量价齐升，Q2单季度收入增速环比改善

2024年08月23日爱玛科技(603529.SH) 证券研究报告 量价齐升，Q2单季度收入增速环比改善 事件：爱玛科技发布2024年中报，公司2024年上半年实现收入105.9亿元，YoY+3.7%，实现归母净利润9.5亿元，YoY+6.2%；经折算，公司Q2单季度实现收入56.4亿元，YoY+18.1%，实现归母净利润4.7亿元，YoY+12.1%。随着国检影响逐步退去，公司产品结构持续优化，Q2收入增速环比Q1改善明显。 2024Q2收 入增 速 环 比 提 升：爱 玛2024Q2收 入增 速 环 比Q1+27pct。我们认为主要因为：1）上年同期收入基数较低，2023Q2公司收入受行业价格竞争影响有所下滑；2）公司产品持续升级，ASP提升；3）国检影响有所减弱，终端动销逐步恢复。展望后续，公司下半年收入基数仍然较低，收入有望维持较快增长。此外，行业集中度有望在新的标准及政策下逐步提升，爱玛科技作为行业头部企业有望受益。 产品结构持续上行，Q2毛利率同比提升：爱玛Q2单季度毛利率为17.6%，同比+2.3pct。我们认为主要因为公司不断优化产品结构，产品均价提升。 费用率提升，Q2主业盈利能力同比提升：爱玛Q2归母净利率为8.3%，同比-0.4pct。公司Q2销售/管理/研发费用率同比+0.9pct/+0.6pct/+0.3pct，我们认为主要因为：1）公司为推动产品结构优化，加大营销宣传力度，销售费用率提升；2）公司开发新品数量增加，研发费用提升；3）股份支付费用提升，公司2024H1股份支付费用为7081.0万元，占2024H1收入的比例为0.7%。公司Q2毛利率-三项费用率同比+0.4pct，剔除股份支付费用影响后，预计主业盈利能力同比提升幅度更大。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn Q2经营活动现金流量净额同比提升：Q2爱玛经营活动现金流量净额为4.8亿元，同比+22.3亿元。主要因为受结算周期及结算方式影响，公司支付上年度采购款项同比减少，Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-11.9亿元。 韩星雨分析师SAC执业证书编号：S1450522080002hanxy@essence.com.cn 投资建议：电动两轮车行业需求仍有扩张空间，爱玛为电动两轮车行业头部企业，公司品牌、产品、供应链不断优化，在行业扩张期能够把握优质渠道网点，实现份额的持续增长。此外，公司产品结构有升级空间，规模效应不断强化，盈利能力有望进一步上行。我们预计公司2024~2026年EPS分别为2.42/2.81/3.16元，给予6个月目标价为36.30元，对应2024年PE估值为15x，维持买入-A的投资评级。 相关报告 产品结构上行，Q1盈利能力持续提升2024-04-28 需求向好，Q4单季度收入增速转正2024-04-16 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力承压；宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。 资料来源：Wind、国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034