回调将有所回落。进入四季度，新能源车等需求旺季表现良好，叠加资源端下半年稀土精矿成本支撑，稀土价格企稳回升。 三季度毛利率水平位居同行前列，彰显龙头优质成本管理能力。前三季度毛利率18.0%，较21年增1.9pct，净利率9.9%，较21年增3.2pct；单季度看，Q3毛利率18.1%，环比降0.4pct，净利率9.4%，环比降1.7pct，毛利率水平位于同行前列。 年底新增产能投放贡献未来业绩支撑，匹配客户订单需求放量。公司现有毛坯产能2万吨，规划2022年底或2023年初增加1万吨烧结钕铁硼产能，总产能达3万吨，2024年前或规划再扩产2.1万吨，总产能达5.1万吨。公司通过卡位龙头客户优质供应链，新增产能匹配客户订单需求放量，业绩增长有望领先同行。 投资建议：公司持续深耕高性能钕铁硼磁材，新增产能即将进入放量阶段，预计公司2022~2024年营收分别为98.9/129.1/166.8亿元，实现归母净利润8.56/11.90/15.08亿元，EPS为0.70/0.98/1.24元/股，对应PE分别为19.2/13.8/10.9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：稀土原材料涨价风险；下游需求不及预期风险；技术路线重大变革风险；产能落地不达预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,652 7,146 9,887 12,908 16,677 增长率yoy（%） 15.3 53.6 38.4 30.6 29.2 归母净利润（百万元） 129 399 856 1,190 1,508 增长率yoy（%） -35.7 208.4 114.7 39.0 26.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.11 0.33 0.70 0.98 1.24 净资产收益率（%） 2.9 8.0 14.7 18.4 19.1 P/E（倍） 77.8 42.9 19.2 13.8 10.9 P/B（倍） 5.0 4.7 4.0 3.4 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 金属新材料 前次评级 买入 10月27日收盘价(元) 13.53 总市值(百万元) 16,448.77 总股本(百万股) 1,215.73 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 37.07 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 研究助理 马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《中科三环（000970.SZ）：三季度业绩符合预期，EV需求修复叠加年底新产能投放贡献业绩支撑》2022-10-20 2、《中科三环（000970.SZ）：卡位全球新能源车核心供应链，稀土永磁龙头蓄势待发》2022-10-11 -50%-25%0%25%50%75%100%126%2021-102022-022022-062022-10中科三环沪深300 2022年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5160 7120 9682 12962 16216 营业收入 4652 7146 9887 12908 16677 现金 1733 1460 2966 3872 5003 营业成本 3973 5991 8024 10178 13156 应收票据及应收账款 1794 2417 3409 4198 5630 营业税金及附加 24 24 40 52 67 其他应收款 19 31 39 53 65 营业费用 73 99 129 168 217 预付账款 16 19 29 33 47 管理费用 237 262 297 387 500 存货 1505 2982 3028 4595 5259 研发费用 83 116 148 194 250 其他流动资产 93 211 211 211 211 财务费用 69 82 14 47 78 非流动资产 1932 2147 2742 3336 4039 资产减值损失 4 -6 0 0 0 长期投资 317 311 292 274 257 其他收益 32 35 30 30 30 固定资产 1084 1139 1717 2295 2954 公允价值变动收益 4 13 0 0 0 无形资产 135 141 152 160 162 投资净收益 -10 5 -5 0 -3 其他非流动资产 396 554 581 607 665 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 7092 9266 12424 16298 20255 营业利润 217 608 1261 1913 2436 流动负债 1525 3093 5198 7648 9752 营业外收入 3 1 1 1 2 短期借款 336 887 2961 4377 6062 营业外支出 7 2 3 3 4 应付票据及应付账款 933 1900 1894 2919 3303 利润总额 213 607 1259 1911 2434 其他流动负债 256 306 344 352 387 所得税 56 130 252 382 487 非流动负债 89 246 224 203 183 净利润 157 477 1008 1529 1947 长期借款 39 163 141 120 100 少数股东损益 27 78 151 338 439 其他非流动负债 51 83 83 83 83 归属母公司净利润 129 399 856 1190 1508 负债合计 1614 3338 5423 7851 9935 EBITDA 301 741 1422 2177 2812 少数股东权益 839 942 1093 1432 1871 EPS（元） 0.11 0.33 0.70 0.98 1.24 股本 1065 1065 1216 1216 1216 资本公积 432 432 432 432 432 主要财务比率 留存收益 3138 3483 4169 5236 6576 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 4639 4986 5908 7016 8449 成长能力 负债和股东权益 7092 9266 12424 16298 20255 营业收入(%) 15.3 53.6 38.4 30.6 29.2 营业利润(%) -34.7 180.2 107.4 51.7 27.3 归属于母公司净利润(%) -35.7 208.4 114.7 39.0 26.7 获利能力 毛利率(%) 14.6 16.2 18.8 21.2 21.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.8 5.6 8.7 9.2 9.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 2.9 8.0 14.7 18.4 19.1 经营活动现金流 156 -654 134 451 619 ROIC(%) 2.6 7.8 11.4 13.6 13.8 净利润 157 477 1008 1529 1947 偿债能力 折旧摊销 125 134 148 219 300 资产负债率(%) 22.8 36.0 43.6 48.2 49.1 财务费用 69 82 14 47 78 净负债比率(%) -23.9 -5.3 3.6 8.9 12.6 投资损失 10 -5 5 0 3 流动比率 3.4 2.3 1.9 1.7 1.7 营运资金变动 -146 -1158 -1041 -1345 -1708 速动比率 2.3 1.3 1.2 1.1 1.1 其他经营现金流 -59 -183 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -259 -364 -749 -813 -1005 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 251 338 615 612 719 应收账款周转率 3.1 3.4 3.4 3.4 3.4 长期投资 -8 1 20 18 16 应付账款周转率 5.9 4.2 4.2 4.2 4.2 其他投资现金流 -16 -24 -114 -183 -269 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4 588 -383 -107 -122 每股收益(最新摊薄) 0.11 0.33 0.70 0.98 1.24 短期借款 24 551 -430 41 46 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 -0.54 0.11 0.37 0.51 长期借款 39 124 -21 -22 -20 每股净资产(最新摊薄) 3.82 4.10 4.74 5.65 6.83 普通股增加 0 0 151 0 0