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2022年区块链技术在元宇宙中的应用研究系列报告（一）：DEFI（去中心化金融）

短报告_2022年区块链技术在元宇宙中的应用研究系列报告（五）：哈希算法及时间戳

2022年元宇宙产业系列——技术篇(二) 元宇宙底座AI技术之智能语音

	通信行业
掇菁撷华，沐日浴月：底层技术载体将支撑元宇宙发展
——区块链系列报告二
根据元宇宙概念上市公司Roblox的定义，元宇宙应具备身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随地、经济系统、文明等八大要素。元宇宙的表现形式大多以游戏为起点，并逐渐整合互联网、数字化娱乐、社交网络等功能，长期来看甚至可以整合社会经济与商业活动。元宇宙的发展最关键的部分在于元宇宙的载体与内容，即“我们如何构建元宇宙？”与“元宇宙中有什么”。

	核心观点
元宇宙的载体：多技术共生，前沿应用不断演进。底层支撑技术的发展对于元宇宙至关重要。元宇宙的诞生需要依赖多项底层技术的搭建与完善，包括
但不限于芯片、通信、VR/AR、AI、区块链等。在此基础上，元宇宙仍需要在提供游戏、社交、应用商店等功能的基础上给予用户自主权，搭建UGC平台，并为用户创作的内容提供广告网络、内容分发、中介等系统，为用户提供游戏、社交、电子竞技、剧院、购物等多方面虚拟体验。

	国家/地区中国
行业通信行业
报告发布日期2021年10月12日

	行业表现
元宇宙的内容：始于游戏，终于体验。元宇宙的内容短期将集中于游戏端与
艺术端（NFT艺术藏品），长期来看，元宇宙的渗透路径预计将为“游戏/艺术-工作-生活”。

	区块链基于自身的技术特性，天然适配元宇宙的关键应用场景。区块链技术是连接元宇宙底层与上层的桥梁。在元宇宙的整体架构中，在基础设施、数
据和算法层之上、应用层之下，需要一套完善、缜密且成熟的技术系统支撑元宇宙的治理与激励。元宇宙治理环节的特征在于，元宇宙由无数中心化机构和无数个人共同参与构建，因此应该是分布式、去中心与自组织的；元宇宙激励环节的特征在于确保数字资产的不可复制，因此可以保障元宇宙内经济系统不会产生通货膨胀，确保元宇宙社区的稳定运行。凭借区块链技术，元宇宙参与者可以根据在元宇宙的贡献度（时间、金钱、内容创造）等获得奖励。

	投资建议与投资标的
区块链技术的演进与完善对于元宇宙生态的发展至关重要，但区块链在元宇宙中的应用尚集中于游戏与NFT环节，区块链技术与元宇宙的融合需等待头部厂商构建元宇宙的框架及完善元宇宙的内容，推荐关注元宇宙中区块链确权技术厂商数字认证(300579，未评级)以及元宇宙技术厂商英伟达
（NVDA.O，未评级）。

	风险提示
各项技术发展不及预期；元宇宙生态建立不及预期；用户留存率下降；政策风险；商业模式待探索。

	资料来源：WIND、东方证券研究所
证券分析师张颖
021-63325888*6085
zhangying1@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860514090001
联系人王婉婷
wangwanting@orientsec.com.cn
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东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。

	东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

	有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

	目录
一、山雨欲来：当理想中的虚拟世界照进现实6
1.1、什么是元宇宙？6
1.2、元宇宙的发展：游戏催化——沉浸感+社交的实现6
1.3、划时代意义：元宇宙概念第一股Roblox上市7
二、元宇宙拆分：关键在于载体与内容8
2.1、元宇宙的载体：多技术共生，前沿应用不断演进8

	网络（通信） 8
芯片（算力） 9
云与边缘计算 10
AI 10
2.2、元宇宙的内容：始于游戏，终于体验 ...............................................................12
游戏端：以Roblox为代表 12
艺术端：NFT构建元宇宙经济基础 14
工作端：Facebook与英伟达的布局 15
生活端：面向体验场景 16

