股指衍生品周刊

期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值王娜从业资格号：F3055965投资咨询号：Z0001999黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568蔡家立从业资格号：F3061147投资咨询号：Z0016406电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。本期导读：股指期货：把握周期，控制仓位•本周仅有三个交易日，市场触底反弹，周期板块重整旗鼓，市场成交依旧维持高位。•当前海外虽然存在一定扰动因素，但是对A股的影响相对较弱，而国内方面，在经济增速回落的背景下，“稳增长”预期在不断加强，流动性层面有央行及时驰援，节前料将维持紧平衡态势，总体来看宏观环境并未出现明显恶化。•从板块上来看，在碳中和背景下，周期股仍旧具有较高景气度，化工、有色、煤炭、钢铁等板块依然具有上行逻辑，所以材料、工业占比较高的中证500指数依旧具有相对优势，可把握右侧交易机会，不过当前临近国庆假期，市场情绪与资金面均有所趋紧，所以短期来看应注意控制仓位。下周是国庆长假前最后一周，建议客户妥善考虑假期持仓风险管理操作。股指期权：可考虑利用备兑策略增强收益•主要逻辑：标的指数仍以震荡行情看待，当前处震荡区间下沿附近，短期或有反弹，但其上方看涨期权行权价为5000及5100点处持仓极高，该区域压力极大。一方面继续建议持股投资者可考虑在指数反弹过程中择机卖出行权为5100点以上的虚值看涨期权增强收益，另一方面考虑到国庆长假即将来临，投资者可考虑择机构建领口策略来防范假期间可能呈现的大幅波动风险。独立申明股指衍生品周刊摘要报告日期：2021年9月24日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值股指期货：把握周期，控制仓位一、市场表现本周仅有三个交易日，市场触底反弹，周期板块表现突出，市场成交依旧维持高位。二、影响因素及分析国内方面，节前宏观流动性将维持紧平衡态势，碳中和背景下周期板块仍具有较高景气度。1.为维护季末流动性平稳，央行接连出手驰援。临近十一假期，市场跨季资金需求上升，为呵护宏观流动性，央行继上周等量续作MLF之后，不仅连续多日净投放，而且时隔7个月再度启用14天期逆回购工具，央行操作有利于稳定市场预期，从历史经验来看，假期前后央行对资金面一般会多加呵护，特别是在恒大事件对市场情绪造成了一定扰动的背景下，预计央行将维持净投放的格局，节前宏观流动性将维持紧平衡态势。2.近期能耗双控政策不断发酵，受限产政策影响，多个周期品种价格维持在高位。中长期来看，在碳中和背景下，周期板块仍然具有较高景气度，化工、有色、煤炭、钢铁等板块依然具有上行逻辑，在当前的结构性行情下，材料、工业占比较高的中证500指数具有相对优势。国外方面，美联储Taper渐行渐近，美国债务上限问题也将给市场带来一定扰动。1.美联储公布9月利率决议，决议未就何时开始缩减QE规模给出具体时间安排，不过美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示将逐步减少购债，大约在2022年年中结束，并且如果经济持续取得进展，美联储可能会在下次会议采取行动。鲍威尔的表态比决议声明更为鹰派，美联储紧缩的步伐渐行渐近，将对全球宽松的流动性格局造成影响。2.与此同时，美国债务上限问题也将给资本市场带来一定不确定性，鲍威尔也表示及时提高债务上限非常重要，美联储无法在政府违约的情况下完全保护市场或经济。不过这些外部因素对A股的影响相对较弱，一方面美联储9月利率决议靴子落地，市场反应并不激烈，另一方面美国债务上限问题虽然会有一定波折，但最终大概率将得到妥善解决。三、结论与操作建议当前海外虽然存在一定扰动因素，但是对A股的影响相对较弱，而国内方面，在经济增速回落的背景下，“稳增长”预期在不断加强，流动性层面有央行及时驰援，节前料将维持紧平衡态势，总体来看宏观环境并未出现明显恶化。从板块上来看，碳中和相关周期股及能源股仍旧具有较高景气度，化工、有色、煤炭、钢铁等板块依然具有上行逻辑，所以材料、工业占比较高的中证500指数依旧具有相对优势，可把握右侧交易机会。不过当前临近国庆假期，市场情绪与资金面均有所趋紧，所以短期来看应注意控制仓位。下周是国庆长假前最后一周，建议客户妥善考虑假期持仓风险管理操作。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值市场数据追踪一、指数估值与资金流动图1：指数市盈率（倍）图2：指数市盈率分位点（%）图3：北向资金（亿元）图4：融资融券（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货指数估值较上周变化不大，沪深300指数与中证500指数小幅上升，上证50指数小幅回落，当前沪深300指数、上证50指数、中证500指数市盈率分别为13.11、10.69、22.26，分位点分别为67.12%、70.84%、8.6%，中证500指数估值风险最低。从资金流动来看，本周（截至9.24），北向资金以净流出为主，合计净流出15.79亿元；两融余额在节后缓步提升，基本在1.9万亿元左右，融资余额是主要贡献力量。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值二、货币市场动态图5：市场利率（%）图6：货币投放与回笼（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周中国央行进行3600亿元逆回购操作，因本周有900亿元逆回购到期，本周实现净投放2700亿元。资金面方面，本周央行公开市场逆回购操作强度不减，银行间市场资金面整体继续向好，月内供给充裕，隔夜和七天质押式回购利率双双下滑，融入跨季资金难度也不算大，利率亦总体平稳。央行持续输血稳定市场军心，随着季末财政资金投放逐步增加，平稳跨过季末已无太大压力。三、成交持仓动态图7：主力合约持仓量（手）图8：主力合约成交量（手）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至9.23），三大主力合约持仓成交整体均略有回落，IC合约回落更为明显。