【晨会聚焦】疫苗板块2021H1总结：新冠疫苗商业化价值初现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张欣 执业证书编号：S0740518070001 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ bl _Su y 今日预览 今日重点>>  【金融工程】包赞：成交量和价格，谁主导谁？  【医药】祝嘉琦：疫苗板块2021H1总结：新冠疫苗商业化价值初现，在研管线亮点颇多  【通信】陈宁玉：行业中报总结_2021H1：行业景气度回暖，物联网与北斗导航高增长 研究分享>>  【医药-成都先导(688222)】祝嘉琦：同腾讯AI Lab合作，持续巩固药筛领先地位 【晨会聚焦】疫苗板块2021H1总结：新冠疫苗商业化价值初现 证券研究报告 2021年9月9日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【金融工程】包赞：成交量和价格，谁主导谁？ 成交量连续超万亿：9月8日收盘，A股总成交金额为1.46万亿元，连续第36个交易日成交额过万亿元。这是自2015年5月8日至7月8日连续43个交易日成交量过万亿后，“万亿成交”持续时间最长的一次。市场上对成交量构成、能持续多久等方面有很多探讨。各类探讨的潜在假设是，成交量是影响价格的重要变量。我们的观点是，必须先研究好“量”与“价”的关系，才能深入理解成交量放大的现象，假如量不是价的推动因素，反而是价格带来巨大的“量”，那么大可不必过于关注成交量放大这个现象。 价格主导成交量：实证采用线性格兰杰因果检验，之所以利用线性模型，是因为国内数据实证显示非线性模型更不容易发现成交量和价格的因果关系。实证显示，成交量不是价格的格兰杰原因，价格是成交量的格兰杰原因，但是今年以来，成交量开始对价格发生作用，因果关系由单向，变为互相影响的双向。整体上看，A股市场股价对成交量的影响远大于成交量对股价的影响。价格带来成交量，而不是成交量驱动价格。这和国外文献研究结论一致。 虽然今年成交量是价格的格兰杰原因，但拿历史上出现量是价的兰杰原因来总结分析，似乎看不出该现象和未来走势有相关性，进一步佐证我们的观点：价主导量，不必过于关注成交量持续放大的现象。 表：量价格兰杰检验 资料来源：中泰证券研究所 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；模型均基于历史数据得到的统计结论且模型自身具有一定局限性并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《成交量和价格，谁主导谁？》 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 发布时间：2021年9月9日 报告作者：包赞 中泰金融工程分析师S0740520100001 ►【医药】祝嘉琦：疫苗板块2021H1总结：新冠疫苗商业化价值初现，在研管线亮点颇多 自主产品稳健增长，新冠产品带来增量。2021H1疫苗板块收入增长74.30%，利润总额增长171.08%，扣非净利润增长172.09%；相较2019年的CAGR分别为50.63%、85.75%、93.66%。2021H1疫苗板块整体利润增速相比于去年同期大幅增加，其中利润总额增速上升143.80pp，扣非净利润增速上升135.46pp。整体来看，上半年常规品种的批签发受到新冠疫苗接种影响，但在去年低基数的基础上，叠加新冠疫苗贡献巨大增量，2021H1疫苗板块收入与利润仍取得快速增长。 新冠疫苗贡献利润弹性，商业化价值初步兑现，后续加强针+出口机会值得期待。1）收入、产能：上半年国内企业新冠疫苗收入或达2200亿，产能73.2-104.2亿剂，可满足国内需求+海外出口。其中中生（北京所+武汉所）上半年收入~1000亿（产能50亿剂，下同）；科兴中维~1200亿（10-20亿剂）；智飞~50亿（5-10亿剂）；康希诺~20亿（2-4亿剂）；康泰1.3-1.6亿（3-7亿剂）。2）临床研发：各条技术路径新冠疫苗的临床稳步推进，已上市新冠疫苗对变异株依然有效；同时为了更好地应对突变株尤其是Delta株，同源加强、序贯接种、变异株疫苗、多价苗等四种策略同步推进，其中加强针（包括同源加强和序贯接种）备受关注。 常规品种批签发下半年有望实现恢复性增长。从部分企业上半年批签发数据来看，除了PCV13、PPSV23受益于新冠肺炎疫情教育批签发量大幅增长外，部分常规疫苗出现不同程度下滑，今年二季度新冠疫苗大规模接种部分挤兑中检院批签发资源，我们预计下半年随着新冠疫苗接种逐渐达到群体免疫目标，中检院批签发、疾控中心接种资源得到改善，常规疫苗批签发、接种有望实现恢复性增长。 国产疫苗迎来大品种时代，在研管线进入集中收获期。智飞、康泰管线储备最为丰富，其中不乏PCV13、PCV15、PPSV23、四价流感等大单品，也有水痘、IPV、微卡等独家或升级换代产品。其他疫苗企业研发管线也各有亮点，如康希诺的MCV4、沃森的HPV 2和四价流感、万泰的HPV 9、百克的带状疱疹、华兰的四价流感病（儿童）等，都是值得期待的重磅品种，有望在未来2-3年陆续报产、获批上市。 投资建议：当前全球新冠疫苗接种严重不均衡，欠发达国家和地区疫苗接种率普遍偏低，在新冠病毒流行常态化预期进一步强化的背景下，我们预计下半年仍有加强接种及出口需求。建议关注2021年有望首批兑现利润的相关企业智飞生物、康希诺-U、康泰生物、复星医药等。长期来看，国产重磅疫苗品种逐步上市，疫苗认知度持续提升，推动行业继续保持较快增长，关注智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物等。 