股指衍生品周刊

期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值王娜从业资格号：F3055965投资咨询号：Z0001999黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568蔡家立从业资格号：F3061147投资咨询号：Z0016406电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。本期导读：股指期货：震荡为主，短线观望•本周A股在周二回落之后呈现横盘震荡走势，市场量能明显衰减，连续跌破万亿。•在国内PPI高企、经济动能趋弱的类滞胀背景下，宏观政策正朝着“稳增长”方向演进，不过见效尚需时日；全球流动性宽松格局或面临改变，但我们主要关注的是外围股市波动加剧对A股的冲击。本周A股板块轮动频繁，周期、消费等板块之间的风格切换较为迅速，市场仍以结构性行情为主；量能持续萎缩，近期市场资金较为谨慎。•沪指下方有半年线与年线支撑，向下调整空间有限，预计近期仍以震荡为主；三大指数近期均呈现震荡向上的趋势，中长期我们依旧看好业绩预期相对确定的中证500指数。在此背景下，建议短线资金暂且观望，中长线资金耐心等待右侧交易机会，注意控制仓位。股指期权：暂时观望•主要逻辑：标的指数以震荡偏强走势看待，但当前指数面临60日均线重要压力线位置，短线市场存回落可能，下方4800点附近存强支撑；主力IO2111平值看涨看跌隐波不足17%，处历史相对低位，下行空间不大，且剩余时间较长。建议波动率交易者暂且观望，方向性交易者可等待市场回落后择机构建牛市价差策略的机会。独立申明股指衍生品周刊摘要报告日期：2021年10月15日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值股指期货：震荡为主，短线观望一、市场表现本周A股在周二回落之后呈现横盘震荡走势，市场量能明显衰减，连续跌破万亿。二、影响因素及分析国内方面，PPI创历史新高，不过价格未现明显的传导效应，CPI同比涨幅反而回落；经济动能趋弱，9月信贷社融增长进一步放缓。1.受煤炭和部分高耗能行业产品价格上涨等因素影响，我国9月PPI同比上涨10.7%，高于预期的10.2%，创历史新高。在当前限电限产的背景下，上游行业的产量受到了明显限制，焦煤钢矿类商品价格涨幅明显，预计下一阶段PPI将继续高位寻顶，中下游企业将持续面临成本高企的压力。2.不过工业品价格未现明显传导效应，CPI涨幅较为温和，我国9月CPI同比上涨0.7%，较上月回落0.1个百分点，PPI与CPI之间的剪刀差继续扩大，从这个角度来讲，当前高企的PPI对我国货币政策的制约有限，不过后续仍需关注传导效应。3.9月社融存量同比增速继续回落，新增信贷同比少增2400亿元，其中居民和企业中长期贷款是主要拖累项，特别是企业中长期贷款，大幅少增3732亿元，显示即使是在季末信贷大月，实体经济的融资需求也进一步回落，“宽信用”的政策仍在路上，作用到实体经济仍需时日。美国9月CPI再度超预期，美联储Taper渐近，全球流动性宽松的格局或有改变。1.受油气价格影响，美国9月CPI同比上涨5.4%，高于市场预期的5.3%，连续16个月上涨，连续5个月超过5%，创下2008年7月以来的新高。由于物价存在一定滞后性，近期能源价格的飙升或许尚未完全反映在CPI数据中，叠加供应链瓶颈在短期内难以解决，预计美国后续通胀压力不减。2.通胀持续攀升的背景下，美联储将在11月议息会议后宣布Taper计划已经成为当前市场的共识。虽然美国9月非农数据意外疲弱，但是单月数据尚不足以影响美联储的立场，这从近期美债收益率明显上行的趋势中也可窥见一斑。三、结论与操作建议在国内PPI高企、经济动能趋弱的类滞胀背景下，宏观政策正朝着“稳增长”方向演进，不过见效尚需时日；全球流动性宽松格局或面临改变，但我们主要关注的是外围股市波动加剧对A股的冲击。本周A股板块轮动频繁，周期、消费等板块之间的风格切换较为迅速，市场仍以结构性行情为主；量能持续萎缩，近期市场资金较为谨慎。沪指下方有半年线与年线支撑，向下调整空间有限，预计近期仍以震荡为主；三大指数近期均呈现震荡向上的趋势，中长期我们依旧看好业绩预期相对确定的中证500指数。在此背景下，建议短线资金暂且观望，中长线资金耐心等待右侧交易机会，注意控制仓位。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值市场数据追踪一、指数估值与资金流动图1：指数市盈率（倍）图2：指数市盈率分位点（%）图3：北向资金（亿元）图4：融资融券（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货指数维持震荡，估值较上周变化不大，当前沪深300指数、上证50指数、中证500指数市盈率分别为13.21、11.01、20.57，分位点分别为69.14%、77.15%、5.08%，中证500指数估值风险最低。从资金流动来看，本周（截至10.14），受港交所休市影响，北向资金仅有两个交易日，合计净流出11.91亿元；随着市成交量的缩减，两融余额较前期有所下滑，融资余额更为明显。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值二、货币市场动态图5：市场利率（%）图6：货币投放与回笼（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至10.15），公开市场共有5100亿元逆回购和5000亿元MLF到期，央行共进行了500亿元逆回购和5000亿元MLF操作，因本周公开市场实现净回笼4600亿元。资金面方面，央行节前接连进行14天期逆回购操作满足跨季资金需求，所以节后面对大额逆回购到期，央行也保持定力，维持每日百亿规模的逆回购操作量，资金面呈现“量松价稳”的局面，不过四季度市场面临着较大的流动性缺口，需持续跟踪央行操作。三、成交持仓动态图7：主力合约持仓量（手）图8：主力合约成交量（手）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至10.14），由于10月合约到期，三大主力合约成交持仓均回落。