煤炭量价齐升，化肥化工大幅改善，上半年业绩同比增长374%

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.61元 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 电话： Email：chenchen@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,142.4 流通股本(百万股) 1,142.4 市价(元) 9.61 市值(百万元) 10,978.5 流通市值(百万元) 10,978.5 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《兰花科创（600123.SH）公司深度报告：煤炭化工一体化，未来增量可期》2021.08.17 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,947 6,626 11,432 12,677 14,017 增长率yoy% -6.83% -16.62% 72.53% 10.88% 10.57% 净利润（百万元） 663 375 1,847 2,209 2,557 增长率yoy% -38.66% -43.47% 392.84% 19.60% 15.77% 每股收益（元） 0.58 0.33 1.62 1.93 2.24 每股现金流量 0.73 0.60 2.58 2.43 3.61 净资产收益率 6.31% 3.50% 16.83% 18.12% 18.81% P/E 16.56 29.30 5.94 4.97 4.29 PEG 0.29 0.26 0.27 0.09 0.04 P/B 1.05 1.02 1.00 0.90 0.81 备注：股价日期为2021年8月23日收盘价 投资要点  公司披露2021年半年报，主要财务数据如下：  2021年上半年，公司实现营业收入52.63亿元，同比上升79.15%，归属于上市公司股东净利润6.95亿元，同比上升374.43%，扣非后归属于上市公司股东净利润7.38亿元，同比上升411.26%。经营活动产生的现金流量净额为6.43亿元，同比增加435.69%。基本每股收益为0.6083元，同比增长374.49%。加权平均ROE 为6.28%（同比增长4.89个pct）  2021年第二季度，公司实现营业收入30.90亿元，环比增加42.20%,同比增加115.98%；实现归属于上市公司股东净利润4.68亿元，环比增加106.17%，同比增加406.03%；实现扣非后净利润5.06亿元，环比增加118.10%，同比增加478.21%。  上半年业绩增长主要由于主要产品产销、价格上涨，煤炭业务利润增速快，尿素及己内酰胺业务实现扭亏，二甲醚业务亏损大幅收窄，具体来看：  煤炭业务：量价齐升。报告期内，公司生产煤炭541.92万吨，同比增加28.58%，销量497.71万吨，同比增加27.43%，实现销售收入30.60亿元，同比增加68.64%，销售成本12.79亿元，同比增加68.35%。分季度来看，二季度生产煤炭293.31万吨，同比增加27.43%，环比增加17.98%；销量292.51万吨，同比增加39.54%，环比增加42.55%；实现销售收入18.18亿元，同比增加100.17%，环比增加46.38%。二季度煤炭平均售价621元/吨，同比上涨43.45%，环比增加2.69%；吨煤成本248元/吨，同比上涨20.64%，环比下降8.03%，毛利率60.1%。从矿井来看，大阳、唐安、伯方以及宝欣贡献了主要利润，上半年利润总额分别为2.60亿元、2.32亿元、2.77亿元、1.49亿元，此外参股大宁矿实现净利润2.75亿元，获得投资收益1.13亿元。玉溪煤矿处于投产初期，上半年净亏损5549万元，而从售价来看，不含税价格为737元/吨，高于公司其他矿井，未来生产经营步入正轨有望贡献较多利润。  化肥业务：产销稳定，价格大涨，毛利大幅改善。报告期内，生产尿素47.4万吨，同比增加3.47%，销量46.27万吨，同比下降2.83%，实现销售收入9.05亿元，同比增加23.42%，销售成本6.60亿元，同比下降0.42%。分季度来看，二季度生产尿素24.7万吨，同比下降1.32%，环比增加8.81%；销量25.48万吨，同比下降7.18%，环比增加22.56%；实现销售收入5.23亿元，同比增加29.27%，环比增加37.15%。二季度尿素平均售价2053元/吨，同比上涨39.26%，环比上涨11.91%；单位成本1441元/吨，同比上涨6.71%，环比增长2.19%；单位毛利612元/吨，同比大幅上涨394.54%，环比上涨44.18%，毛利率29.8%，环比增加6.7个百分点。由于阳化分公司（产能20万吨/年）安全生产许可证于2021年4月到期后无法续办，整体关停，实物资产挂牌处置，计提资产减值损失4313万元；化工分公司、田悦分公司、煤化工分公司上半年利润分别为2926万元、5070万元、6269万元，均实现扭亏。  二甲醚业务：生产恢复，亏损收窄。报告期内，生产二甲醚6.92万吨，同比增加79.27%，销量6.58万吨，同比增加81.27%，实现销售收入1.94亿元，同比增加130.58%，销售成本1.93亿元，同比增加120.35%。分季度来看，二季度生产二甲醚4.27万吨，同比增加53.05%，环比增加61.13%；销量4.06万吨，同比增加54.37%，环比增加61.11%；实现销售收入1.22亿元，同比增加115.39%，环比增加70.15%。