风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《疫苗板块2021H1总结：新冠疫苗商业化价值初现，在研管线亮点颇多》 发布时间：2021年9月9日 报告作者：祝嘉琦 中泰医药首席S0740519040001 孙宇瑶 中泰医药研究助理 ►【通信】陈宁玉：行业中报总结_2021H1：行业景气度回暖，物联网与北斗导航高增长 经营持续向好，行业整体毛利率稳定。上半年通信行业整体实现营业收入11183.84亿元，同比增长12.86%。剔除三大运营商和中兴通讯后，行业总营收2886.87亿元，同比增长19.63%。毛利率整体稳定，剔除三大运营商板块毛利率为23.9%，较2020H1同期持平。板块整体实现归母净利润1010.63亿元，同比增长13.68%。剔除三大运营商和中兴通讯后，归母净利润合计160.9亿元，同比增长15.02%。研发费用保持两位数增长，上半年研发费用合计为361.04亿元，同比增长54.04%。其中，中兴通讯以88.61亿元持续引领板块，中国移动其次为57.95亿元，研发费用前十家研发费用合计250.68亿元，占板块总研发费用的69.43%。 物联网、北斗导航、主设备商等细分领域表现较好。分版块来看，上半年营收同比负增长的公司共16家，去年同期为37家，增速位于0-30%之间的公司共38家，去年同期为42家，增速位于30%-50%之间的公司共17家，去年同期为11家，增速大于50%的公司共27家，去年同期8家。净利润同比负增长的公司共27家，去年同期为41家，增速位于0-30%之间的公司共22家，去年同期为26家，增速位于30%-50%之间的公司共10家，去年同期为8家，增速大于50%的公司共39家，去年同期23家。营收增速前三分别为物联网（+61.61%）、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 网络安全（+43.91%）和车联网（+43.53%），净利润增速前三分别为主设备商（+121.05%）、物联网（+66.29%）和北斗导航（+50.08%）。 展望下半年，基建和创新应用有望双轮驱动。基建方面，国内5G建设受上游芯片等原材料缺货影响，上半年建设进度有所放缓，期间共完成19万5G基站建设，同比减少10万站的新增量。上半年中国移动、中国联通和中国电信实际资本开支投入分别为860亿元，143亿元和270.05亿元，占当年预算的46.84%、20%和31.04%。下半年芯片缺芯问题有望缓解，届时运营商将加速国内5G建设，确保完成全年目标。疫情促进数字经济快速发展，二季度北美云厂商资本开支增速拐点确认，下半年有望保持高投入。国内数据中心在出台一些列节能减排等方面的政策后，具备一线城市或算力节点资源的企业竞争力将加强。创新应用方面，为满足消费者差异化需求，终端创新有望加快渗透，通信模组行业保持高速增长，控制器受益于新增创新需求和产业东移共振，上半年表现良好，下半年行业高增速有望保持，但上游成本压力可能对短期盈利造成一定影响。 投资建议：把握5G-IOT-AI-Cloud科技创新周期，我们依旧建议沿着信息基建、终端创新应用、以及军工通信与卫星通信导航三大方向重点布局，聚焦优质资产与业绩成长。（1）信息基建：网络设备:中兴通讯、紫光股份、星网锐捷（锐捷网络）、烽火通信等。IDC：宝信软件、科华数据、数据港、奥飞数据、光环新网等。光模块及光器件：天孚通信、新易盛、光迅科技等。运营商：中国移动、中国电信、中国联通。（2）终端创新应用：通信模组：移远通信、广和通、美格智能、移为通信等。控制器：拓邦股份、和而泰、贝仕达克、朗科智能等。终端：九号公司、闻泰科技等。车联网：意华股份、科博达、鸿泉物联、锐明技术、华测导航等。（3）军工通信与卫星通信导航：七一二、上海瀚讯、和而泰（铖昌科技）、海格通信、中国卫通、北斗星通、振芯科技等。 风险提示事件：贸易争端悬而未决、5G投资不及预期风险、云计算发展不及预期风险、市场系统性风险、行业数据进行了一定的筛选和划分，或与实际情况存在偏差风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《行业中报总结_2021H1：行业景气度回暖，物联网与北斗导航高增长》 发布时间：2021年9月9日 报告作者：陈宁玉 中泰通信首席S0740517020004 王逢节 中泰通信研究助理 研究分享 ►【医药-成都先导(688222)】祝嘉琦：同腾讯AI Lab合作，持续巩固药筛领先地位 事件：2021年09月08日，公司官方公布同腾讯AI Lab合作，共同设计开发了一款分子骨架跃迁算法（GraphGMVAE）以及提出一种对分子进行优先级排序的流程，该结果发表于最新一期ACS Omega上。 同腾讯AI Lab合作开发GraphGMVAE，加快AI布局，持续巩固药筛领先地位。GraphGMVAE将深度图学习同高斯混合分布隐空间相结合，针对靶点的参考分子进行骨架跃迁，保持分子侧链不变的情况下，生成具有相似活性不同骨架的分子，有望加快药物研发领域中的小分子设计环节，从而大大减少人力以及时间成本。此外，GraphGMVAE及公司自主提出分子模拟筛选过程中优先级排序流程用于筛选新型JAK1抑制剂的结果显示，GraphGMVAE一共生成了3万个分子，其中97.9%分子具有不同于已知 JAK 抑制剂的新型骨架，后筛选出活性优于参考分子的Ten01和Ten02。我们认为公司同腾讯AI Lab合作开发的GraphGMVAE已取得阶段性进展，未来有望持续开拓AI相关业务，与现有DEL/SBDD/FBDD技术协同，为客户提供多元化药物发现服务，加快项目引流，推动CRO板块持续增长。 多技术平台逐步完善，新药管线价值持续提升。1）新药研发服务：①公司DEL技术扎根全球第一阵营，库类别与分子数量居国内首位，大量技术专利与know how构筑坚实壁垒。②V