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值四、期指价差图9：IF基差（点）图10：IH基差（点）图11：IC基差（点）图12：IF跨期价差（点）图13：IH跨期价差（点）图14：IC跨期价差（点）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至10.15），由于10月合约到期，三大合约基差收敛；跨期价差方面，三大合约远月贴水幅度均收敛。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值股指期权：暂时观望主要逻辑：标的指数以震荡偏强走势看待，但当前指数面临60日均线重要压力线位置，短线市场存回落可能，下方4800点附近存强支撑；主力IO2111平值看涨看跌隐波不足17%，处历史相对低位，下行空间不大，且期权剩余时间较长。建议波动率交易者暂且观望，方向性交易者可等待市场回落后择机构建牛市价差策略的机会。一、成交持仓情况图1：各品种期权日持仓量图2：沪深300指数期权持仓量行权价分布图3：沪300ETF期权持仓量行权价分布图4：50ETF期权持仓量行权价分布图5：各品种期权成交量PCR（%）图6：各品种期权持仓量PCR（%）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值因标的市场的连续缩量，各大期权持仓量亦明显低于上月同期。当前沪深300指数其总持仓在15.3万张左右，沪300ETF期权总持仓在180万张左右，上证50ETF期权总持仓在276万张左右。持仓PCR值上，整体呈现震荡上行走势，当前沪深300指数期权在87%左右，与上周相比小幅上涨4个百分点左右，整体处近一年80%分位左右的中等偏高水平，主力机构情绪整体对未来偏向乐观。从各行权价持仓分布上看，当前IO2111看涨期权行权价为5000点至5300点区域持仓明显高于其他行权价持仓，且5100点处拥有局部高点，达到5000手左右，表明该区域卖出看涨期权的投资者相对较多，近期该位置压力整体相对较大；同时，看跌期权下方持仓量主要集中在4700点至4900点区域，且行权价为4800点之下持仓明显高于看涨期权持仓，表明沪深300指数4800之下具有极强支撑，短期跌破该支撑位的难度整体相对较大。二、波动率水平表1：沪深300指数历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值11月平值隐含波动率（25个交易日）5日3.98%9.79%16.37%26.52%38.43%16.37%16.6%30日13.53%14.64%17.72%25.48%29.09%14.87%60日14.62%15.71%18.75%24.30%26.32%19.01%90日16.26%16.84%19.42%23.32%23.69%17.62%120日17.14%17.85%20.82%21.54%21.81%17.48%表2：华泰柏瑞300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值11月平值隐含波动率（28个交易日）5日3.69%9.60%15.83%27.26%38.91%16.85%16.4%30日13.13%14.51%17.86%25.61%29.82%14.04%60日14.75%15.64%18.43%24.66%28.24%18.53%90日16.35%17.04%19.68%24.81%25.20%17.06%120日17.09%17.77%21.04%22.82%23.05%17.16%表3：嘉实300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值11月平值隐含波动率（28个交易日）5日3.94%9.50%15.75%25.95%38.22%16.98%16.9%30日12.93%14.40%17.46%24.70%28.33%14.91%60日14.44%15.46%18.31%24.06%28.94%18.36%90日15.91%17.20%19.27%25.25%25.79%16.86% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值120日16.91%17.64%20.40%23.15%23.42%16.97%表4：上证50ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值11月平值隐含波动率（28个交易日）5日4.14%8.68%16.80%29.91%37.57%17.13%18%30日13.55%16.12%18.45%24.53%27.27%17.26%60日15.21%16.72%19.78%23.29%28.94%21.11%90日16.65%17.27%20.21%25.24%25.55%19.29%120日17.31%18.35%20.51%23.10%23.64%19.28%图7：各品种期权主力平值隐含波动率走势图8：各品种期权隐含波动率折溢价图9：各品种期权平值看涨看跌隐含波动率价差来源：Wind国联期货本周隐含波动率整体呈现低位震荡走势，当前主力IO2111平值看涨看跌隐波均值在16.6%左右，其中平值看涨期权隐波在17%左右，平值看跌期权隐波在16.2%左右。从所处位置上看，整体处近一年10%分位以下的偏低水平，后期隐波下行空间整体相对有限，但考虑到低波动率的聚集效应及10 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-9-发现价值创造价值月一般是一年当中波动率相对较低的月份，我们预计短期隐波继续呈现低位震荡的概率相对较大。从看涨看跌隐含波动率差值上看，9月以来近远月合约看涨看跌期权隐波差值均出现明显回升，且当月合约时常会出现看涨隐波高于看跌隐波的情形，当前主力IO2111合约平值看涨隐波整体高于看跌期权隐波0.7个百分点左右，整体处近一年85%分位左右的中等偏高水平，表明当前随着市场的连续震荡，投资者市场情绪已由前期整体相对谨慎逐步转向对未来偏向乐观。时间上，沪深3