王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：吴丹（ F03087995） wd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点逻辑 短期棉价高位震荡为主，预计CF2201区间[16800，18800]。 据USDA公布的9月棉花供需预测报告，美棉产量大幅上调，由8月预估的375.9万吨上调至403万吨，大幅高于2020/21年度的318.1万吨，全球棉花产量由8月预估的2587.5万吨上调至2603.7万吨，全球棉花消费量由8月预估的2685.1万吨上调至2702.7万吨。报告整体偏空。 据中国棉花协会8月调查，预计全国棉花总产量583.4万吨，同比下降1.52%，降幅继续收窄，较上期缩小1.19个百分点，主要是由于新疆棉花长势持续恢复，产量由降转升。目前生产端情况较前期大幅改善，中美棉花产量预期均上调，短期内偏空，但目前新疆零星手摘棉开秤价仍处于非常高的价位，新年度机采棉开秤价高开的可能性仍非常大，届时或提振郑棉价格。 需求端方面，棉花现货整体交投情况依旧一般，南通限电的举措对南通棉纱市场的影响颇大，九月将近过半，从下游轻纺市场的成交状况来看，“金九银十”旺季不旺的疲弱态势已现。总的来说，预计短期内棉花高位震荡为主，待新棉正式开秤。 ◼ 操作建议 短期棉价高位震荡为主。 ◼ 风险提示 1、宏观因素。 2、减产不及预期。 3、疫情反复。 农产品组 中美棉产量预期上调 棉价震荡偏弱 棉花周报 2021年9月22日 中财期货农产品组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、本周策略关注 短期CF2201震荡区间16800-18800。 图1：棉花现货价（元） 图2：棉花基差（元） 图3：合约价差（元） 资料来源：wind，中财研究院 二、近期大事 2.1 据中国棉花协会8月调查，预计全国棉花总产量583.4万吨，同比下降1.52%，降幅继续收窄，较上期缩小1.19个百分点，主要是由于新疆棉花长势持续恢复，产量由降转升。 2.2 据USDA公布的9月棉花供需预测报告，美棉产量大幅上调，由8月预估的375.9万吨上调至403万吨，大幅高于2020/21年度的318.1万吨。 2.3 据中国棉花协会8月棉纺织企业调查报告，8月纺织市场较上月走弱，开机率略有下降，目前企业原料库存稳中有升，成品库存增加。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 三、全球棉花供需情况 根据美国农业部9月份发布的球供需预测报告，2021/22年度全球产量上调16.2万吨，主要原因是美国产量上调27.1万吨至403.0万吨，澳大利亚产量上调6.5万吨至102.3万吨，弥补了印度产量下调10.9万吨至620.5万吨。全球消费量上调17.6万吨，主要原因是巴基斯坦消费量上调8.7万吨，孟加拉消费量上调4.3万吨。全球出口量下调11.1万吨，其中美国出口量下调10.9万吨。 据美国农业部（USDA）2021年9月16日发布的美棉出口周报，2021年9月3日-9月9日这一周，美国2021/2022年度陆地棉净签约销售为284.8千包，较上周下降37%，较前四周平均水平增长9%。当周陆地棉出口装运237.5千包，较上周增长53%，较前四周平均水平增长27%。中国买家逐渐开始采购美棉，美棉销售量较前期大幅增加。 图4：全球棉花供需 图5：中国棉花供需 图6：美国棉花供需 图7：印度棉花供需 图8：美棉出口当周值 图9：美棉出口累计值 资料来源：wind，中财研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 四、国内棉花供需情况 4.1纺织服装8月外需回暖 据中国海关统计快讯，据海关总署数据，8月我国纺织纱线出口额为809.7亿元人民币，同比下降21.6%，比2019年同期上升17.4%；8月我国服装出口额为1137.9亿元人民币，同比略上升，比2019年同期上升5.29%。2020/21年度，我国纺织品出口9338.84亿元人民币，同比下降8.93%，比2018/19年度上涨13.85%；服装出口10571.22亿元人民币，同比增长10.34%，比2018/19年度上涨0.54%。 纺织品方面，今年8月当月值低于去年同期，2020年9月-2021年7月累计值仍高于2015年至2019年同期，略低于2020年同期。由于防疫物资国际需求降低，我国口罩出口呈逐月下降态势。