二季度二甲醚平均售价3013元/吨，同比上涨39.52%，环比上涨5.61%；单位成本3039元/吨，同比上涨34.18%，环比增长9.86%；单位毛利-25元/吨，亏损同比收窄， 煤炭量价齐升，化肥化工大幅改善，上半年业绩同比增长374% 兰花科创(600123)/煤炭开采 证券研究报告/公司点评 2021年08月23日 [Table_Industry] -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%兰花科创沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 环比下降112.7元/吨。由于清洁能源公司1-4月处于停产状态，5月中旬恢复生产，产销受到影响，上半年亏损5163万元，丹峰化工亏损673万元，亏损大幅收窄。  己内酰胺业务：产量释放，价格上涨。报告期内，生产己内酰胺7.4万吨，同比增加69.34%，销量7.2万吨，同比增加79.10%，实现销售收入8.28亿元，同比增加125.70%，销售成本7.66亿元，同比增加107.92%。分季度来看，二季度生产己内酰胺3.85万吨，同比增加125.15%，环比增加8.45%；销量3.88万吨，同比增加129.59%，环比增加16.87%；实现销售收入4.62亿元，同比增加209.10%，环比增加26.44%。二季度己内酰胺平均售价11909元/吨，同比上涨34.64%，环比上涨8.19%；单位成本11140元/吨，同比上涨27.05%，环比增长10.85%；单位毛利770元/吨，同比大幅增加892.83%，环比下降19.70%，新材料分公司上半年利润总额685万元，实现扭亏，产品价格尚有支撑，全年有望贡献利润。  煤价上涨，公司业绩弹性可观。公司煤炭定价市场化，能充分享受煤炭市场价格上涨带来的业绩增长，截止2021年8月20日，晋城无烟煤坑口价为1070元/吨，较二季度末上涨80元/吨，涨势仍在延续，公司业绩有望进一步提升；此外公司煤炭业务未来仍有产能增长，420万吨的在建矿井将进一步提升公司业绩。  盈利预测与估值：我们上调公司盈利预测，预测公司2021-2023年归属于母公司的净利润分别为18.47 /22.09 /25.57亿元（前次为15.86/19.16/22.32亿元），同比增长393%、20%、16%，折合EPS分别是1.62/1.93/2.24元/股，当前股价（9.61元/股）对应PE分别为5.9/5.0/4.3倍，维持公司“买入”评级。  风险提示：1）煤价超预期下跌风险。（2）行政性干预手段不确定性风险。（3）在建矿井投产不及预期风险。（4）安全生产风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入7,9476,62611,43212,67714,017货币资金2,2581,7943,0953,4323,795 增长率-6.8%-16.6%72.5%10.9%10.6%应收款项330335808459942营业成本-5,051-4,350-6,197-6,671-7,168存货577495710587807 %销售收入63.6%65.6%54.2%52.6%51.1%其他流动资产1,5851,7961,9141,9902,118毛利2,8962,2775,2356,0066,849流动资产4,7504,4196,5296,4687,662 %销售收入36.4%34.4%45.8%47.4%48.9% %总资产100.0%100.0%23.0%22.0%25.8%营业税金及附加-455-416-686-761-841长期投资8911,1051,2041,3031,402 %销售收入5.7%6.3%6.0%6.0%6.0%固定资产7,8488,2079,68911,78111,687营业费用-217-149-252-279-308 %总资产165.2%185.7%34.1%40.0%39.3% %销售收入2.7%2.3%2.2%2.2%2.2%无形资产5,8665,8575,9396,0176,091管理费用-1,032-1,120-1,715-1,901-2,103非流动资产0021,89322,98222,041 %销售收入13.0%16.9%15.0%15.0%15.0% %总资产0.0%0.0%77.0%78.0%74.2%息税前利润（EBIT）1,1935922,5833,0653,597资产总计4,7504,41928,42229,45029,703 %销售收入15.0%8.9%22.6%24.2%25.7%短期借款5,5064,5196,6937,3456,192财务费用-364-334-514-570-631应付款项03,0013,6143,5324,173 %销售收入4.6%5.0%4.5%4.5%4.5%其他流动负债2,3862,6602,4022,2122,075资产减值损失-188-141005050流动负债7,89210,18012,70913,08912,439公允价值变动收益00000长期贷款1,3061,0611,0001,0001,000投资收益431192300300300其他长期负债2,4944,1543,6933,3002,964 %税前利润50.5%38.3%13.4%11.1%9.4%负债11,69215,39617,40217,38916,403营业利润8855342,2682,7443,216普通股股东权益10,49810,71310,97312,18813,594 营业利润率11.1%8.1%19.8%21.6%22.9%少数股东权益36621547-126-294营业外收支-32-32-30-30-30负债股东权益合计22,55626,32328,42229,45029,703税前利润8535022,2382,7143,18