	2.3、为什么我们认为区块链是元宇宙的关键技术？17
三、巨头厂商对于元宇宙的布局应该如何理解19
3.1、腾讯控股19
内容端：腾讯与Roblox上线中国区版本《罗布乐思》19
内容端：PCG事业群与TME同时涉足NFT20
3.2、英伟达21
载体端：专为虚拟协作和物理属性准确的实时模拟打造的开放式平台Omniverse22
载体端：元宇宙时代的算力提供商22
3.3、Facebook23
载体端&内容端：以VR为切入点，载体内容齐推进23
投资建议与投资标的25
数字认证(300579，未评级)25
英伟达(NVDA.O，未评级)26
风险提示28
附录：元宇宙受益领域及代表公司29
图表目录
图1：元宇宙概念诞生：雪崩小说封面6
图2：头号玩家电影海报6
图3：TravisScott于堡垒之夜举办演唱会7
图4：星际大战于堡垒之夜发布电影预告首映7
图5：Roblox定义元宇宙应具备的八大要素8
图6：高通XR设备9
图7：英伟达Blufield-3DPU10
图8：华为麒麟980芯片10
图9：元宇宙公司MetaverseAI致力于建设元宇宙数字孪生引擎与5G虚拟偶像10
图10：元宇宙架构11
图11：构建元宇宙的7层要素12
图12：Roblox游戏画面与其他游戏画面对比（左侧为Roblox）13
图13：Roblox开发环境——RobloxStudio13
图14：元宇宙游戏：AxieInfinity游戏界面14
图15：元宇宙游戏：MyneighborAlice游戏界面14
图16：Visa认为的NFT主要应用场景15
图17：FacebookInfinityOffice概念图15
图18：HorizonWorkrooms15
图19：元宇宙潜在应用17
图20：区块链应用场景示意图18
图21：元宇宙宏观架构18
图22：罗布乐思游戏宣传界面20
图23：腾讯音乐TME数字藏品21
图24：腾讯幻核NFT藏品21
图25：腾讯元宇宙生态21
图26：英伟达Omniverse架构22
图27：英伟达硬核GPUGEFORCERTX3090的光线追踪能力（右侧为渲染后的游戏场景）23
图28：VR产业图谱24
图29：公司协助国家移民管理局发放第一张可信电子出入境记录25
图30：公司与清华大学合作印发第一张可信电子成绩25
图31：数字认证区块链确权相关任务26
图32：数字认证解决方案行业覆盖26
图33：NVIDIAIsaacSim操作界面27
图34：英伟达Omniverse娱乐端合作伙伴28
表1：Roblox定义元宇宙应具备的八大要素7
表2：针对不同要素，元宇宙需集成的技术11
表3：NFT与其他资产特征对比14
表4：元宇宙受益领域及代表公司29
一、山雨欲来：当理想中的虚拟世界照进现实
1.1、什么是元宇宙？
元宇宙概念的提出：长时间仅存在于文学与影视作品中。元宇宙（Metaverse）由Meta和Verse两个词根组成，Meta表示“超越”“元”，verse表示“宇宙Universe”。Metaverse一词最早来自1992年的科幻小说《雪崩》。小说描绘人们在虚拟现实世界中通过控制自己的数字化身相互
竞争以提升社会地位。在其后的接近30年间，元宇宙的概念在《黑客帝国》《头号玩家》《西部世界》等影视作品、《模拟人生》等游戏中有所呈现。在这一阶段，元宇宙的概念比较模糊，更多地被理解为平行的虚拟世界。

	图1：元宇宙概念诞生：雪崩小说封面图2：头号玩家电影海报
数据来源：企鹅出版集团，东方证券研究所数据来源：Themoviedatabase，东方证券研究所
1.2、元宇宙的发展：游戏催化——沉浸感+社交的实现
随着技术演进，越来越多的游戏中集成了部分社交功能，这催化了元宇宙概念在游戏中的部分落地：2019年12月，电影新作《星球大战：天行者崛起》的独家预告片在《堡垒之夜》游戏内的露天影院内首播；2020年4月，EpicGames旗下射击游戏《堡垒之夜》为美国嘻哈歌手TravisScott在游戏中举办了一场线上虚拟演唱会，吸引了超过1200万名玩家参加，创造了游戏史上最高同时在线观看人数的记录；2020年6月，堡垒之夜玩家可以在游戏中免费观看一部诺兰的电影，影片的内容在不同区服之间有所不同，影片阵容包括《盗梦空间》、《蝙蝠侠：侠影之谜》与《致命魔术》。

	图3：TravisScott于堡垒之夜举办演唱会图4：星际大战于堡垒之夜发布电影预告首映
数据来源：Theloadout，东方证券研究所数据来源：Nintendolife，东方证券研究所
1.3、划时代意义：元宇宙概念第一股Roblox上市
2021年3月10日，Roblox采取直接挂牌模式（DPO）在纽约证券交易所上市。当日，Roblox股
票的开盘价为64.5美元，这一价格较公司1月线下融资交易中的每股45美元上涨43.33%，截至收盘，Roblox股价涨至69.6美元。在公司的招股说明书中，Roblox提到公司的业务领域被部分人称为元宇宙。Roblox认为元宇宙用于描述虚拟宇宙中持久的、共享的、三维虚拟空间的概念，尽管在30年前被提出，但随着越来越强大的芯片、云、通信等技术的出现，元宇宙的概念正在成为现实。

	当下，元宇宙的标准大多参照Roblox的定义。根据元宇宙概念上市公司Roblox的定义，元宇宙应具备身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随地、经济系统、文明等八大要素。元宇宙的表现形式大多以游戏为起点，并逐渐整合互联网、数字化娱乐、社交网络等功能，长期来看甚至可以整合社会经济与商业活动。

