主要观点
巨化股份发布2024年业绩预告，预计归母净利润18.7~21.0亿元，同比+98%~+123%；扣非归母净利润17.21~19.51亿元，同比+109%~+137%。4Q24归母净利润预计6.12~8.42亿元，同比+211%~+327%，环比+45%~+99%；扣非归母净利润+5.36~+7.66亿元，同比+300%~+472%，环比+37%~+96%。主要原因是制冷剂外销量、价格齐升，主营业务收入、产品毛利率上升。第二、三代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争格局、竞争秩序优化，下游需求改善，产品价格合理回归上行，涨幅较大。2024年制冷剂平均售价和外销量分别为2.68万元/吨和35.3万吨，同比分别为+32.69%和+22.61%。非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争激烈，价格下行，对公司盈利带来不利影响。
2025年展望
配额制背景下，制冷剂供给受限，下游空调排产同比继续保持增长，2025年制冷剂延续涨价趋势。主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。
投资建议
坚定看好三代制冷剂价格上行带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。上调公司2025-2026年业绩预期，预计归母净利润分别为20.27、38.70、54.76亿元，同比增速为+114.8%、+90.9%、+41.5%。对应PE分别为34、18、13倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1）宏观政策风险；（2）下游需求不及预期；（3）新产能投产进度不及预期；（4）四代制冷剂替代速度加快。
关键数据
- 2024年归母净利润：18.7~21.0亿元，同比+98%~+123%
- 2024年扣非归母净利润：17.21~19.51亿元，同比+109%~+137%
- 2024年制冷剂平均售价：2.68万元/吨，同比+32.69%
- 2024年制冷剂外销量：35.3万吨，同比+22.61%
- 2025年制冷剂产品R32、R125、R134a市场均价较2025年1月2日分别提升1.16%、2.38%、3.53%
估值预测
- 2024年PE：33.79倍
- 2025年PE：17.70倍
- 2026年PE：12.51倍
