煤炭量价齐升，成为三季度业绩大幅增长的主动力

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2017年10月31日 罗健 H70406@capital.com.tw 目标价(人民币/港元) 23.5/22 公司基本信息 产业别 采掘 A股价(2017/10/31) 20.77 上证指数(2017/10/31) 3393.34 股价12个月高/低 23.38/13.4 总发行股数(百万) 19889.62 A股数(百万) 16491.04 A市值(亿元) 3425.19 主要股东 国家能源投资集团有限责任公司(73.06%) 每股净值(元) 14.69 股价/账面净值 1.41 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 0.0 7.5 40.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 煤炭 55.76% 发电 39.18% 运输 2.62% 煤化工 2.44% 机构投资者占流通A股比例 基金 1.1% 一般法人 93.1% 股价相对大盘走势 中国神华（601088.SH/01088.HK） Buy买入 煤炭量价齐升，成为三季度业绩大幅增长的主动力 结论与建议： 公司发布三季度业绩公告，2017年前三季度公司实现营业收入1825亿元，同比增长46.26%，实现归母净利润356亿元，同比增长106%，其中第三季度营业收入620亿元，同比增长34.59%，环比增长4.31%，实现归母净利润 113亿 元，同比增长51.54%，环比下滑6.18%。受煤炭行业供给侧结构性改革、安全检查等政策影响，叠加冬季供暖需求，煤炭价格大概率高位运行，预计公司17年全年业绩仍保持大幅增长，维持买入评级。  诸多因数共同作用，推动煤炭量价齐升：受益于受经济形势稳中向好发展、水电出力偏弱、三季度高温天气持续时间较长等因素影响，下游用煤需求同比增加，公司前三季度煤炭销售量328.3百万吨，同比增长13.9%，其中第三季度煤炭销售量为107.8万吨，同比增长4.8%，环比持平。煤价方面，国内动力煤平均价格指数前三季度为587.46元/吨，同比增长40.91%。而电力方面，公司前三季度总售电量为184.19十亿千瓦时，同比增长12.8%，其中第三季度售电量为69.76十亿千瓦时，同比增长17.4%，环比增长19.8%，售电量增加一是全社会用电量同比增长，全国规模以上电厂水电发电量同比下降，导致火电发电量同比增长；二是2016年8月份以来，公司火电机组装机容量有所增加。  煤化工及运输方面业绩表现亦出色：16年下半开始化工产业去库存、去产能效果逐渐突出，加之后期国际油价反弹，国内化工产品价格普涨，公司煤化工产品聚乙烯、聚丙烯因此受益。17年前三季度公司煤化工产品聚乙烯销售量25.17万吨，同比增长17.7%，聚丙烯销售量23.78万吨，同比增长15.4%。卓创信息数据显示，17年前三季度聚乙烯均价为9574元/吨，同比增长4.64%，聚丙烯均价为8357元/吨，同比增长14.68%。在运输方面，17年前三季度，自有铁路运输周转量、港口下水煤量、航运货运量、航运周转量同比分别增长13.5%、14.9%、22.6%、30.5%。  两处煤矿停减产，不影响全年业绩增长：第三季度业绩环比下滑一方面是包头煤化工装置9月份停车检修17天，致聚乙烯、聚丙烯产量、销量同步下降，另外一方面是受露天矿征地进度滞后导致土方剥离施工暂缓的影响，公司所属哈尔乌素 露天矿、宝日希勒露天矿于2017年8月起暂时停止或减少煤炭生产，导致商品煤产量下降。目前哈尔乌素露天矿已经暂时停止煤炭开采，宝日希勒露天矿该矿维持少量煤炭生产，公司预计两者合计最多减少本年度商品煤计划产量的22.1百万吨，约为上年的总产量的7.6%。减停产对公司煤炭板块、运输板块有所影响，公司预计因此导致净利润减少约人民币30.3亿元，约为上年的13.3%。截止目前来看，公司第三季度商品煤产量同比减少5.4%，净利润同比增长51.54%，两处煤矿停减产对公司业绩影响不甚明显。  盈利预测：我们预计公司2017/2018年实现净利润443/485亿元，yoy+95.16%/+9.34%，折合EPS为2.23/2.44元，目前A股股价对应的PE为9.3倍和8.5倍, 对应的PB为1.25和1.16，H股股价对应的PE为8.4倍和7.6倍，对应的PB为1.12和1.04。鉴于供给侧结构性改革叠加冬季供暖需求，公司17年业绩有望大幅增长，我们维持买入评级。  风险提示：1、煤炭价格大幅下跌；2、发电站利用小时数大幅下跌； C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . ............................ 