	表1：Roblox定义元宇宙应具备的八大要素

	身份 用户在元宇宙中拥有虚拟身份
朋友 元宇宙具有社交属性
沉浸感 元宇宙同其他游戏一样可以创造沉浸感
低延迟 与现实同步，无异步性
多元化 内容丰富，形式多元
随地 可通过多终端登录元宇宙
经济系统 元宇宙具有自己的经济系统
文明 元宇宙会创造虚拟文明

	数据来源：Roblox，东方证券研究所

	图5：Roblox定义元宇宙应具备的八大要素
数据来源：Roblox，东方证券研究所
二、元宇宙拆分：关键在于载体与内容
当下，元宇宙的标准大多参照Roblox的定义。根据元宇宙概念上市公司Roblox的定义，元宇宙应具备身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随地、经济系统、文明等八大要素。元宇宙的表现形式大多以游戏为起点，并逐渐整合互联网、数字化娱乐、社交网络等功能，长期来看甚至可以整合社会经济与商业活动。

	我们认为，元宇宙的发展最关键的部分在于元宇宙的载体与内容，即“我们如何构建元宇宙？”与“元宇宙中有什么”。尽管如此，元宇宙的载体与内容这两个概念仍十分宽泛。

	2.1、元宇宙的载体：多技术共生，前沿应用不断演进
根据美国游戏创作者JonRadoff的描述，构建元宇宙的7层要素由外至内（由浅及深）依次为体验、发现、创作者经济、空间计算、去中心化、人机交互与基础设施。

	我们认为，元宇宙主要的载体（基础设施包括如下几部分）：
网络（通信）
5G作为具有高速率、低时延和大连接特点的新一代宽带移动通信技术，是实现人机物互联的网络基础设施。元宇宙对于数据传输能力要求极高，这体现在数据传输的量级、速率以及稳定性等方面。通信技术是元宇宙发展的重要基础设施。

	5G/下一代通信技术让虚拟现实设备的体验增强。高通XR团队开发了虚拟现实可穿戴设备专用的技术和芯片组，为下游企业提供了高通骁龙XR1与XR2平台及相关的参考设计。在中国，高通与HTC、Pico、3Glasses、影创科技、趣立科技、Nreal和爱奇艺智能等多家企业合作，为消费类和企业级用户带来了前所未有的AR和VR体验。

	图6：高通XR设备
数据来源：高通，东方证券研究所
芯片（算力）
元宇宙的内容、网络、区块链、图形显示等功能均需要更为强大的算力。

	云端算力方面，DPU芯片（数据处理芯片）通过分流、加速和隔离各种高级网络、存储和安全服务，为云、数据中心或边缘等环境中的各种工作负载提供安全的加速基础设施。英伟达DPUBlueField-3是首款达到400Gb/s性能、支持软件定义和硬件加速的的芯片，可以实现数据中心的基础功能。

	终端算力方面，异构芯片可以让SoC中的CPU、GPU、FPGA、DPU、ASIC等芯片协同工作，不断提升算力以提升用户体验。

	CPU：通用芯片，可编程性强。CPU仅通过单独的ALU模块（逻辑运算单元）完成数据计算的，其他各个模块保障指令有序执行，因此CPU处理海量数据能力较弱。

	GPU：GPU的计算速度远高于CPU；同时GPU拥有更加强大的浮点运算能力，可以缓解深度学习算法的训练难题，释放人工智能的潜能。

	FPGA：FPGA同时拥有硬件流水线并行和数据并行处理能力，适用于以硬件流水线方式处理一条数据，且整数运算性能更高，因此常用于深度学习算法中的推断阶段。FPGA速度更快、功耗更低，但FPGA价格高、编程复杂程度高。

	ASIC：专用定制芯片。定制的特性有助于提高ASIC的性能功耗比。ASIC的缺点是电路设计需要定制，相对开发周期长，功能难以扩展。如谷歌的TPU就是ASIC的一种，TPU把控制电路进行简化，因此减少了芯片的面积，降低了功耗。

	从CPU、GPU到FPGA、ASIC，其芯片表现逐渐提升，可编程性逐渐降低。现在终端的芯片应用逐渐转向SoC（片上系统）。以自动驾驶为例，随着自动驾驶对算力需求的增加，汽车主控芯片在CPU的基础上，逐渐引入GPU、FPGA、ASIC等AI芯片，汽车主控芯片将完成向SoC芯片的变更。GPU由于其处理并行计算的优越能力，是目前SoC芯片中的主流，FPGA作为AI推断运算
的补充，提升汽车SoC的AI运算能力。未来，随着自动驾驶技术成熟与定型，更多的ASIC芯片将被引入汽车主控芯片中，ASIC是自动驾驶应用增长的趋势。

	图7：英伟达Blufield-3DPU图8：华为麒麟980芯片
数据来源：英伟达，东方证券研究所数据来源：华为海思，东方证券研究所

	云与边缘计算
云计算与边缘计算为用户提供所需的计算资源，降低用户触达元宇宙的门槛。同时云端与边端形成互补，云端资源主要包括IDC、计算集群，网络边缘的资源主要包括手机、个人电脑等用户终端、WiFi接入点、蜂窝网络基站与路由器等基础设施。

