上游亏损拖累业绩，炼化板块保持景气

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布半年报，上半年实现营收11658亿，同比增加32.6%；归属于母公司股东净利润271亿，同比增加40.7%；每股收益0.224元。 一、 二、分析与判断  原油产量继续减少，天然气产量增加，上游业务同比大幅减亏 上半年实现油气当量产量221.38百万桶，同比增长1.1%，其中原油产量145.98百万桶，同比减少5.3%；天然气产量4521.2亿立方英尺，同比增长16.3%。由于二季度国际油价震荡走低，导致勘探开发板块业务环比亏损加大，但与去年同期相比仍大幅减亏，上半年该板块亏损183亿，同比减少亏损36亿。  聚烯烃需求旺盛，化工板块景气度持续 公司年产乙烯超过1100万吨、合成树脂超过1500万吨，是国内最大的乙烯和树脂生产基地。二季度虽然聚烯烃价格出现回落，但原料成本同时降低，化工板块业务依然保持较高盈利水平。自6月开始农膜进入传统销售旺季，聚烯烃价格已经开始新一轮上涨。在环保加严、供给侧改革等政策推动下，近两年新增乙烯产能较少，同时废塑料洋垃圾禁止进口明年开始实施将加剧供应偏紧，化工板块高景气度将持续。  炼油板块经营稳定，依然是贡献利润的主要业务 炼油业务受益于现行成品油定价机制、库存增值和成品油质量升级带来的提价影响，毛利大幅提高至10美元/桶，创造历史新高。我们预计国际油价在减产协议的推动下呈震荡上升的趋势，炼油行业将继续保持高景气度。公司具备2.9亿吨炼油产能，年加工原油2.3亿吨左右，该板块是贡献利润的主要业务。  销售板块境外上市议案通过，中国石化企业价值有望大幅提升 中国石化销售有限公司于2014年9月12日与25家境内外投资者签署了《关于中国石化销售有限公司之增资协议》，并于2015年3月31日取得了北京市工商行政管理局核发的《营业执照》，标志着销售板块重组完成。重组之后中国石化持有销售有限公司70.42%股权，依然处于绝对控股地位。此次董事会审议通过了《中国石化销售有限公司境外上市的相关议案》，加速推荐了中国石化销售板块的上市进度。中国石化销售板块境外上市不仅有助于激发企业活力，增强市场竞争能力，激活新兴业务（非油品）巨大发展潜力，还可以大幅提升中国石化的整体企业价值。 二、 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.57元、0.66元、0.67元，对应PE分别为10倍、9倍、9倍，维持“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 国际油价大幅下跌；聚烯烃价格走低；油气行业改革不及预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 7.25—8.50元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-8-25 收盘价（元） 6.03 近12个月最高/最低（元） 6.33/4.77 总股本（百万股） 121,071 流通股本（百万股） 95,558 流通股比例（%） 78.93 总市值（亿元） 7,301 流通市值（亿元) 5,762 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -3%4%11%18%25%31%16-816-1117-217-5中国石化沪深300 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com 研究助理：李晓辉 执业证号： S0100116040001 电话： 010-85127543 邮箱： lixiaohui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《中国石化（600028）调研报告：炼油、化工高景气度，销售业务上市在即》20170605 2.《中国石化（600028）一季报点评：四大板块齐发力，一季度净利润同比增长168.7%》20170428 [Table_Title] 中国石化（600028） 公司研究/简评报告 上游亏损拖累业绩，炼化板块保持景气 简评报告/石油石化 2017年08月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中国石化（600028） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,930,911 2,125,342 2,308,920 2,348,449 增长率（%） -4.36% 10.07% 8.64% 1.71% 归属母公司股东净利润（百万元） 46,416 69,555 79,540 81,115 增长率（%） 44.12% 49.85% 14.36% 1.98% 每股收益（元） 0.38 0.57 0.66 0.67 PE（现价） 16 10 9 9 PB / 0.8 0.7 0.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中国石化（600028） 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 一、营业总收入 1,930,911 2,125,342 2,308,920 2,348,449 货币资金 142,497 211,883 254,668 384,831 减：营业成本 1,492,165 1,625,719 1,762,524 1,792,996 应收票据 13,197 10,627 11,545 11,742 营业税金及附加 232,006 255,041 277,070 281,814 应收账款 50,289 53,134 57,723 58,711 销售费用 49,550 54,409 59,108 60,120 预付账款 3,749 3,974 4,318 4,392 管理费用 74,155 80,763 87,739 89,241 其他应收款 25,596 22,104 24,013 24,424 财务费用 6,611 9,232 9,880 9,985 存货 156,511 146,315 158,627 161,370 资产减值损失 17,076 12,780 9,232 9,334 其他流动资产 20,422 27,900 27,900 27,900 加：投资收益 30,779 30,500 31,500 32,500 流动资产合计 412,261 475,936 538,794 673,370 二、营业利润 78,876 117,898 134,866 137,458 长期股权投资 116,812 119,162 121,512 123,862 加：营业外收支净额 1,001 1,000 1,100 1,200 固定资产 690,594 713,064 751,535 767,005 三、利润总额 79,877 118,898 135,966 138,658 在建工程 129,581 109,581 89,581 69,581 减：所得税费用 20,707 29,724 33,992 34,665 无形资产 85,023 76,521 68,018 59,516 四、净利润 59,170 89,173 101,975 103,994 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 46,416 69,555 79,540 81,115 非流动资产合计 1,086,348 1,018,328 1,030,646 1,019,964 五、基本每股收益（元） 0.38 0.57 0.66 0.67 资产总计 1,498,609 1,494,264 1,569,440 1,693,334 短期借款 30,374 64,730 0 0 主要财务指标 应付票据 5,828 4,877 5,288 5,379 项目 2016A 2017E 2018E 2019E 应付账款 174,301 154,443 167,440 170,335 EV/EBITDA 22.73 7.35 5.94 5.06 预收账款 95,928 105,672 114,564 116,545 成长能力: 其他应付款 79,636 81,000 85,600 95,000 营业收入同比 -4.36% 10.07% 8.64% 1.71% 应交税费 52,886 51,000 52,800 49,000 营业利润同比 51.4% 49.5% 14.4% 1.9% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 36.51% 50.71% 14.36% 2.0% 流动负债合计 485,543 461,722 425,691 436,258 营运能力: 长期借款 62,461 62,461 62,461 62,461 应收账款周转率 36.29 41.10 41.66 40.34 其他非流动负债 16,136 16,136 16,136 16,136 存货周转率 12.79 14.04 15.14 14.68 非流动负债合计 78,597 78,597 78,597 78,597 总资产周转率 1.31 1.42 1.51 1.44 负债合计 666,084 540,319 504,288 514,855 盈利能力与收益质量: 股本 121,071 121,071 121,071 121,071 毛利率 22.7% 23.5% 23.7% 23.7% 资本公积 119,525 119,525 119,525 119,525 净利率 2.4% 3.3% 3.4% 3.5% 留存收益 471,803 541,358 620,898 702,014 总资产净利率ROA 4.0% 6.0% 6.7% 6.4% 少数股东权益 120,293 139,911 162,346 185,224 净资产收益率ROE 7.3% 10.2% 10.5% 9.7% 所有者权益合计 832,525 953,944 1,065,151 1,178,479 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 1,498,609 1,494,264 1,569,440 1,693,334 流动比率 0.85 1.03 1.27 1.54 资产负债率 44.4% 36.2% 32.1% 30