煤炭量价齐升，三季度有望持续增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 煤炭量价齐升，三季度有望持续增长 ■事件：2021年8月5日，公司发布半年报，报告期内实现营业收入192.27亿元，同比增长23.37%；归属于上市公司股东的净利润19.44亿元，同比增长60.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19.33亿元，同比增长62.81%。 点评 ■二季度盈利环比增长13.62%：据公告，上半年公司实现归母净利润19.44亿元，同比增长60.66%，公司二季度创造归母净利润10.34亿元，同比增长88%，环比增长13.62%。 ■煤炭业务量价齐升：上半年公司生产原煤1797万吨，同比增长10.97%，其中洗精煤产量748万吨，测算精煤洗出率41.62%，较上年同期增长0.7个百分点。销售商品煤1490万吨，同比增长21.14%。价格方面，上半年综合售价为724.97元/吨，同比增长10.49%。测算上半年吨煤销售成本360.68元/吨，同比增长30.9%，增幅较大主要由于口径变化影响，即将运费及港杂费调整至主营业务成本核算导致。煤炭业务毛利率为50.52%，同比下降6.79个百分点。 ■受成本抬升影响，电力热力业务亏损，焦炭毛利率下滑：公司上半年销售焦炭203万吨，同比下降2.4%，焦炭价格同比增长18.65%至1957.68元/吨，焦炭业务毛利率同比下降0.22个百分点至4.2%。电力热力业务方面，2021年上半年公司发电量同比下降1.94%至101亿千瓦时，供热量同比下降3.52%至1616万GJ，由于成本抬升电力热力业务出现亏损。 ■三季度长协价格有望上涨： Wind数据显示，二季度京唐港主焦煤均价约为1921元/吨，环比一季度上涨259元/吨，公司长协定价多在上一季度末，二季度焦煤价格上涨的背景下公司长协价格有望向上联动，继而带动公司业绩释放。 ■投资建议：上市公司正式更名为“山西焦煤”，标志着将焦煤股份打造成为集团层面资源整合的平台，煤炭资源整合和专业化重组的步伐加快。预计2021-2023年公司归母净利为45.28/49.73/52.26亿元，折合EPS分别为1.11/1.21/1.28。考虑公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6个月目标价11.10元。 ■风险提示：宏观经济大幅下行，煤炭价格大幅下跌 Table_Tit le 2021年08月05日 山西焦煤（000983.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 炼焦煤 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 11.10元 股价（2021-08-05） 7.98元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 27,405.99 流通市值（百万元） 27,405.97 总股本（百万股） 4,096.56 流通股本（百万股） 4,096.56 12个月价格区间 4.08/7.78元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 李航 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010002 lihang@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 山西焦煤：Q2业绩符合预期，期待Q3业绩释放/周泰 2021-06-30 山西焦煤：业绩符合预期，专业化重组的步伐有望加快/周泰 2021-04-27 山西焦煤：集团资产收购完成，业绩增厚可期/周泰 2020-12-29 山西焦煤：拟现金收购集团资产，持续外延成长的焦煤龙头崛起/周泰 2020-12-10 山西焦煤：拟更名山西焦煤，打造焦煤龙头上市公司/周泰 2020-11-22 -8%5%18%31%44%57%70%83%202 0-08202 0-12202 1-04山西焦煤 炼焦煤 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 32,954.7 33,756.6 40,089.3 43,252.4 47,114.8 净利润 1,710.2 1,956.3 4,528.0 4,973.1 5,226.8 每股收益(元) 0.42 0.48 1.11 1.21 1.28 每股净资产(元) 4.99 4.57 5.49 6.70 7.96 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 19.1 16.7 7.2 6.6 6.3 市净率(倍) 1.6 1.7 1.5 1.2 1.0 净利润率 5.2% 5.8% 11.3% 11.5% 11.1% 净资产收益率 8.4% 10.5% 20.1% 18.1% 16.0% 股息收益率 1.0% 1.3% 0.0% 0.0% 1.1% ROIC 7.4% 8.7% 17.9% 11.7% 17.