2021年9月18日 并购优塾 海目星VS利元亨VS星云股份 2021年9月跟踪，锂电设备产业链深度梳理 今天，我们对动力电池设备行业，近期的报告情况做跟踪。 2021年8月12日，宁德时代发布公告，拟定增582亿元在福鼎、肇庆、常州、宁德四大基地投建5个项目储能电池产能。从5个项目的投资情况测算出，此次定增设备投资额合计约297亿，其中动力电池设备投入占比居首，高达56%。 图：宁德时代核心设备供应商 来源：东吴证券 2021年9月18日 并购优塾 本次跟踪，我们选取三个锂电设备产业链的新兴公司，海目星VS利元亨VS星云股份： 从近期增长情况来看： 海目星，2021中报实现营业收入5.52亿元，同比增长20.56%，归母净利润0.33亿元，同比增长42.91%。 利元亨，2021中报实现营业收入10.47亿元，同比增长108.41%，归母净利润0.99亿元，同比增长998.63%。 星云股份，2021中报实现营业收入3.51亿元，同比增长57.51%，归母净利润0.61亿元，同比增长84.4%。 从机构对行业增长的预期情况来看： 海目星——2021-2023年，Wind机构一致预测营业收入规模分别为：20.75亿元、36.15亿元、49.58亿元，预期同比增速分别为57.15%、74.24%、37.13%。 利元亨——2021-2023年，Wind机构一致预测营业收入规模分别为：23.45亿元、42.34亿元、61.58亿元，预期同比增速分别为63.96%、80.57%、45.46%。 2021年9月18日 并购优塾 星云股份——2021-2023年，Wind机构一致预测营业收入规模分别为：8.99亿元、14.45亿元、20.45亿元，预期同比增速分别为56.45%、60.7%、41.52%。 图：产业链图谱 来源：塔坚研究 2021年9月18日 并购优塾 动力锂电池设备产业链，参与者有： 上游为：电子元器件、激光器、钢材铝材等原材料。 中游为：锂电设备分为前、中、后段，价值量占比大致为4:3:3： ——前段设备，代表企业有：先导智能、赢合科技、海目星、璞泰来。 ——中段设备，代表企业有：海目星、先导智能、联赢激光、大族激光。 ——后段设备，代表企业有：杭可科技、星云股份、利元亨等。 下游为：电芯制造、锂电池制造厂商，比如宁德时代、亿纬锂能等。 看到这里，有几个值得思考的问题： 1）锂电设备这个产业链，近期的逻辑变化有什么异同点，是怎样的经营逻辑？ 2）从关键经营数据看，什么样的布局，在中长期会更加具备竞争优势？ （壹） 首先，我们先从收入体量和业务结构对两家公司，有一个大致了解 2021年9月18日 并购优塾 以2020年收入为例，利元亨（14.3亿元）＞海目星（13.21亿元）＞星云股份（5.75亿元）。 从收入构成看： 海目星——以激光切割设备为主，应用于消费电子、钣金、动力电池三大领域。 2020年，消费电子及通用激光设备为其收入主要来源，占比50.72%；其次，是动力电池设备，占比36.83%。 其中，消费电子激光设备主要为苹果代工厂提供的激光打标机；动力电池激光设备主要是极耳切割设备（高速激光制片机），以及电芯烘干装配设备。 受益于新能源汽车需求的大幅增加，动力电池激光设备营收占比近年来有所提升，其比重从2018年的32%提升到2020年的37%。2021年H1，动力电池激光设备替代通用激光设备成为主要的收入来源，占比41.47%。 2021年9月18日 并购优塾 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 利元亨——锂电池制造设备业务主要分为消费锂电和动力锂电两大业务，其中消费锂电为核心业务，2020年占比90.4%，动力锂电池设备收入规模较小（约1.1亿元），占比约为8%。 其以消费锂电池化成分容检测设备起家， 为ATL核心供应商。从客户结构来看，2020年70%收入来自ATL订单，其次是比亚迪、力神，分别占比7%、5%。2021年，其动力电池订单主要来自蜂巢能源。 2021年9月18日 并购优塾 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 星云股份——其主业以后段锂电池检测设备为主，占比91.75%，其次是检测服务，占比8.25%。其来自宁德时代的设备收入占比接近 40%，收入主要受宁德时代产能扩张驱动。 2021年9月18日 并购优塾 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 （贰） 接下来，我们将近期季度的收入和利润增长情况放在一起，来感知增长趋势： 1）收入增长 2021年9月18日 并购优塾 图：收入增速（单位：%） 来源：塔坚研究 从增速来看，利元亨远高于其余两家，主要是大客户ATL快速扩产导致。 利元亨——消费电池厂商扩产带来的设备需求，为其收入快速增长的主要驱动力。 锂电设备是其收入的主要来源，自2017 年以来贡献收入的80%以上，主要销售给大客户新能源科技（ATL）。 2021年9月18日 并购优塾 根据利元亨招股书，ATL占其2020年订单金额的84%以上。ATL为全球消费电子软包电池龙头，全球市占率30%以上，受益于ATL扩产，利元亨历史收入增速较高。 图：ATL占收入比重 来源：长江证券 星云股份——收入核心驱动力为下游动力锂电池扩产，带来订单快速释放。大客户为宁德时代，2017年-2020年占其收入比重从21%提升至40%。 2018年收入负增长，主要是动力电池扩产放缓，同时产品市场竞争激烈导致产品降价，量价齐跌导致。2020年H1开始，受益于下游新能源行业设备需求持续增长，订单量增加。 海目星——收入增长主要受动力电池设备驱动，增速相对于其他两家略慢，主要是原业务通用激光切割设备增速较低。其原业务中钣 2021年9月18日 并购优塾 金激光切割机、消费电子激光打标机市场竞争激烈，产品平均售价降幅大导致收入增速较低。 2）归母净利润增长 图：归母净利润增速（单位：%） 来源：塔坚研究 海目星——2020年其收入同比增长28.1%，但净利润同比下滑46.8%，主要是毛利率从36.25%下滑至29.94%。 2020年整体毛利率下滑，主要是业务转型及导致。根据其回复交易所问询函，毛利率下滑主要原因为：1）原业务竞争加剧，其钣金激 2021年9月18日 并购优塾 光切割设备单价从54.71万元降至48.26万元/台，毛利率从2019年的36.30%降至31.54%；2）动力电池激光及自动化设备毛利率从2019年的30.46%降至26.09%。 （2020年海目星的动力电池设备占比大幅提升，毛利率大幅下降，可能与其低价抢订单有关，两个新品为动力电池极耳切割和皮秒激光设备，分别进入宁德时代和苹果代工厂体系）。 星云股份——2020年中报净利润大幅提升，主要是上一年净利润基数低（扣非归母净利润为-0.03亿元）导致。由于后段检测设备技术壁垒不高，2019年，锂电池分容化成设备行业的竞争激烈，因外部竞争加剧及计提坏账准备，其净利润下滑较大。 （叁） 对增长态势有感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看近期财报数据。 海目星——2021年H1实现营业收入5.52亿元，同比增长20.56%，归母净利润0.33亿元，同比增长42.91%。其历史两年的一季报均处于亏损状态，主要是订单结算大部分在四季度，一季度收入占比小，销售、管理、研发等固定费用较高导致一季度亏损。 2021年9月18日 并购优塾 在手订单：截至2021年6月30日，其新签约订单21.78亿元，同比增长113%，合计在手订单32.6亿元，同比增长130%。此外，2021年 8月与中航锂电签订19.68亿元的电芯装配和干燥设备采购框架协议，以及蜂巢能源3.