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本篇报告复盘了1956年之后日本的经济发展阶段以及产业结构的变迁。动态选取核心资产，构建了日本核心资产指数，将核心资产的估值变化与主要宽基指数进行对比，分析总结两者出现阶段性分化的原因。日本核心资产长期具有超额收益，超额收益主要来源于基本面利润的提升。我们构建的日本核心资产指数从1986年以来大幅跑赢日股主要宽基指数，具有十分明显的超额收益，从收益分解来看，核心资产的超额收益主要因为公司利润的持续提升。核心资产没有持续的估值溢价。核心资产指数的估值短期可能偏离全市场估值，但长期来看，核心资产估值与主要宽基指数走势总体吻合，没有持续性的估值提升。