	AI
AI在元宇宙中应用渗透较广泛。AI可以帮助创建元宇宙资产、艺术品和其他内容，并可以改进我们用来构建所有这些内容的软件和流程。

	图9：元宇宙公司MetaverseAI致力于建设元宇宙数字孪生引擎与5G虚拟偶像
数据来源：MetaverseAI，东方证券研究所

	此外，元宇宙的载体仍需要多项复杂的技术。如为了提升元宇宙的真实体验，依托GPU的图像处理技术需要继续优化；依赖物联网的渗透，未来汽车、家电等物联终端也可成为元宇宙接口。

	图10：元宇宙架构
数据来源：商汤智能产业研究院，东方证券研究所
对此，我们可以得知元宇宙的诞生需要依赖多项底层技术的搭建与完善，包括但不限于芯片、通信、VR/AR、AI、区块链等。在此基础上，元宇宙仍需要在提供游戏、社交、应用商店等功能的基础上给予用户自主权，搭建UGC平台，并为用户创作的内容提供广告网络、内容分发、中介等系统，为用户提供游戏、社交、电子竞技、剧院、购物等多方面虚拟体验。

	元宇宙是极为复杂的概念，融合了几乎所有的高新技术。这对于元宇宙的发展有好有坏，好处在于元宇宙可以同时融合多种最顶尖的技术，创造凝聚人类智慧结晶的产品；坏处在于元宇宙的最终价值在于体验，如果在融合过程中有任意一项技术未达体验的预期，则将会对元宇宙的实现产生毁灭式的影响。

	元宇宙各技术间呈现木桶效应：5G等通信技术基本可满足元宇宙元宇宙的要求；UGC内容、3D引擎以及算力等支撑技术及内容可实现元宇宙的短期要求，并可随着元宇宙的发展而不断演进；
VR、AR等虚拟现实技术仍需优化已达到元宇宙的基础要求。我们认为这种产品技术供给与用户体验需求之间的鸿沟，现阶段主要集中于通信与虚拟现实环节。而通信环节可以牺牲部分游戏的码率去寻找合适的解决方案（部分流行的VR游戏并不具备高真实度），而虚拟现实设备带来的“真实感”体验，则需要完全依赖顶尖的技术。

	表2：针对不同要素，元宇宙需集成的技术

	元宇宙要素 所需技术
身份 游戏代码/游戏引擎
朋友 游戏代码/游戏引擎
沉浸感 VR/AR
低延迟 5G/6G/全光网/边缘计算

	多元化 云计算
随地 5G/6G/全光网/边缘计算
经济系统 芯片/算法/区块链
文明 芯片/算法/区块链

	数据来源：东方证券研究所
图11：构建元宇宙的7层要素
数据来源：JonRadoff《BuildingtheMetaverse》，火星财经，东方证券研究所
2.2、元宇宙的内容：始于游戏，终于体验
元宇宙的内容短期将集中于游戏端与艺术端（NFT艺术藏品），长期来看，元宇宙的渗透路径预计将为“游戏/艺术-工作-生活”。

	游戏端：以Roblox为代表
元宇宙的内容具有多样化、去中心化的特征。这依赖于用户对于元宇宙的参与以及内容的创造。现在元宇宙的应用探索主要局限于游戏端，而作为元宇宙概念的第一股Roblox则是全球最大的互动社区之一以及大型多人游戏创作平台。

	以Roblox为例，元宇宙游戏现在表现为沙盒式、UGC式的游戏平台。Roblox简化了游戏画面与游戏性。2020年Roblox的研发集中于协同编辑优化、代码工具优化、搜索提升、多细节层次效率提升、动态分辨率贴图、多人在线提升等环节，画面质量并非Roblox的主要优化环节，Roblox将研发的重点聚焦于简化3D内容的开发并提高3D内容的质量及用户体验。Roblox是全球最大的互动社区之一以及大型多人游戏创作平台。Roblox平台主要由三个产品构成：
Roblox客户端：允许用户探索3D数字世界的应用程序。（面向用户）
Roblox工作室：允许开发人员和创作者构建、发布和操作Roblox客户端访问的3D体验和其他内容的工具群。（面向开发者）
Roblox云：为共同体验平台提供动力的服务和基础设施。

	作为游戏UGC平台，Roblox的主要营收来源为用户的游戏内支出。玩家需要充值换取游戏中的代币Robux获取Roblox的各种功能，这也是Roblox的营收来源。

	图12：Roblox游戏画面与其他游戏画面对比（左侧为Roblox）
数据来源：公开资料整理，东方证券研究所

	图13：Roblox开发环境——RobloxStudio
数据来源：Robloxblog，东方证券研究所
在开发环节，Roblox注重开发者生态的构建。Roblox为开发者提供了快速入门的教程、Roblox盈利系统的介绍，并为开发者提供开发资源以及Roblox开发社区。结合自身用户低龄化的特征，Roblox提供国际性的暑期编程夏令营活动以及免费的在线编程课程，并提供一些有偿的暑期实习项目。简言之，Roblox创造简易的开发者环境、降低了对开发设备的要求达到降低开发门槛的目的。

