东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 通信行业 掇菁撷华，沐日浴月：底层技术载体将支撑元宇宙发展 ——区块链系列报告二 根据元宇宙概念上市公司Roblox的定义，元宇宙应具备身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随地、经济系统、文明等八大要素。元宇宙的表现形式大多以游戏为起点，并逐渐整合互联网、数字化娱乐、社交网络等功能，长期来看甚至可以整合社会经济与商业活动。元宇宙的发展最关键的部分在于元宇宙的载体与内容，即“我们如何构建元宇宙？”与“元宇宙中有什么”。 核心观点 ⚫ 元宇宙的载体：多技术共生，前沿应用不断演进。底层支撑技术的发展对于元宇宙至关重要。元宇宙的诞生需要依赖多项底层技术的搭建与完善，包括但不限于芯片、通信、VR/AR、AI、区块链等。在此基础上，元宇宙仍需要在提供游戏、社交、应用商店等功能的基础上给予用户自主权，搭建UGC平台，并为用户创作的内容提供广告网络、内容分发、中介等系统，为用户提供游戏、社交、电子竞技、剧院、购物等多方面虚拟体验。 ⚫ 元宇宙的内容：始于游戏，终于体验。元宇宙的内容短期将集中于游戏端与艺术端（NFT艺术藏品），长期来看，元宇宙的渗透路径预计将为“游戏/艺术-工作-生活”。 ⚫ 区块链基于自身的技术特性，天然适配元宇宙的关键应用场景。区块链技术是连接元宇宙底层与上层的桥梁。在元宇宙的整体架构中，在基础设施、数据和算法层之上、应用层之下，需要一套完善、缜密且成熟的技术系统支撑元宇宙的治理与激励。元宇宙治理环节的特征在于，元宇宙由无数中心化机构和无数个人共同参与构建，因此应该是分布式、去中心与自组织的；元宇宙激励环节的特征在于确保数字资产的不可复制，因此可以保障元宇宙内经济系统不会产生通货膨胀，确保元宇宙社区的稳定运行。凭借区块链技术，元宇宙参与者可以根据在元宇宙的贡献度（时间、金钱、内容创造）等获得奖励。 投资建议与投资标的 ⚫ 区块链技术的演进与完善对于元宇宙生态的发展至关重要，但区块链在元宇宙中的应用尚集中于游戏与NFT环节，区块链技术与元宇宙的融合需等待头部厂商构建元宇宙的框架及完善元宇宙的内容，推荐关注元宇宙中区块链确权技术厂商数字认证(300579，未评级)以及元宇宙技术厂商英伟达（NVDA.O，未评级）。 风险提示 ⚫ 各项技术发展不及预期；元宇宙生态建立不及预期；用户留存率下降；政策风险；商业模式待探索。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 通信行业 报告发布日期 2021年10月12日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 联系人 王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 相关报告 多国加速CBDC研发落地，区块链市场投融资回暖：——区块链双周报（09.16-09.30） 2021-10-10 通信行业预期回暖，建议关注核心标的： 2021-09-26 北美云巨头CAPEX整体保持增长趋势，国内阿里迎边际改善： 2021-08-23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 —— 掇菁撷华，沐日浴月：底层技术载体将支撑元宇宙发展 2 目 录 一、 山雨欲来：当理想中的虚拟世界照进现实 ......................................... 6 1.1、 什么是元宇宙？ ................................................................................................. 6 1.2、 元宇宙的发展：游戏催化——沉浸感+社交的实现 ............................................. 6 1.3、 划时代意义：元宇宙概念第一股Roblox上市 .................................................... 7 二、 元宇宙拆分：关键在于载体与内容 .................................................... 8 2.1、 元宇宙的载体：多技术共生，前沿应用不断演进 ............................................... 8 网络（通信） 8 芯片（算力） 9 云与边缘计算 10 AI 10 2.2、 元宇宙的内容：始于游戏，终于体验 ............................................................... 12 游戏端：以Roblox为代表 12 艺术端：NFT构建元宇宙经济基础 14 工作端：Facebook与英伟达的布局 15 生活端：面向体验场景 16 2.3、 为什么我们认为区块链是元宇宙的关键技术？ ................................................. 17 三、 巨头厂商对于元宇宙的布局应该如何理解 ....................................... 19 3.1、 腾讯控股 .......................................................................................................... 19 内容端：腾讯与Roblox上线中国区版本《罗布乐思》 19 内容端：PCG事业群与TME同时涉足NFT 20 3.2、 英伟达 ............................................................................................................. 21 载体端：专为虚拟协作和物理属性准确的实时模拟打造的开放式平台Omniverse 22 载体端：元宇宙时代的算力提供商 22 3.3、 Facebook ........................................................................................................ 23 载体端&内容端：以VR为切入点，载体内容齐推进 23 投资建议与投资标的 .................................................................................... 25 数字认证(300579，未评级) .............................................................................................. 25 英伟达(NVDA.O，未评级) ................................................................................................ 26 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 —— 掇菁撷华，沐日浴月：底层技术载体将支撑元宇宙发展 3 风险提示 ...................................................................................................... 28 附录：元宇宙受益领域及代表公司 ............................................................... 29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 —— 掇菁撷华，沐日浴月：底层技术载体将支撑元宇宙发展 4 图表目录 图1：元宇宙概念诞生：雪崩小说封面 ......................................................................................... 6 图2：头号玩家电影海报 .............................................................................................................. 6 图3：Travis Scott于堡垒之夜举办演唱会 .................................................................................... 7 图4：星际大战于堡垒之夜发布电影预告首映 .............................................................................. 7 图5：Roblox定义元宇宙应具备的八大要素................................................................................. 8 图6：高通XR设备 ...................................................................................................................... 9 图7：英伟达Blufield-3 DPU ...................................................................................................... 10 图8：华为麒麟980芯片 ............................................................................................................ 10 图9：元宇宙公司Metaverse AI致力于建设元宇宙数字孪生引擎与5G虚拟偶像 ...................... 10 图10：元宇宙架构 ......................................................................................