煤炭量价齐升，三季度业绩有望持续增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 煤炭量价齐升，三季度业绩有望持续增长 ■事件：2021年8月25日，公司公布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入约177.37亿元，同比增长50.34%；归属于上市公司股东的净利润33.27亿元，同比增长182.64%。 点评 ■二季度净利润环比增长10%：公司上半年实现归母净利润33.27亿元，同比增长183%，测算二季度归母净利润17.4亿元，同比增长268%，环比增长10%。 ■煤炭业务量价齐升：上半年公司实现原煤产量2771.2万吨，同比增长14%，商品煤销量2493.3万吨，同比增长15%，商品煤综合售价609.2元/吨，同比增长28%，煤炭业务毛利率为46.73%，同比增长9.2个百分点。分季度来看，二季度原煤产量和商品煤销量分别为1495万吨和1350万吨，环比分别增长17%和18%，测算商品煤综合售价为643元/吨，环比提升76元/吨或13.5%，二季度吨煤销售成本为342.9元/吨，环比增长38元/吨或12.4%，二季度煤炭毛利率为46.7%，与一季度基本持平。据Wind数据，三季度以来公司所在产地山西长治喷吹煤和动力煤市场均价环比上涨24%和25%，公司长协占比相对较低，调价机制灵活，预计公司三季度业绩环比有望继续增长。 ■焦化毛利率提升，产能有望扩张：据公告，2021年上半年公司生产焦炭104.04万吨，同比增长16.57%，销售焦炭103.53万吨，同比增长21.61%，测算吨焦售价为2204元，同比增长43%，吨焦销售成本为1542元/吨，同比增长11.21%。焦化业务毛利率为30.02%，同比增长19.97个百分点。目前公司正在积极推进公司全资子公司山西潞安焦化有限责任公司140万吨/年新型焦化项目建设。截至目前，潞安焦化共有在产焦化产能156万吨/年（一分厂60万吨/年和二分厂96万吨/年），项目建设完成后公司焦炭产能增加89.74%。 ■煤炭供给有望持续偏紧，公司盈利预计可持续：目前主产地煤炭产量增加有限，煤炭产量继续趋紧，价格保持高位。长期来看，新建产能不足将是价格中枢提升的核心因素，随着新建产能的不断减少，煤炭行业供给弹性减弱，价格中枢有望持续走强，公司高盈利有望持续。 ■投资建议：预计2021-2023年将实现净利润79.15亿元/89.72亿元Table_Tit le 2021年08月26日 潞安环能（601699.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 炼焦煤 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 19.88元 股价（2021-08-25） 14.03元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 41,969.47 流通市值（百万元） 41,969.47 总股本（百万股） 2,991.41 流通股本（百万股） 2,991.41 12个月价格区间 5.33/11.45元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 李航 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010002 lihang@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 潞安环能：喷吹煤价格上涨，业绩弹性有望释放/周泰 2021-07-30 潞安环能：煤炭量价齐升，一季度业绩大超预期/周泰 2021-04-25 潞安环能：煤炭产销增长，公司业绩稳健/周泰 2021-03-22 潞安环能：焦炭产能拟扩张约90%，煤炭盈利有望提升/周泰 2021-02-09 潞安环能：煤炭销售基本平稳，期间费用压缩利润/周泰 2020-10-29 -15%-1%13%27%41%55%69%202 0-08202 0-12202 1-04潞安环能 炼焦煤 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 /92.12亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。给予买入-A投资评级，6个月目标价19.88元。 ■风险提示：1）宏观经济下行风险；2）下游行业价格下跌风险；3）安全生产风险。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 26,791.2 25,972.4 35,658.7 36,508.6 36,743.9 净利润 2,378.7 1,931.3 7,915.4 8,972.3 9,211.6 每股收益(元) 0.80 0.65 2.65 3.00 3.08 每股净资产(元) 8.34 9.07 9.60 11.69 13.85 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 17.6 21.7 5.3 4.7 4.6 市净率(倍) 1.7 1.5 1.5 1.2 1.0 净利润率 8.9% 7.4% 22.2% 23.6% 24.1% 净资产收益率 9.5% 7.1% 27.6% 25.6% 22.2% 股息收益率 1.7% 1.4% 5.7% 6.4% 6.6% ROIC 13.3% 11.0% 31.2% 39.8% 35.