	现阶段游戏在元宇宙生态中应用遥遥领先，除Roblox外，符合元宇宙概念的应用还包括AxieInfinity、TheSandboxGame、Decentraland、Cryptovoxel、MyNeighborAlice等。

	图14：元宇宙游戏：AxieInfinity游戏界面图15：元宇宙游戏：MyneighborAlice游戏界面
数据来源：AxieInfinity，东方证券研究所数据来源：MyneighborAlice，东方证券研究所
艺术端：NFT构建元宇宙经济基础
非同质化代币（Non-FungibleToken，NFT）具有不可互换性、独特性、不可分性、低兼容性以及物品属性。NFT不可与同种NFT进行互换，如将NFT借出，需返还同一NFT。因此每个NFT之间均拥有稀缺度和价值的区别，故可标记所有权。

	维度 NFT 数字商品 实物商品
数字化 去中心化链上存储 中心化服务器 非数字化
所有权 实际所有权 名义所有权 实际所有权
不可复制性 不可复制 可快速复制 不可复制
存在周期 永久 永久/非永久 非永久
流通性 自由流通 可被限制流通 可被限制流动
二次开发 支持 取决于所有者 会造成形态改变

	数据来源：链闻，东方证券研究所
Visa发布NFT白皮书：Visa在宣布购买并收藏NFT数字艺术品CryptoPunks后紧接着发布了
NFT白皮书，并在其中阐述了Visa对于NFT的看法。Visa认为NFT的主要应用场景主包括收藏品、艺术品和游戏，而这些场景与元宇宙的实验场景相吻合。

	互联网大厂正试水NFT领域：2021年6月，阿里巴巴发售支付宝付款码皮肤NFT，2021年8月，腾讯围绕NFT进行一系列战略布局。迄今为止，阿里（基于蚂蚁链）与腾讯（基于至信链）的NFT战略均在艺术藏品领域试水，NFT产品流通渠道单一，市场透明度、价格发现能力均有较高提升空间。

	图16：Visa认为的NFT主要应用场景
数据来源：Visa，东方证券研究所
工作端：Facebook与英伟达的布局
Infiniteoffice是Facebook元宇宙战略中重要环节。2020年9月，Facebook宣布推出VR虚拟办公应用InfiniteOffice，支持用户们创建虚拟办公空间，提高工作效率。2021年8月19日，Facebook为InfiniteOffice系列推出VR会议APPHorizonWorkrooms。在HorizonWorkrooms中使用者可以通过线下会议中使用的手势对其他人分享的内容表达自己的观点。另外，HorizonWorkrooms推出了白板应用，使用者可通过VR设备在会议中的虚拟桌面上放置白板，并且通过手柄写字，增强与会者的体验。

	图17：FacebookInfinityOffice概念图图18：HorizonWorkrooms
数据来源：Facebook，东方证券研究所数据来源：Facebook，东方证券研究所
英伟达推出了NVIDIAOmniverse，一个专为虚拟协作和物理属性准确的实时模拟打造的开放式平台。根据英伟达介绍，Omniverse的工作原理可以拆分为三部分：
1）OmniverseNucleus。它是连接用户以及实现3D资产交换和场景描述的数据库引擎，连接后，负责建模、布局、着色、动画、照明、特效或渲染工作的设计师可以协作创建场景。

	2）合成、渲染和动画引擎，即虚拟世界的模拟。Omniverse是一款基于物理性质的全新构建平台。得益于NVIDIARTX图形技术，它可以实现完整路径追踪，实时模拟虚拟世界中每束光
线的反射情况。在Omniverse上的NVIDIADRIVESim中模拟虚拟世界。Omniverse通过
NVIDIAPhysX模拟物理性质，通过NVIDIAMDL（材质定义语言）模拟材质。

	3）NVIDIACloudXR。NVIDIACloudXR包括客户端和服务器软件，用于将扩展现实内容从OpenVR应用程序串流至Android和Windows设备，从而让用户自如进入和退出Omniverse。

	宝马公司正在内部推进NVIDIAOmniverse平台的使用，以协调全球31座工厂的生产。而根据英伟达官网披露的信息，NVIDIAOmniverse将宝马的生产规划效率提高30%。

	生活端：面向体验场景
元宇宙大量用于生活端仍需很长的时间。但从元宇宙的技术特性分析，元宇宙可兼具中心化应用与去中心化应用的特征，可以广泛用于以数字身份、用户界面、金融服务、娱乐、社交等环节。

	图19：元宇宙潜在应用
数据来源：悦财经，东方证券研究所
我们认为，元宇宙的未来在于探索其应用场景的共性。这些应用场景均需考量用户的体验，元宇宙未来的商业模式与智能手机类似，即通过体验感增加用户的使用时间，进而提高用户粘性。这些时间（体验）成为元宇宙中各项服务的基础。