我们预计后期我国纺织品出口后劲不足，比2020年同期相比下降的可能性较大，但预计仍将高于2019年同期。 服装方面，8月我国服装出口增速上升，相较清淡的7月，8月外需明显回暖。近期由于疫苗的普及，全球的疫情情况有所好转，后续持续关注。2021 年前七个月， 美国纺织品和服装的进口增长 29.29% 至 603.93 亿美元，而 2020 年 1 月至 7 月为 467.12 亿美元。份额为 27.74%，在这七个月期间，中国是美国最大的纺织品和服装供应商，其次是越南，占 14.23% 的份额。 总体来看，由于疫情与宏观因素，我们认为未来全球需求端或基本持稳，后期我国服装出口与2020年同期相比将保持增长，但随着周边供应国产能逐渐恢复，增速可能放缓，预计将与2019年同期大致持平。后续关注美国、欧盟、日本等主要服装出口国经济恢复情况，以及周边供应国疫情及生产情况。 图10：中国纺织品出口金额当月值（亿元） 图11：中国纺织品出口金额累计值（亿元） 图12：中国服装出口金额当月值（亿元） 图13：中国服装出口金额累计值（亿元） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 资料来源：wind，中财研究院 4.2 去库存加快 20/21年度截至8月份，棉花商业库存192.47万吨，环比减少52.83万吨，同比减少52.53万吨；20/21年度截至8月份，棉花工业库存52.00万吨，环比减少39.45万吨，同比减少8.56万吨。8月棉花库存量降幅高于上月，去库存速度加快。纺织企业成品库存上升，但仍处于历史低位，8月纱线库存13.56天，环比增加3.74天，同比减少14.30天。8月坯布库存20.15天，环比增加2.26天，同比减少14.78天。8月产销数据偏弱，商家逐渐开始秋冬补货，下游需求或略有好转。在经过一波强势上涨后，棉价与棉纱价格震荡调整。由于棉花与棉纱价格涨势迅猛，近日下游走货不畅，下游企业仍需时间消化。港口拥堵、海运费上涨，同时花纱价格高企，坯布、面料、服装等终端利润较低，纺企接单、交货积极性较低，虽然即将进入秋冬传统旺季，但未来需求或仍将偏弱，目前市场观望氛围浓厚，商家谨慎采购。 图14：棉花商业库存（万吨） 图15：棉花工业库存（万吨） 图16：纱线库存（天） 图17：坯布库存（天） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图18：纱产量（万吨） 图19：坯布产量（亿米） 资料来源：wind，中财研究院 4.3 内外价差收窄，进口量持稳 本周棉花现货内外价差略有收窄，9月17日CotlookA1%关税下进口利润为1715元/吨，CotlookA滑准税下进口利润为1570元/吨，进口利润较上周略有下降。中国买家逐渐开始采购美棉。同时，由于本季巴西棉产量大幅下降，巴西未来出口供应量或偏紧，巴西棉花9月前两周日均出口量同比下降11%。7月份当月我国进口棉花14万吨，环比减少3万吨，同比减少1万吨。20/21年度截至7月份我国进口棉花 265万吨，同比增加 120万吨。7月21日左右纺企陆续收到进口棉滑准税配额申领通知，近日进口棉交投明显回暖，但由于近期巴西、印度出口供应量偏低，我国未来进口量预计持稳。 图20：1%关税下进口棉价（元） 图21：滑准税下进口棉价（元） 图22：1%关税下进口利润（元） 图23：滑准税下进口利润（元） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 图24：棉花进口量当月值（吨） 图25：棉花进口量累计值（吨） 资料来源：wind，中财研究院 4.4供需平衡表 表1：国内棉花供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 期初库存 995 819.7 761.9 779 865.63 产量 589 604 580 633 582.35 进口 132 203 159 280 240 出口 3.6 4.8 3.4 3 2 消费 892.7 860 718.5 823.37 850 期末库存 819.7 761.9 779 865.63 835.98 总供给 1716 1626.7 1500.9 1692 1687.98 总消费 896.3 864.8 721.9 826.37 852 库消比 91% 88% 108% 105% 98% 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 8 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号