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本报告探讨了“滞胀牛”的现象,指出在1970s,标普500并非10年不涨,而是股息率的上升抵消了价格指数的下跌。此外,报告还分析了1970s美股的核心特征是只涨盈利不涨估值,周期、金融、稳定和消费行业表现较好,而科技股表现最差。报告还指出,利润的分配是解开“滞胀牛”之谜的重要线索,周期股晚于商品见顶。最后,报告指出,当前的经济呈现的类滞胀特征,但不能用以往的信贷驱动的需求波动框架予以解释。在“经济需求回落+政策环境温和+长期通胀中枢上移”的供给型“类滞胀”组合下,周期股大概率将比商品晚见顶,并较长阶段跑赢商品。