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/潞安环能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 26,791.2 25,972.4 35,658.7 37,991.7 38,235.7 成长性 减:营业成本 16,412.6 17,239.5 17,788.8 18,311.5 18,577.2 营业收入增长率 6.6% -3.1% 37.3% 6.5% 0.6% 营业税费 2,226.9 2,132.4 2,920.5 3,073.5 3,097.1 营业利润增长率 1.2% -10.8% 264.1% 16.2% 0.0% 销售费用 427.2 162.1 217.5 239.3 240.9 净利润增长率 -10.7% -18.8% 309.9% 13.4% 2.7% 管理费用 2,195.5 2,223.4 3,847.6 4,019.5 4,056.8 EBIT DA增长率 34.1% -22.1% 105.8% 11.4% -0.6% 财务费用 1,273.4 1,063.9 961.5 814.3 725.2 EBIT增长率 29.7% -30.6% 156.2% 13.4% -0.7% 资产减值损失 -516.7 - - - - NOPLAT增长率 21.9% -18.0% 216.1% 10.5% 1.9% 加:公允价值变动收益 6.7 -14.3 -7.3 2.3 0.9 投资资本增长率 -0.4% 10.8% -13.2% 12.9% -10.8% 投资和汇兑收益 112.7 80.3 90.0 90.0 90.0 净资产增长率 4.5% 9.4% 5.4% 22.4% 18.8% 营业利润 3,080.7 2,748.0 10,005.7 11,625.9 11,629.4 加:营业外净收支 -43.0 -90.5 -90.0 -90.0 -90.0 利润率 利润总额 3,037.7 2,657.5 9,915.7 11,535.9 11,539.4 毛利率 38.7% 33.6% 50.1% 51.8% 51.4% 减:所得税 740.4 774.0 2,193.3 2,782.5 2,552.5 营业利润率 11.5% 10.6% 28.1% 30.6% 30.4% 净利润 2,378.7 1,931.3 7,915.4 8,972.3 9,211.6 净利润率 8.9% 7.4% 22.2% 23.6% 24.1% EBIT DA/营业收入 30.2% 24.3% 36.4% 38.0% 37.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 23.0% 16.5% 30.8% 32.7% 32.3% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 14,978.4 16,581.8 20,032.3 21,879.7 32,118.1 固定资产周转天数 367 457 327 290 272 交易性金融资产 6.7 - 2.2 3.0 1.7 流动营业资本周转天数 -192 -251 -188 -162 -139 应收帐款 4,927.5 4,487.4 6,453.9 5,011.1 6,334.2 流动资产周转天数 374 379 301 305 365 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 59 65 55 54 53 预付帐款 183.1 108.7 232.0 217.0 189.0 存货周转天数 11 10 7 6 6 存货 869.0 575.1 808.4 514.1 724.4 总资产周转天数 937 1,051 787 742 780 其他流动资产 5,597.3 6,326.7 4,008.9 5,311.0 5,215.5 投资资本周转天数 332 360 258 239 239 可供出售金融资产 - - 12.8 4.3 5.7 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 3,544.7 3,553.8 3,553.8 3,553.8 3,553.8 ROE 9.5% 7.1% 27.6% 25.6% 22.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.1% 2.4% 9.8% 11.2% 10.2% 固定资产 32,674.0 33,248.7 31,513.0 29,777.3 28,041.6 ROIC 13.3% 11.0% 31.2% 39.8% 35.9% 在建工程 2,791.0 3,814.1 3,814.1 3,814.1 3,814.1 费用率 无形资产 7,993.7 7,814.9 7,547.2 7,279.6 7,011.9 销售费用率 1.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 其他非流动资产 695.7 892.6 590.4 698.1 708.3 管理费用率 8.2% 8.6% 10.8% 10.6% 10.6% 资产总额 74,261.0 77,403.8 78,569.4 78,063.0 87,718.4 财务费用率 4.8% 4.1% 2.7% 2.1% 1.9% 短期债务 6,397.7 9,676.2 5,888.0 6,000.0 6,200.0 三费/营业收入 14.5% 13.3% 14.1% 13.4% 13.1% 应付帐款 18,316.4 20,387.1 20,032.9 17,068.6 16,894.0 偿债能力 应付票据 7,255.6 2,949.0 5,515.5 3,062.4 5,502.7 资产负债率 68.4% 66.8% 65.5% 57.6% 55.1% 其他流动负债 7,723.3 6,290.6 8,645.1 7,342.0 7,181.5 负债权益比 216.3% 201.3% 190.2% 135.7% 122.9% 长期借款 1,651.7 3,039.7 2,687.0 2,287.0 3,500.0 流动比率 0.67 0.71 0