本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布三季报，实现营收20729.7亿，同比增长18.80%；归属于母公司股东的净利润599.8亿，同比增长56.31%；每股收益为0. 495元，同比增长56.3%。 一、 二、分析与判断  炼化板块表现强劲，上游业务成短板，销售业务稳健 今年国际油价震荡走高，前三季度布伦特油价均价约73美元/桶，较去年同期上涨38%。受油价上涨利好，公司前三季度净利润757.79亿创造历史新高，归母净利润599.8亿与2011年的高点599.6亿基本持平。分业务看：炼油和化工板块保持高景气度，原油加工量、成品油和乙烯产量均有增长，经营收益分别为546.80亿、239.44亿，同比增长24.7%、 43.1%，是贡献业绩的主要力量；销售板块业绩稳健，经营收益233.89亿，同比基本持平，其中非油业务便利店数增加，收入同比增长 13.4%；上游勘探及开发板块油气当量产量同比微增，其中原油产量降低，天然气产量增加，虽然受油价上涨利好该板块经营收益同比大幅减亏254.42亿，但前三季度依然累计经营亏损10.81亿，成为拖累业绩增长的。  中期分红创历史新高，全年分红值得期待 公司2017年股利支付率118%，股息率接近8%，用高现金分红的形式回报股东。今年上半年，公司中期派发股息0.16元（含税），同比增加60%。公司自上市以来分红率42%，近五年为66%。我们按照今年股利支付率为5年平均66%计算，全年净利润830亿假设，2018年全年每股派息将超过0.45元，股息率对应当前股价约7%。同时公司现金流好，未分配利润超过2800亿，不排除将来以特别股息的形式增加分红力度，是非常好的长期价值投资标的。 二、 三、投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.69元、0.73元、0.77元，对应PE分别为9倍、9倍、8倍。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍，中石化仅1倍，公司估值存在向上修复空间，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 国际油价大幅下跌；聚烯烃价格走低；油气行业改革不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,360,193 2,607,691 2,782,896 2,868,612 增长率（%） 22.2% 10.5% 6.7% 3.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 62,208 83,001 88,888 93,290 增长率（%） 8.3% 33.4% 7.1% 5.0% 每股收益（元） 0.42 0.69 0.73 0.77 PE（现价） 14.8 9.1 8.5 8.1 PB 1.0 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 6.31元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-10-30 近12个月最高/最低（元） 7.63/5.92 总股本（百万股） 121,071 流通股本（百万股） 95,558 流通股比例（%） 78.93 总市值（亿元） 7,543 流通市值（亿元) 5,953 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -24%-13%-3%8%18%29%17-1018-118-418-7中国石化沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com 分析师：李晓辉 执业证号： S0100518040001 电话： 010-85127543 邮箱： lixiaohui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中国石化（600028）点评报告：上半年业绩大幅增长，中期分红创历史新高 2.中国石化（600028）点评报告：上半年业绩同比增长约50%，有望创历史新高 [Table_Title] 中国石化（600028） 公司研究/点评报告 炼化板块表现强劲，上游业务成短板 点评报告/石油石化 2018年10月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中国石化（600028） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 2,360,193 2,607,691 2,782,896 2,868,612 成长能力 营业成本 1,890,398 2,040,183 2,182,409 2,251,395 营业收入增长率 22.2% 10.5% 6.7% 3.1% 营业税金及附加 235,292 285,303 300,442 307,128 EBIT增长率 19.9% 26.3% 4.9% 6.3% 销售费用 56,055 63,131 68,293 69,325 净利润增长率 8.3% 33.4% 7.1% 5.0% 管理费用 78,928 93,399 99,871 100,540 盈利能力 EBIT 99,520 125,677 131,881 140,224 毛利率 19.9% 21.8% 21.6% 21.5% 财务费用 1,560 1,626 1,521 1,508 净利润率 2.6% 3.2% 3.2% 3.3% 资产减值损失 21,791 1,162 1,132 1,171 总资产收益率ROA 3.9% 5.0% 4.9% 4.7% 投资收益 19,060 16,637 18,762 21,310 净资产收益率ROE 8.6% 10.2% 9.9% 9.4% 营业利润 98,054 139,526 147,990 158,856 偿债能力 营业外收支 (392) 0 0 0 流动比率 0.9 1.4 1.8 2.2 利润总额 97,662 140,898 149,455 159,717 速动比率 0.6 1.0 1.4 1.8 所得税 16,279 28,575 29,411 31,706 现金比率 0.4 0.7 1.2 1.6 净利润 81,383 112,322 120,043 128,011 资产负债率 0.5 0.4 0.4 0.4 归属于母公司净利润 62,208 83,001 88,888 93,290 经营效率 EBITDA 214,830 226,217 231,996 236,646 应收账款周转天数 9.2 10.8 10.0 10.0 存货周转天数 33.1 36.1 35.4 34.9 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.5 1.6 1.6 1.5 货币资金 165004 334090 628965 899356 每股指标（元） 应收账款及票据 84701 95247 97377 101263 每股收益 0.4 0.7 0.7 0.8 预付款项 4901 4718 5396 5537 每股净资产 6.0 6.7 7.4 8.2 存货 186693 201843 211644 215154 每股经营现金流 1.6 1.5 1.9 1.8 其他流动资产 20087 20087 20087 20087 每股股利 0.5 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 529049 735270 1042344 1318673 估值分析 长期股权投资 131087 131087 131087 131087 PE 14.8 9.1 8.5 8.1 固定资产 650774 633204 600079 569908 PB 1.0 0.9 0.8 0.8 无形资产 97126 92503 89827 88557 EV/EBITDA 3.6 2.4 1.1 (0.1) 非流动资产合计 1066455 932609 789317 655672 股息收益率 8.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 1595504 1667879 1831662 1974345 短期借款 54701 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 206535 213484 227770 233728 净利润 70,294 112,322 120,043 128,011 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 137,101 101,702 101,247 97,593 流动负债合计 579446 539498 583238 597910 营运资金变动 10,710 (16,700) 30,408 7,564 长期借款 67754 67754 67754 67754 经营活动现金流 190,935 183,753 234,825 214,350 其他长期负债 94234 94234 94234 94234 资本开支 69,635 (34,677) (44,641) (38,085) 非流动负债合计 161988 161988 161988 161988 投资 (54,106) 0 0 0 负债合计 741434 701486 745226 759898 投资活动现金流 (145,323) 51,314 63,404 59,395 股本 121071 121071 121071 121071 股权募资 946 0 0 0 少数股东权益 126826 156147 187303 222024 债务募资 (11,537) 0 0 0 股东权益合计 854070 966392 1086436 1214446 筹资活动现金流 (56,509) (65,981) (3,354) (3,354) 负债和股东权益合计 1595504 1667879 1831662 1974345 现金净流量 (10,897) 169,086 294,875 270,391 资料来源：公司公告、民生证券研究院