请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.61元 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 电话： Email：chenchen@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,142.4 流通股本(百万股) 1,142.4 市价(元) 11.48 市值(百万元) 13,114.8 流通市值(百万元) 13,114.8 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《兰花科创2021年中报点评：煤炭量价齐升，化肥化工大幅改善，上半年业绩同比增长374%》2021.08.23 2《兰花科创（600123.SH）公司深度报告：煤炭化工一体化，未来增量可期》2021.08.17 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,947 6,626 12,901 14,469 15,916 增长率yoy% -6.83% -16.62% 94.68% 12.16% 10.00% 净利润（百万元） 663 375 2,469 3,205 3,606 增长率yoy% -38.66% -43.47% 558.83% 29.82% 12.53% 每股收益（元） 0.58 0.33 2.16 2.81 3.16 每股现金流量 0.73 0.60 3.12 3.44 4.45 净资产收益率 6.31% 3.50% 21.82% 24.51% 23.94% P/E 19.79 35.00 5.31 4.09 3.64 PEG 0.26 0.26 0.15 0.05 0.03 P/B 1.25 1.22 1.16 1.00 0.87 备注：股价日期为2021年10月15日收盘价 投资要点  公司前三季度业绩预增公告，主要财务数据如下：  预计2021年前三季度归属于上市公司股东的净利润为13.5亿元到14.5亿元，上年同期净利润为2.45亿元，同比增加451.30%到492.14%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润为14亿元到15亿元，上年同期为2.5亿元，同比增加459.42%到499.38%。  2021年第三季度，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为6.55亿元到7.55亿元，上年同期净利润为0.98亿元，同比增加586%到670%，环比二季度增加40%-61%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润为6.62亿元到7.62亿元，上年同期为1.06亿元，同比增加525%到619%，环比二季度增加31%-51%。在二季度业绩大幅提升的基础上，三季度业绩进一步走阔。  业绩增长主要由于煤炭及尿素价格保持高位运行，公司全力拓展市场，实现量价齐升。晋城无烟煤坑口价二季度平均为834元/吨，同比上涨49%，三季度价格进一步上涨，平均为1102元/吨， 同比上涨101%，环比二季度上涨32%，预计公司三季度平均售价环比进一步上涨，玉溪煤矿上半年投产，生产经营步入正轨后，公司盈利能力将进一步提升。尿素方面，二季度山西兰花尿素出厂价平均为2283元/吨，同比上涨43%，三季度平均价为2593元/吨，同比上涨66%，环比二季度上涨14%。进入四季度，无烟煤和尿素价格分别进一步上涨至1380元/吨和3050元/吨，主要产品价格同比上涨幅度较大，三季度环比继续上行，推动公司业绩持续向好。  兰兴煤业减值影响归母净利润约2亿元。公司通过子公司兰花焦煤公司持股兰兴煤业约57%的股份，根据最新矿井建设标准和行业要求，结合兰兴煤业实际情况，综合考虑该矿后续资金投入和生产成本增加等因素，拟对兰兴煤业计提资产减值准备约3.5亿元，预计影响公司前三季度归母净利润约2亿元。此外阳化分公司关停减值约4000万，公司对固定资产报废处理确认非经常性损失约4500万。若剔除单三季度减值影响，三季度归母净利润将达到8.6-9.6亿元，超过上半年整体利润。  盈利预测与估值：考虑四季度煤炭、尿素价格进一步上行，我们上调公司盈利预测，预测公司2021-2023年归属于母公司的净利润分别为24.69 /32.05/36.1亿元（前次为18.47 /22.09 /25.57亿元），同比增长559%、30%、13%，折合EPS分别是2.16/2.81/3.16元/股，当前股价（11.48元/股）对应PE分别为5.3/4.1/3.6倍，维持公司“买入”评级。 想〃 煤炭、尿素量价齐升，单三季度业绩增速高达近6倍 兰花科创(600123)/煤炭开采 证券研究报告/公司点评 2021年10月17日 [Table_Industry] -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%20-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-10兰花科创沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示：1）煤价超预期下跌风险，根据测算，如果其他不变，若2021年煤价下滑50元/吨，则2021/22/23归母净利润分别下降3.24/3.71/4.14亿元。（2）在建矿井投产不及预期风险。（3）安全生产风险。（4）秋冬季环保限产风险，根据公司公告，化肥公司执行秋冬季差异化应急管控措施，预计影响公司2021年四季度二甲醚产量约3万吨，影响2021年销售收入约9,000万元；预计影响公司2022年一季度尿素产量约12万吨，二甲醚产量约2.8万吨，己内酰胺产量约1.7万吨，影响2022年一季度销售收入约5.3亿元 。