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2015 2016 2017E 2018E 2019E 纯利 (Net profit) RMB百万元 16,144 22,712 44,325 48,466 51,368 同比增减 ％ -56.14% 40.68% 95.16% 9.34% 5.99% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.81 1.14 2.23 2.44 2.58 同比增减 ％ -56.14% 40.68% 95.16% 9.34% 5.99% A股市盈率(P/E) X 25.6 18.2 9.3 8.5 8.0 H股市盈率(P/E) 23.0 16.3 8.4 7.6 7.2 股利 (DPS) RMB元 0.32 0.46 1.3057 1.1057 1.4217 股息率 (Yield) ％ 1.54% 0.00% 6.29% 5.32% 6.84% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2017年10月31日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 177,069.00 183,127.00 243,423.45 255,778.58 267,282.57 经营成本 110,427.00 110,769.00 143,396.13 152,538.42 159,773.62 营业税金及附加 5,833.00 6,922.00 9,039.11 9,307.94 9,629.31 销售费用 584.00 610.00 560.47 588.92 615.41 管理费用 18,333.00 17,932.00 18,497.80 19,047.94 19,705.60 财务费用 4,669.00 5,059.00 3,326.29 3,460.17 3,579.64 资产减值损失 5,773.00 2,807.00 391.95 411.84 430.36 投资收益 644.00 302.00 1,602.00 1,666.48 1,724.02 营业利润 32,088.00 39,332.00 69,861.69 72,098.83 75,278.64 营业外收入 1,896.00 1,485.00 1,341.00 1,352.00 1,436.00 营业外支出 902.00 1,921.00 351.39 561.00 753.00 利润总额 33,082.00 38,896.00 70,851.30 72,889.83 75,961.64 所得税 9,818.00 9,360.00 16,485.39 15,263.74 15,907.00 少数股东损益 7,120.00 6,824.00 9,507.13 9,159.44 8,686.36 归属于母公司股东权益 16,144.00 22,712.00 44,325.08 48,466.65 51,368.28 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 47,850.00 50,757.00 74,048.72 135,555.17 177,764.33 应收账款 23,370.00 16,179.00 18,943.00 21,051.36 23,394.37 存货 12,816.00 13,341.00 13,561.00 14,365.00 16,324.00 流动资产合计 121,036.00 133,463.00 153,298.72 221,016.52 277,782.78 长期股权投资 5,049.00 5,078.00 4,863.00 5,130.00 6,531.00 固定资产 318,953.00 316,489.00 353,722.57 321,477.20 291,939.44 在建工程 32,263.00 31,627.00 40,231.00 56,478.00 68,424.00 非流动资产合计 432,929.00 438,201.00 488,706.57 476,922.20 472,560.44 资产总计 553,965.00 571,664.00 642,005.29 697,938.72 750,343.22 流动负债合计 101,487.00 112,185.00 132,203.46 141,878.17 149,825.64 非流动负债合计 94,321.00 79,575.00 102,036.00 112,661.00 125,341.00 负债合计 195,808.00 191,760.00 234,239.46 254,539.17 275,166.64 少数股东权益 65,367.00 67,547.00 77,054.13 86,213.56 94,899.92 股东权益合计 358,157.00 379,904.00 407,765.83 443,399.55 475,176.58 负债及股东权益合计 553,965.00 571,664.00 642,005.29 697,938.72 750,343.22 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动产生的现金流量净额 55,406.00 81,883.00 91,790.84 112,719.16 127,485.36 投资活动产生的现金流量净额 -26,123.00 -64,654.00 -45,904.34 -34,266.62 -60,128.22 筹资活动产生的现金流量净额 -23,157.00 -18,490.00 -22,594.78 -16,946.09 -25,147.99 现金及现金等价物净增加额 6,361.00 -1,135.00 23,291.72 61,506.45 42,209.15 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信