	2.3、为什么我们认为区块链是元宇宙的关键技术？
区块链基于自身的技术特性，天然适配元宇宙的关键应用场景。区块链是一种按时间顺序将不断产生的信息区块以顺序相连方式组合而成的一种可追溯的链式数据结构，是一种以密码学方式保证数据不可篡改、不可伪造的分布式账本。区块链借助自身的特性可以用于数字资产、内容平台、游戏平台、共享经济与社交平台的应用。

	1.区块链在数字资产应用的技术实现途径为每次交易以点对点通讯方式发起，并使用未花费事务支出的记账方式为每个参与者存储完整交易记录，维护分布式数据库；
2.区块链在内容平台应用的技术实现途径为通过区块链记录平台的原创信息和交互记录，保证记录不可篡改，并通过透明算法奖励优秀内容创造者和提供服务的第三方；
3.区块链在游戏平台应用的技术实现途径为通过建立在区块链框架上、去中心化运营、以智能合约实现的游戏，为区块链游戏参与者维护所有交易记录、智能合约和共识机制；
4.区块链在共享经济应用的技术实现途径为促使共享经济交易双方通过智能合约进行自动交易，并通过区块链技术保证智能合约的安全不可篡改；
5.区块链在社交平台应用的技术实现途径是为社交平台上的用户维护个人信息和提供分布式存储服务，并通过每个节点并行处理特定事务碎片。

	图20：区块链应用场景示意图
数据来源：Smartym.pro，东方证券研究所
图21：元宇宙宏观架构
数据来源：万向区块链，东方证券研究所
区别于其他技术，区块链技术是连接元宇宙底层与上层的桥梁。在元宇宙的整体架构中，在基础设施、数据和算法层之上、应用层之下，需要一套完善、缜密且成熟的技术系统支撑元宇宙的治理与激励。

	元宇宙治理环节的特征在于，元宇宙由无数中心化机构和无数个人共同参与构建，因此应该是分布式、去中心与自组织的；
元宇宙激励环节的特征在于确保数字资产的不可复制，因此可以保障元宇宙内经济系统不会产生通货膨胀，确保元宇宙社区的稳定运行。凭借区块链技术，元宇宙参与者可以根据在元宇宙的贡献度（时间、金钱、内容创造）等获得奖励。另外，基于区块链可以提供元宇宙专属的NFT（Non-FungibleToken，非同质化代币）作为激励。

	综上，元宇宙是集成多种技术的产物，而区块链在这些技术中不可或缺，是毫无疑问的元宇宙的关键技术。

	三、巨头厂商对于元宇宙的布局应该如何理解
3.1、腾讯控股
内容端：腾讯与Roblox上线中国区版本《罗布乐思》
2014年，Facebook以20亿美元收购虚拟现实公司Oculus开始布局元宇宙。在Facebook之后，谷歌、亚马逊、迪士尼等巨头也进行了元宇宙的战略布局。作为中国最大的游戏公司，腾讯也观察到了元宇宙的机遇，在2020年直接投资Roblox，并且获得了Roblox在中国的代理权。2021年7月13日，Roblox中国区版本《罗布乐思》正式全平台开放，支持安卓端及IOS端登录。

	中国区版本《罗布乐思》与海外版Roblox功能相似：罗布乐思提供开发者奖金激励、开发者入驻资金扶持以及作品征集比赛等开发者活动以及线上教程、开发者论坛等模块提供开发者服务。

	图22：罗布乐思游戏宣传界面
数据来源：罗布乐思官网，东方证券研究所
内容端：PCG事业群与TME同时涉足NFT
腾讯PCG事业群推出NFT交易APP。2021年8月2日，腾讯PCG事业群推出首个NFT交易平台“幻核”，幻核推出的NFT由官网主导的IP授权与官方制作，第三方不可在该平台发布NFT。幻核首期限量发售300枚限量版十三邀黑胶唱片NFT，该NFT基于至信链开发。根据幻核APP的介绍，该平台未来所出售的NFT形态将更加多元，“视频、音频、图像、3D模型……任何一件数字商品通过NFT手段加密后，便拥有了一张独一无二的数字证书，且基于区块链技术，这份凭证被永久存储在链上，不可篡改，不可复制。”

	腾讯音乐成为中国首个发行数字藏品NFT的音乐平台。2021年8月10日，腾讯音乐开启首批数字藏品（胡彦斌《和尚》20周年纪念黑胶NFT）预约活动。用户可在QQ音乐平台开启购买资格的抽签预约，限量发售2001张。抽签时间为8月14日10:00，正式发售时间为8月15日10:10。

