15个临床后期项目带来增量，看好长期价值

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恒瑞医药（600276）的三季报显示，收入略有下滑，但创新管线布局丰富，长期投资价值不变。公司创新药收入占比已接近40%，有超过240个项目进入临床，其中15项目处于NDA和III期临床，带来短期的业绩增量。肿瘤条线中，乳腺癌领域的吡咯替尼新辅助治疗、达尔西利，肺癌领域PD-L1、双抗、法米替尼以及原有的卡瑞利珠将会挖掘细分差异化人群，前列腺癌也将添加新药SHR3680。而在非肿瘤条线中，自身免疫病、心脑血管病、疼痛等疾病均有新药贡献增量。我们维持原2021-2023年净利润预测68.79/76.43/93.84亿，EPS分别为1.08/1.19/1.47元，对应10月19日收盘价，PE分别为46/42/34倍，维持“增持”评级。然而，公司面临着集采超预期、海外临床、销售低于预期以及除PD-1以外新药销售不及预期的风险。