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值四、期指价差图9：IF基差（点）图10：IH基差（点）图11：IC基差（点）图12：IF跨期价差（点）图13：IH跨期价差（点）图14：IC跨期价差（点）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至9.23），IF、IC合约基差有所走阔，IC合约贴水幅度明显加大，IH合约基差收敛；跨期价差方面，IF、IC合约走阔，IC合约呈现收敛态势。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值股指期权：继续考虑利用备兑策略增强收益主要逻辑：标的指数仍以震荡行情看待，当前处震荡区间下沿附近，短期或有反弹，但其上方看涨期权行权价为5000及5100点处持仓极高，该区域压力极大。一方面继续建议持股投资者可考虑在指数反弹过程中择机卖出行权为5100点以上的虚值看涨期权增强收益，另一方面考虑到国庆长假即将来临，投资者可考虑择机构建领口策略来防范假期间可能呈现的大幅波动风险。一、成交持仓情况图1：各品种期权日持仓量图2：沪深300指数期权持仓量行权价分布图3：沪300ETF期权持仓量行权价分布图4：50ETF期权持仓量行权价分布图5：各品种期权成交量PCR（%）图6：各品种期权持仓量PCR（%）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值本周各期权持仓量有所回落，当前沪深300指数期权总持仓在14.3万张左右，上证50ETF期权持仓在200万张左右，沪300ETF期权持仓在124万张左右。持仓PCR值上，整体呈现震荡走势。当前沪深300指数期权在74%左右，处近一年40%分位左右中等偏低水平，主力机构情绪整体略显谨慎。从各行权价持仓分布上看，当前IO2110看涨期权上方行权价为5000至5300点持仓分布较为密集，且5100点处存明局部高点，表明该位置附近压力极大；看跌期权下方行权价为4800点处持仓整体相对较高，且4800点之下持仓开始有明显减少，表明投资者认为短期完全跌破该价格的难度较大，该位置附近有强支撑。二、波动率水平表1：沪深300指数历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值10月平值隐含波动率（10个交易日）5日3.98%9.85%16.62%26.52%38.43%16.13%17.5%30日13.53%14.64%17.99%25.48%29.09%16.96%60日14.62%15.71%18.75%24.86%26.54%19.68%90日16.26%16.84%20.61%23.32%23.69%18.04%120日17.14%17.98%20.86%21.56%22.47%17.70%表2：华泰柏瑞300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值10月平值隐含波动率（18个交易日）5日3.69%9.82%16.25%27.26%38.91%14.68%17.6%30日13.13%14.72%18.06%25.61%29.82%16.41%60日14.75%15.64%18.46%25.20%28.55%19.17%90日16.35%17.08%20.93%24.81%25.20%17.56%120日17.34%18.01%21.11%22.84%23.20%17.35%表3：嘉实300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值10月平值隐含波动率（18个交易日）5日3.94%9.57%16.34%26.27%38.22%14.50%18.3%30日12.93%14.40%17.98%24.70%28.33%16.71%60日14.44%15.46%18.40%24.46%29.23%18.85%90日15.91%17.29%20.11%25.25%25.79%17.45%120日17.15%18.15%20.45%23.16%23.42%17.16% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值表4：上证50ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值10月平值隐含波动率（18个交易日）5日4.14%8.68%16.89%29.91%37.57%15.84%18.6%30日13.55%16.12%18.24%24.53%27.27%19.52%60日15.21%16.72%19.78%23.84%29.29%21.66%90日16.65%17.27%20.35%25.24%25.55%19.93%120日17.31%18.35%20.53%23.17%23.64%19.13%图7：各品种期权主力平值隐含波动率走势图8：各品种期权隐含波动率折溢价图9：各品种期权平值看涨看跌隐含波动率价差来源：Wind国联期货中秋节后隐含波动率整体呈现震荡回落走势，沪深300指数期权IO2110平值看涨看跌期权隐波均值由19.8%震荡回落至当前17.5%左右，略高于近30天标的市场平均波动率，期权估值水平整体相对合理。从看涨看跌隐含波动率差值上看，本周10月合约看涨看跌隐波差由负转正，当前两者差值在1.5%左右，且在指数回落过程中看跌期权隐含波动率出现回落现象，表明投资者对当前市场并不恐慌，对 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-9-发现价值创造价值短期沪深300指数市场整体相对看好，认为短期市场反弹的概率要比市场大幅下跌的概率更大。尽管如此，在国庆假期即将到来之际，我们仍需对市场保持一份敬畏之心，因该指标有一定的回归效应，且当前平值看跌期权隐含波动率不足17%，处历史相对较低水平，投资者显得有些过于乐观。时间上，沪深300指数期权主力10月合约剩余10个交易日，后期时间价值衰减将逐步加快。三、曲面结构图10：沪深300股指期权隐含波动率微笑（10月）图11：沪300ETF期权隐含波动