请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 新冠疫苗商业化价值初现，在研管线亮点颇多 - 疫苗板块2021H1总结 医药生物 证券研究报告/专题研究报告 2021年9月8日 评级：增持（维持 ） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号： S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：孙宇瑶 Email：sunyy@r.qlzq.com.cn 研究助理：张楠 Email：zhangnan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 400 行业总市值(亿元) 79,200 行业流通市值(亿元) 57,072 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 [Table_Report] 相关报告 1 新冠疫苗行业专题9：全球疫情反复，新冠疫苗如何应对突变株？-增持-（中泰证券_祝嘉琦_孙宇瑶_张楠）-20210816 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 智飞生物 165 2.06 2.87 3.78 4.83 79.90 57.48 43.61 34.13 1.93 买入 康泰生物 118 0.99 1.70 2.70 3.88 119.24 69.52 43.63 30.35 1.35 买入 沃森生物 78 0.64 0.89 1.20 1.47 121.59 87.96 64.64 53.06 3.06 未覆盖 万泰生物 196 1.12 2.36 2.98 3.62 175.34 82.84 65.51 54.01 3.47 买入 康华生物 185 4.53 6.47 8.73 13.91 40.72 28.55 21.14 13.27 0.61 买入 华兰生物 30 0.88 1.06 1.34 1.67 34.08 28.35 22.49 17.99 1.11 买入 康希诺-U 382 -1.60 15.24 28.09 25.08 -238.01 25.03 13.58 15.21 0.88 未覆盖 百克生物 88 1.01 1.40 1.93 2.81 87.20 63.05 45.72 31.43 1.51 未覆盖 备注：截至至2021.9.8，未覆盖公司采用Wind一致预期 投资要点  自主产品稳健增长，新冠产品带来增量。2021H1疫苗板块收入增长74.30%，利润总额增长171.08%，扣非净利润增长172.09%；相较2019年的CAGR分别为50.63%、85.75%、93.66%。 2021H1疫苗板块整体利润增速相比于去年同期大幅增加，其中利润总额增速上升143.80pp，扣非净利润增速上升135.46pp。整体来看，上半年常规品种的批签发受到新冠疫苗接种影响，但在去年低基数的基础上，叠加新冠疫苗贡献巨大增量，2021H1疫苗板块收入与利润仍取得快速增长。  新冠疫苗贡献利润弹性，商业化价值初步兑现，后续加强针+出口机会值得期待。1）收入、产能：上半年国内企业新冠疫苗收入或达2200亿，产能73.2-104.2亿剂，可满足国内需求+海外出口。其中中生（北京所+武汉所）上半年收入~1000亿（产能50亿剂，下同）；科兴中维~1200亿（10-20亿剂）；智飞~50亿（5-10亿剂）；康希诺~20亿（2-4亿剂）；康泰1.3-1.6亿（3-7亿剂）。2）临床研发：各条技术路径新冠疫苗的临床稳步推进，已上市新冠疫苗对变异株依然有效；同时为了更好地应对突变株尤其是Delta株，同源加强、序贯接种、变异株疫苗、多价苗等四种策略同步推进，其中加强针（包括同源加强和序贯接种）备受关注。  常规品种批签发下半年有望实现恢复性增长。从部分企业上半年批签发数据来看，除了PCV13、PPSV23受益于新冠肺炎疫情教育批签发量大幅增长外，部分常规疫苗出现不同程度下滑，今年二季度新冠疫苗大规模接种部分挤兑中检院批签发资源，我们预计下半年随着新冠疫苗接种逐渐达到群体免疫目标，中检院批签发、疾控中心接种资源得到改善，常规疫苗批签发、接种有望实现恢复性增长。  国产疫苗迎来大品种时代，在研管线进入集中收获期。智飞、康泰管线储备最为丰富，其中不乏PCV13、PCV15、PPSV23、四价流感等大单品，也有水痘、IPV、微卡等独家或升级换代产品。其他疫苗企业研发管线也各有亮点，如康希诺的MCV4、沃森的HPV 2和四价流感、万泰的HPV 9、百克的带状疱疹、华兰的四价流感病（儿童）等，都是值得期待的重磅品种，有望在未来2-3年陆续报产、获批上市。  投资建议：当前全球新冠疫苗接种严重不均衡，欠发达国家和地区疫苗接种率普遍偏低，在新冠病毒流行常态化预期进一步强化的背景下，我们预计下半年仍有加强接种及出口需求。建议关注2021年有望首批兑现利润的相关企业智飞生物、康希诺-U、康泰生物、复星医药等。长期来看，国产重磅疫苗品种逐步上市，疫苗认知度持续提升，推动行业继续保持较快增长，推荐智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物等。  风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险 -40%-20%0%20%40%60%80%18-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-09医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 疫苗板块2021半年报数据梳理 .......................................................................... - 3 - 自主产品稳健增长，新冠产品带来增量 ....................................................... - 3 - 新冠疫苗带来利润弹性，商业化价值初步兑现 ................................................... - 6 - 新冠疫苗贡献可观业绩，下半年机会窗口在于加强和出口 ......................... - 6 - 临床开发如火如荼，加码研发应对变异 ....................................................... - 7 - 常规疫苗批签发受到影响，预计下半年有望恢复 .............................................. - 10 - 研发管线哪家强？ ............................................................................................. - 11 - 投资建议 ............................................................................................................ - 13 - 风险提示 ............................................................................................................ - 13 - 研发进度不及预期 ..................................................................................... - 13 - 产品临床推进不及预期 .............................................................................. - 13 - 销售不及预期 ............................................................................................. - 13 - 疫情防控显著风险 ..................................................................................... - 13 - 图表目录 图表1：疫苗板块上半年主要成分标的收入利润变化情况（2019-2021，百万元，%） ...................... - 3 - 图表2：成分标的上半年总收入情况（2019-2021,百万元） .............................. - 3 - 图表3：成分标的上半年扣非净利润情况（2019-2021，百万元） .................... - 3 - 图表4：疫苗板块上半年数据分析 ...................................................................... - 5 - 图表5：疫苗板块总收入及增速（百万元，%） ................................................. - 5 - 图表6：疫苗板块扣非净利润及增速（百万元，%） ......................................... - 5 - 图表7：疫苗板块盈利情况（%） ....................................................................... - 5 - 图表8：疫苗板块费用率情况（%） ................................................................... - 5 - 图表9：疫苗板块周转率情况（%） ................................................................... - 6 - 图表10：疫苗板块经营性现金流及增速（百万元，%） .................................... - 6 - 图表11：国内上市销售的7款疫苗销售情况 ...................................................... - 6 - 图表12：国内新冠疫苗2021年1-7月出口货值（亿元） ................................. - 7 - 图表13：国内疫苗企业产能一览（亿剂） ......................................................... - 7 - 图表14：国内新冠疫苗研发进度一览................................................................. - 8 - 图表15： 现有上市新冠疫苗对变异株依然有效 ................................................ - 8 - 图表16： 针对变异株，多种策略同步进行 ....................................................... - 9 - 图表17： 部分疫苗企业上半年批签发数据 ............................................