	根据凤凰网报道，接下来腾讯音乐还将发布张楚的个人音乐创作片段、摄影作品NFT「楚天广阔」，莫西子诗采风、创作的片段及书法作品NFT「诗意万物」，张尕怂的赛博朋克风格3D手办NFT
「土潮歌」，以及周传雄、中国著名摄影家肖全和一棵小葱基于腾讯音乐人“伯乐计划”跨界联动，向最美人像作品“易知难”及三十年时光的致敬NFT「时光宛转·三十年易知难」等一系列“TME数字藏品”。

	图23：腾讯音乐TME数字藏品图24：腾讯幻核NFT藏品
数据来源：腾讯音乐，东方证券研究所数据来源：腾讯幻核，东方证券研究所
图25：腾讯元宇宙生态
数据来源：Notboring，Vivid&vague，东方证券研究所

	3.2、英伟达
载体端：专为虚拟协作和物理属性准确的实时模拟打造的开放式平台
Omniverse
2021年6月，黄仁勋在参加Computex2021线上会议时曾透露自己对于NFT、元宇宙、以太坊以及未来虚拟实境结合看法，并介绍英伟达的元宇宙基础设施Omniverse。黄仁勋认为未来虚拟世界与现实世界将产生交叉融合，元宇宙与NFT将在其中扮演重要角色。

	8月10日，英伟达在SIGGRAPH2021上揭秘：此前在4月GTC2021技术大会上作开场演讲的英伟达CEO“黄仁勋”为数字替身。GTC2021GPU技术大会的数字替身由34个3D美术师和15个软件研究人员参与制作，一共完成21个版本的数字替身。

	图26：英伟达Omniverse架构
数据来源：英伟达，东方证券研究所
数字替身的构建流程包括：1）英伟达对黄仁勋与其标志性皮衣进行各个角度的拍摄，照片数量合计共几千张；2）此后，英伟达对这些照片中采集到的数据进行3D建模；3）建模完成后，通过AI
（Audio2Face模型，可自动随着语音播放内容调整模型的面部动作表情）使模型显现自然配合语音内容的动作表情，并使用AI模型将皮肤材质细化拟真；4）最后，英伟达通过OmniverseRTX渲染器（3D仿真模拟和协作平台）实时模拟出现实世界。

	载体端：元宇宙时代的算力提供商
英伟达生产用于高端计算服务器、超级计算机以及人工智能和VR应用程序的图形和视频处理芯片。元宇宙肯定需要大量的处理能力，而Nvidia芯片会发挥关键作用。

	芯片端的优势也帮助英伟达其他业务获得优势：Omniverse也借助英伟达GPU的技术优势。Omniverse是一款云原生平台，可以跨多个GPU扩展、基于任意RTX平台运行，以及向任意设备远程串流内容。

	图27：英伟达硬核GPUGEFORCERTX3090的光线追踪能力（右侧为渲染后的游戏场景）
数据来源：英伟达官网，东方证券研究所

	3.3、Facebook
载体端&内容端：以VR为切入点，载体内容齐推进
Facebook围绕VR的一系列战略：2014年，Facebook以20亿美元收购VR设备公司Oculus；2019年11月27日，Facebook宣布收购VR音乐游戏开发商BeatGames。；2019年12月21日，Facebook针对Oculus等VR头显或者AR眼镜开发自己的操作系统；2020年Facebook收购Facebook收购了ReadyatDawn、SanzaruGames、BeatGames等多个VR游戏公司；2021年4月，Facebook收购VR游戏开发商DownpourInteractive。

	图28：VR产业图谱
数据来源：VRfocus，东方证券研究所

	前文提到，2020年9月，Facebook宣布推出VR虚拟办公应用《InfiniteOffice》，支持用户们创建虚拟办公空间，提高工作效率。2021年8月19日，Facebook为InfiniteOffice系列推出VR会议APPHorizonWorkrooms。

	Facebook创始人兼首席执行官马克·扎克伯格在2021年6月底表示，Facebook的未来规划是筑造一个元宇宙。扎克伯克宣称希望在未来用5年左右的时间，将Facebook打造为一家元宇宙公
司，并在接下来将以每年50亿美元左右的规模持续投入元宇宙的开发与建设。Facebook的元宇宙战略现阶段表现为以VR形式为依托，在载体端（VR设备）与内容端（VR游戏）一起演进。

	投资建议与投资标的
区块链技术的演进与完善对于元宇宙生态的发展至关重要，但区块链在元宇宙中的应用尚集中于游戏与NFT环节，区块链技术与元宇宙的融合需等待头部厂商构建元宇宙的框架及完善元宇宙的内容，推荐关注元宇宙中区块链确权技术厂商数字认证(300579，未评级)以及元宇宙技术厂商英伟达（NVDA.O，未评级）。

	数字认证(300579，未评级)
公司是国内领先的信息安全解决方案提供商，主要业务为电子认证服务、电子认证产品及可管理的信息安全服务。公司为用户提供涵盖电子认证服务和电子认证产品的整体解决方案，建立起覆盖全国的电子认证服务网络和较完善的电子认证产品体系。公司的区块链确权技术可以作为元宇宙中的底层模块，用于政府、金融、医疗卫生、彩票、电信等市场。