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：公司公告、中泰证券研究所 煤炭2019A2020A2021E2022E2023E产量万吨862906110612061306销量万吨841893109511941293产销率%97.6%98.6%99.0%99.0%99.0%不含税价格元/吨544465768806830不含税成本元/吨240231277286291吨毛利元/吨304234490521539毛利率%55.8%50.3%63.9%64.6%64.9%不含税收入百万元457341568404962310734不含税成本百万元202120643036341037672019A2020A2021E2022E2023E产量万吨8685909090销量万吨8387909090产销率%97%103%100%100%100%不含税价格元/吨16751524251427152851不含税成本元/吨14651384152315841647吨毛利元/吨21013999211321204毛利率%12.5%9.2%39.4%41.7%42.2%不含税收入百万元13971331226324442566不含税成本百万元12211210137014251482尿素图表1：主要业务拆分预测 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入7,9476,62612,90114,46915,916货币资金2,2581,7943,4933,9174,309 增长率-6.8%-16.6%94.7%12.2%10.0%应收款项3303359554921,100营业成本-5,051-4,350-6,140-6,674-7,226存货577495699598807 %销售收入63.6%65.6%47.6%46.1%45.4%其他流动资产1,5851,7961,9121,9932,118毛利2,8962,2776,7607,7958,689流动资产4,7504,4197,0597,0008,333 %销售收入36.4%34.4%52.4%53.9%54.6% %总资产18.6%16.8%24.4%23.3%27.4%营业税金及附加-455-416-774-868-955长期投资8911,1051,2041,3031,403 %销售收入5.7%6.3%6.0%6.0%6.0%固定资产7,8488,2079,68911,78111,687营业费用-217-149-284-318-350 %总资产30.7%31.2%33.5%39.3%38.5% %销售收入2.7%2.3%2.2%2.2%2.2%无形资产5,8665,8575,9396,0176,091管理费用-1,032-1,120-1,935-2,170-2,387非流动资产20,81021,90421,89422,98322,041 %销售收入13.0%16.9%15.0%15.0%15.0% %总资产81.4%83.2%75.6%76.7%72.6%息税前利润（EBIT）1,1935923,7674,4384,997资产总计25,56026,32328,95329,98330,375 %销售收入15.0%8.9%29.2%30.7%31.4%短期借款5,5064,5196,8907,0815,625财务费用-364-334-645-723-796应付款项3,0043,0013,6583,6104,276 %销售收入4.6%5.0%5.0%5.0%5.0%其他流动负债2,3862,6602,4052,2152,077资产减值损失-188-14400100100流动负债10,89610,18012,95412,90611,978公允价值变动收益00000长期贷款1,3061,0611,0001,0001,000投资收益431192300300300其他长期负债2,4944,1543,6933,3002,964 %税前利润50.5%38.3%10.0%7.7%6.9%负债14,69615,39617,64717,20615,942营业利润8855343,0223,9154,401普通股股东权益10,49810,71311,31613,07815,062 营业利润率11.1%8.1%23.4%27.1%27.7%少数股东权益366215-10-301-629营业外收支-32-32-30-30-30负债股东权益合计25,56026,32328,95329,98330,375税前利润8535022,9923,8854,371 利润率10.7%7.6%23.2%26.8%27.5%比率分析所得税-324-250-748-971-1,0932019A2020A2021E2022E2023E 所得税率38.0%49.9%25.0%25.0%25.0%每股指标净利润5292512,2442,9133,278每股收益(元)0.580.332.162.813.16少数股东损益-134-123-224-291-328每股净资产(元)9.199.389.9111.4513.18归属于母公司的净利润6633752,4693,2053,606每股经营现金净流(元)0.730.603.123.444.45 净利率8.3%5.7%19.1%22.1%22.7%每股股利(元)0.200.200.971.261.42回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率6.31%3.50%21.82%24.51%23.94%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率2.07%0.96%7.75%9.72%10.79%净利润5292512,2442,9133,27