天风问答系列：钢铁五问五答

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 钢铁 证券研究报告 2021年10月11日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 田庆争 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080005 tianqingzheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《钢铁-行业研究周报:国庆后，钢铁板块大概率迎来开门红》 2021-10-07 2 《钢铁-行业研究周报:不惧扰动，坚定看好金九银十下的钢铁行情》 2021-09-26 3 《钢铁-行业研究周报:限产趋严，旺季来临下重视钢铁板块大行情》 2021-09-12 行业走势图 天风问答系列：钢铁五问五答 近期钢铁行业因限产、能耗双控等问题引发行业广泛关注，我们总结了以下5个问题对此进行分析： 1. 四季度钢铁是否有行情 2. 供给收缩是否具有持续性 3. 未来钢价怎么走？ 4. 钢铁的合理估值区间在哪？ 5. 钢铁行情能持续多久？ 风险提示：宏观经济修复不及预期；全球通胀水平超预期；矿石增产不达预期；新冠疫苗研制、接种进展低于预期。 -3%12%27%42%57%72%87%102%2020-102021-022021-06钢铁沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 四季度钢铁是否有行情 ................................................................................................................ 3 2. 供给收缩是否具有持续性 ........................................................................................................... 4 3. 未来钢价怎么走？ ........................................................................................................................ 4 4. 钢铁的合理估值区间在哪？ ....................................................................................................... 6 5. 钢铁行情能持续多久？ ................................................................................................................ 7 图表目录 图1：钢铁行业分析框架：上游成本、下游需求、中端钢铁本身 ................................................ 5 图2：钢材库存持续去化（单位：万吨） .............................................................................................. 5 图3：不同情景下，钢、矿价走势 ............................................................................................................ 6 图4：钢铁板块与万得全A历史PE对比 ................................................................................................ 6 图5：钢铁板块与万得全A历史PB对比 ............................................................................................... 6 图6：美国钢铁公司上市以来PE ............................................................................................................... 6 图7：纽柯钢铁公司上市以来PE ............................................................................................................... 6 图8：钢铁动力公司上市以来PE ............................................................................................................... 7 图9：浦项制铁公司上市以来PE ............................................................................................................... 7 图10：铁矿石期货价格（元/吨） ............................................................................................................. 7 图11：铁矿石现货价格（元/吨） ............................................................................................................. 7 图12：焦煤期货价格（元/吨） ................................................................................................................. 7 图13：焦炭期货价格（元/吨） ................................................................................................................. 7 图14：长流程钢坯成本（元/吨） ............................................................................................................. 8 图15：短流程钢坯成本（元/吨） ............................................................................................................. 8 表1：历年四季度钢铁板块有近6成概率录得正收益 ....................................................................... 3 表2：Q3季度吨钢毛利并不差（单位：元/吨） ................................................................................. 3 表3：不同情景下，钢、矿价走势 ............................................................................................................ 5 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 四季度钢铁是否有行情 历年四季度钢铁板块有近6成概率录得正收益，平均涨幅为2.25%；从月度涨幅来看，11-12月平均涨幅更高，且相对收益更明显。历年我们统计了2000年至2020年钢铁板块历年四季度区间行情，发现钢铁板块平均涨幅为2.25%，上涨概率为57.14%，相对万得全A的涨幅为-0.68pct。分月度来看，10月份平均涨幅为-0.55%，相对万得全A的涨幅为-0.10pct；11月平均涨幅为2.57%，相对万得全A的涨幅为0.79pct；12月平均涨幅为2.75%，相对万得全A的涨幅为0.78pct。11-12月平均涨幅更高，且相对收益更明显。 表1：历年四季度钢铁板块有近6成概率录得正收益 钢铁(申万) 万得全A 相对收益 2000年 7.89% 8.07% -0.18% 2001年 -5.40% -7.47% 2.07% 2002年 -13.46% -16.37% 2.91% 2003年 24.20% 0.76% 23.44% 2004年 -7.55% -9.97% 2.42% 2005年 -3.03% -1.06% -1.97% 2006年 61.37% 30.49% 30.88% 2007年 -5.75% -3.25% -2.49% 2008年 -27.12% -15.14% -11.97% 2009年 31.72% 22.16% 9.56% 2010年 1.81% 6.30% -4.49% 2011年 -17.45% -8.15% -9.31% 2012年 7.86% 7.20% 0.67% 2013年 0.18% -1.74% 1.92% 2014年 45.00% 23.78% 21.22% 2015年 5.47% 31.01% -25.54% 2016年 10.24% 1.47% 8.77% 2017年 -2.87% -2.14% -0.72% 2018年 -18.97% -11.70% -7.27% 2019年 4.81% 6.79% -1.98% 2020年 12.12% 8.35% 3.78% 平均涨幅 2.25% 2.93% -0.68% 上涨概率 57.14% 52.38% 历年10月份 -0.55% -0.46% -0.10% 历年11月份 2.57% 1.77% 0.79% 历年12月份 2.75% 1.96% 0.78% 资料来源：wind，天风证券研究所 Q3吨钢毛利并不差，10月份可关注三季报行情。9月份钢铁板块回调较大，主因系市场资金偏好所致，反观基本面，市场有部分人担心三季度钢企盈利环比会下滑，二季度成为全年高点，后续钢铁板块的投资机会见顶。但我们看三季度吨钢毛利，长流程平均吨毛利为745元/吨，环比下滑11.04%；短流程吨钢毛利792元/吨，环比下滑0.86%。整体而言Q3季度盈利并不差，像短流程的螺纹钢、冷轧、热轧吨钢毛利仍在持续扩大，Q3吨钢毛利并不差，10月份可关注三季报行情。 表2：Q3季度吨钢毛利并不差（单位：元/吨） 长流程 短流程 螺纹钢 线材 热轧 冷轧 中厚板 平均 螺纹钢 线材 热轧 冷轧 中厚板 平均 Q1 290 413 372 998 375 490 249 372 330 957 333 448 Q2 483 924 810 1166 804 837 444 886 772 1127 766 799