	图29：公司协助国家移民管理局发放第一张可信电子出入境记录
图30：公司与清华大学合作印发第一张可信电子成绩
数据来源：数字认证官网，东方证券研究所数据来源：数字认证官网，东方证券研究所

	图31：数字认证区块链确权相关任务
数据来源：数字认证官网，东方证券研究所
下游客户行业分布广泛：公司以密码技术为核心，形成了网络信任服务、数字资产保护、网络安全服务的业务格局，应用覆盖政务、医疗、金融、教育、交通、电信等多个行业。其中，公司的客户包括30+国家部委以及3000+大型客户。

	图32：数字认证解决方案行业覆盖
数据来源：数字认证官网，东方证券研究所

	英伟达(NVDA.O，未评级)
英伟达元宇宙战略：深耕确定性强的载体端赛道。与电脑、智能手机、智能汽车时代类似，英伟达在元宇宙概念中依旧扮演硬件供应商的角色。英伟达在元宇宙战略中的布局几乎不涉足内容端，而是专注于载体端的研发与优化，例如提供更好的底层芯片（GPU、DPU等）或是提供更好的工具
（Omniverse）。

	Omniverse平台功能：根据英伟达官网对于Omniverse平台的介绍，通过Omniverse平台，用户可以完成实时虚拟协作、模拟现实的设计、模拟环境以及搭建未来工厂等操作：
（1）实时虚拟协作：NVIDIAOmniverse在单个交互式环境中整合分散在全球的团队，让他们能更高效地迭代和取得丰富的创意成果。在笔记本电脑、数据中心或任何其他搭载了RTX的设备上运行Omnverse显著缩短了投产时间；
（2）模拟现实的设计：通过在单个RTXGPU上运行NVIDIAIsaacSim™（一种面向基于NVIDIAOmniverse构建的机器人应用程序的AI技术），工程师可以完成复杂的工作负载、轻松虚拟化机器人和通过传感器生成逼真的图像，以及实现无缝的远距传送（从模拟到部署在真正的机器人上）；
（3）模拟环境：NVIDIADRIVESim™是一款基于Omniverse构建的模拟应用程序，可测试
和验证自动驾驶汽车。Omniverse不仅具有超高保真度，还包含物理属性准确的模拟功能，可提供对自动驾驶技术进行测试所需的极其严格的计时、可重复性和实时性能；
（4）未来工厂：代表案例为宝马与英伟达合作打造的未来工厂。宝马公司通过推进NVIDIAOmniverse平台的使用协调全球31座工厂的生产。NVIDIAOmniverse和NVIDIAAI可以模拟宝马生产网络中的31座工厂，模拟过程涵盖整座工厂模型中的所有元素，例如工人、机器人、建筑物，以及在执行虚拟工厂规划、自主机器人、预测性维护和大数据分析等模拟任务中的装配零件。

	图33：NVIDIAIsaacSim操作界面
数据来源：英伟达官网，东方证券研究所
内容端可能性多样，载体端确定性强。相较内容端而言，元宇宙载体端所需的技术基本确定，未来需要在现有技术路径上不断优化，而内容端则可能发生较大的革新，内容端运营商具有一定的不确定性。而随着更多的用户为英伟达的元宇宙硬件解决方案创造了测试场景，让英伟达的技术不断优化，且公司的资源、生态能力将不断增强，公司将完成从现有智能时代向元宇宙时代的快速过度。

	图34：英伟达Omniverse娱乐端合作伙伴
数据来源：英伟达官网，东方证券研究所
风险提示
各项技术发展不及预期：元宇宙的发展涉及复杂的技术架构，根据木桶效应，单一技术的瓶颈可能限制元宇宙的发展；
元宇宙生态建立不及预期：用户围绕元宇宙平台的创新能力与速度难以预测；
用户留存率下降：游戏生态对于用户粘性的构建、用户时间的占用具有不确定性；政策风险：游戏、数字货币等领域存在潜在政策与监管风险；
商业模式待探索：元宇宙尚处于概念阶段，商业模式存在不确定性。

	附录：元宇宙受益领域及代表公司
我们认为元宇宙的建设与发展将紧密围绕载体端与内容端，相关领域的代表公司包括元宇宙的载体端和内容端厂商。

	表4：元宇宙受益领域及代表公司

	分类 受益领域 代表公司
元宇宙载体端 5G 中兴通讯、紫光股份、星网锐捷
VR/AR FACEBOOK、京东方A、韦尔股份、歌尔股份
算力/芯片 英伟达、紫光国微、兆易创新、卓胜微
区块链 数字认证、视觉中国、安妮股份
云计算 浪潮信息、深信服、优刻得-W
AI 科大讯飞、海康威视、寒武纪-U
元宇宙内容端 游戏/艺术场景端 Roblox、动视暴雪、完美世界
工作/生活场景端 微软、东方国信、能科股份

	数据来源：东方证券研究所
信息披露
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发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况，
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	分析师申明
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