电力行业深度研究报告：解码中国电力体系，看电力市场化改革路在何方

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 电力行业深度研究报告 推荐（维持） 解码中国电力体系，看电力市场化改革路在何方  双控、限电等不断发酵，电价上浮空间逐渐打开。“双控政策”本质是碳中和承诺下的能耗限制，“限电”本质是煤价高企导致的用电缺口叠加局部电力疏导不畅；“煤价”上升主要受产能等一系列内外供需问题的影响。这一系列市场异象导致我国电力市场的供需失衡频发，进而通过电力市场这一“枢纽”共同推动了电价上浮空间的打开。自7月份起，不断有省份允许电价上浮；10月8日，国常会进一步将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%。10月11日，发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，要求有序放开全部燃煤发电电量上网电价，电力市场化进程进一步加快。  在上述电价提升的传导机制中，我们发现电力市场作为“传导中介”对于提高电价发挥了很大的疏导作用。因此我们将对我国的电力市场及电价机制做出详细分析。并以此展望我国电价制度和电力市场的发展将何去何从。  目前电价及电力市场体系现状 电价体系：目前我国燃煤发电上网标杆电价实行“基准+浮动”的电价机制，风光电价是在标杆电价基础上的延伸，水电电价较为特殊，电价制定方法较为多样。上网电价、输配电价、政府性基金及附加共同构成销售电价。 电力市场体系：我国总体电量总体包括保障性电量及竞争电量两部分，电力市场主要交易竞争性电量。经过不断的发展，我国目前形成了以中长期交易和现货交易为主，并辅以开展调频、调峰、备用等辅助服务交易和发电权交易、可再生能源电力绿色证书交易等其他相关交易的电力市场交易系统。  改革将何去何从？ 电价方面：还原电力商品属性，由价值决定价格，由供需反映波动。我国电价调整极为滞后，非常不利于火电企业的成本疏导，企业发电意愿低一定程度上会导致电力系统“无电可用”、“拉闸限电”的不良局面。在良性的经济体系中，应发挥市场的积极作用，由价值决定价格，由引导供需合理反映价格波动，通过市场“看不见的手”引导资源有效配置，维持系统的稳定性。 电力市场方面：电力市场将持续发挥枢纽作用，推动电力市场化改革。从市场交易体量来看，我们认为市场化交易电量未来有望进一步增长；从市场交易方式上看，目前省内交易仍占大部分，将来有望实现更为统一的全国性电力交易市场。与此同时，在能耗双控趋严背景下，绿电交易市场景气度不断提升，电力市场对新能源运营商的积极作用进一步凸显。  投资意见：电价市场化改革有望推进电价进一步抬升，火电及新能源运营商均将受益。建议关注火电企业：华润电力、华能国际、华电国际等；新能源运营商：龙源电力、三峡能源、福能股份、太阳能、晶科科技等。  风险提示：电力市场化进程不及预期、电价提升不及预期，电力系统改革推进不及预期。 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 76 1.89 总市值(亿元) 18,244.02 2.19 流通市值(亿元) 15,367.68 2.41 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.87 13.01 25.62 相对表现 -1.8 14.36 23.4 相关研究报告 《【华创环保公用】阶段性降低企业用电成本政策点评：国网让利有担当，发电企业燃希望》 2020-02-24 《电力行业2019及2020Q1财报综述：2019年火电带动盈利提升，2020Q1疫情拖累用电需求》 2020-05-19 《火电行业深度研究报告系列三：配置窗口已到，测算估值空间》 2020-06-08 -4%12%28%44%20/1020/1221/0221/0421/0621/082020-10-15～2021-10-14沪深300电力(申万)华创证券研究所 行业研究 电力 2021年10月15日 电力行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 目 录 一、近期事件梳理 ..................................................................................................................... 4 二、解码电价及电力市场体系 ................................................................................................. 5 （一）电价 ......................................................................................................................... 5 1、电价决定机制 ........................................................................................................... 5 2、电价改革历程： ....................................................................................................... 6 3、风光电价是在标杆电价基础上的延伸 ................................................................... 7 4、水电电价较为特殊，电价制定方法较为多样 ....................................................... 8 （二）电力系统：枢纽作用 ............................................................................................. 8 1、电力市场框架 ........................................................................................................... 8 2、电力交易市场各部分分析 ....................................................................................... 9 三、改革路在何方？ ............................................................................................................... 11 （一）电价方面 ............................................................................................................... 11 1、多地允许正价差，电价已有所上调 ..................................................................... 11 2、还原电力商品属性：由价值决定价格，由供需反映波动 ................................. 12 （二）电力系统方面 ....................................................................................................... 13 1、市场交易体量上看：市场化交易电量有望进一步增长 ..................................... 13 2、市场交易方式上看：有望实现更为统一的全国性电力交易市场...................... 13 3、能耗双控背景下，绿电交易市场景气度不断提升 ............................................. 14 四、投资意见 ........................................................................................................................... 14 五、风险提示 ........................................................................................................................... 14 电力行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 近期事件始末梳理 ...................................................................................................... 4 图表 2 双控、限电及煤价对电价上升传导机制图 .............................................................. 5 图表 3 电价构成 ...................................................................................................................... 5 图表 4 历史调价及其主要内容.............................................................................................. 6 图表 5 新能源上网电价构成 .................................................................................................. 7 图表 6 电力市场用电路径 ...................................................................................................... 8 图表 7 2017-2021（1-8月）全国及云南市场化电比例 ....................................................... 9 图表 8 电力交易市场构成 ...................................................................................................... 9 图表 9 广东省1-6月份可再生能源交易情况 ..................................................................... 10 图表 10 广东省电力交易中心交易电量与竞价价差.............................