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 /山西焦煤 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 32,954.7 33,756.6 40,089.3 43,252.4 47,114.8 成长性 减:营业成本 22,450.1 24,898.0 26,907.9 29,018.0 31,576.3 营业收入增长率 2.1% 2.4% 18.8% 7.9% 8.9% 营业税费 1,373.0 1,430.2 1,771.9 1,911.8 2,082.5 营业利润增长率 -5.3% 1.7% 128.0% 9.8% 11.1% 销售费用 2,305.3 436.8 517.2 558.0 607.8 净利润增长率 -5.1% 14.4% 131.5% 9.8% 5.1% 管理费用 2,259.9 2,505.7 2,842.3 3,066.6 3,340.4 EBIT DA增长率 15.1% 4.6% 36.5% 6.3% 7.5% 财务费用 838.7 886.6 816.0 796.0 786.0 EBIT增长率 18.1% -3.2% 61.8% 8.5% 10.0% 资产减值损失 -436.1 -296.0 250.0 150.0 100.0 NOPLAT增长率 -5.5% 9.1% 98.0% 8.5% 10.0% 加:公允价值变动收益 -0.0 -0.1 0.0 0.5 -0.2 投资资本增长率 -7.3% -4.0% 66.7% -24.7% 21.9% 投资和汇兑收益 71.5 132.4 150.0 80.0 80.0 净资产增长率 -1.2% -6.0% 20.6% 21.1% 19.1% 营业利润 3,076.2 3,128.3 7,133.3 7,832.6 8,701.6 加:营业外净收支 -40.9 -18.8 -20.0 -20.0 -20.0 利润率 利润总额 3,035.3 3,109.5 7,113.3 7,812.6 8,681.6 毛利率 31.9% 26.2% 32.9% 32.9% 33.0% 减:所得税 1,014.8 907.6 2,075.0 2,278.9 2,532.4 营业利润率 9.3% 9.3% 17.8% 18.1% 18.5% 净利润 1,710.2 1,956.3 4,528.0 4,973.1 5,226.8 净利润率 5.2% 5.8% 11.3% 11.5% 11.1% EBIT DA/营业收入 22.9% 23.4% 26.9% 26.5% 26.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 15.4% 14.6% 19.8% 19.9% 20.1% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 6,974.5 4,986.6 8,819.6 10,396.8 9,894.1 固定资产周转天数 308 331 292 251 212 交易性金融资产 1.1 0.7 0.1 0.6 0.4 流动营业资本周转天数 -78 -122 -28 27 33 应收帐款 2,295.7 2,601.7 2,966.3 2,800.7 3,219.5 流动资产周转天数 175 162 198 205 199 应收票据 640.4 1,227.6 9,908.3 1,625.7 10,676.5 应收帐款周转天数 26 26 25 24 23 预付帐款 333.5 246.9 650.0 156.1 545.6 存货周转天数 33 29 34 32 29 存货 2,782.9 2,721.0 4,753.4 2,823.5 4,895.1 总资产周转天数 711 724 685 633 570 其他流动资产 2,197.3 3,348.7 1,922.8 2,489.6 2,587.0 投资资本周转天数 372 342 376 382 335 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 2,990.3 3,175.3 3,175.3 3,175.3 3,175.3 ROE 8.4% 10.5% 20.1% 18.1% 16.0% 投资性房地产 196.4 225.4 225.4 225.4 225.4 ROA 3.1% 3.1% 6.2% 7.9% 7.8% 固定资产 28,418.7 33,725.1 31,311.3 28,897.6 26,483.8 ROIC 7.4% 8.7% 17.9% 11.7% 17.0% 在建工程 7,599.1 3,765.1 3,765.1 3,765.1 3,765.1 费用率 无形资产 8,197.9 12,489.0 12,069.9 11,650.8 11,231.7 销售费用率 7.0% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 其他非流动资产 2,485.6 2,097.5 2,324.7 2,223.0 2,140.0 管理费用率 6.9% 7.4% 7.1% 7.1% 7.1% 资产总额 65,113.3 70,610.6 81,892.1 70,230.2 78,839.7 财务费用率 2.5% 2.6% 2.0% 1.8% 1.7% 短期债务 3,394.2 4,904.5 5,361.1 5,000.0 6,939.3 三费/营业收入 16.4% 11.3% 10.4% 10.2% 10.0% 应付帐款 10,794.8 16,405.8 6,727.0 7,298.4 7,437.2 偿债能力 应付票据 3,870.4 4,683.5 598.0 530.5 522.0 资产负债率 64.5% 69.2% 68.0% 54.8% 52.0% 其他流动负债 4,952.6 6,565.9 7,612.3 6,528.7 6,839.5 负债权益比 181.5% 224.8% 212.4% 121.2% 108.5% 长期借款 9,311.9 7,559.7 26,409.4 10,000.0 10,334.8 流动比率 0.66 0.46 1.43 1.05 1.46 其他非流动负债 9,659.0 8,751.6 8,973.4 9,128.0 8,951.0