1001201401601802002202401031051071091111131151172020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-062021-01-202021-02-032021-02-242021-03-102021-03-242021-04-082021-04-222021-05-112021-05-252021-06-082021-06-232021-07-072021-07-212021-08-042021-08-182021-09-01中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-09-04 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 股指衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 中信期货研究|股指衍生品周报（期权） 情绪短期或迎方向选择，关注波动率突破机会 摘要： ➢ 策略推荐：情绪短期或迎方向选择，关注波动率突破机会 股指方面，轮动提速，风格预计收敛。进入9月，需提防风格切换的可能性。观察盘面，近期强势板块出现了诸多负面的信号：1）有色、化工周线均现乌云盖顶形态；2）强势股频繁跌停；3）监管层面出现降温的信号。小盘价值风格存在阶段熄火的可能性。预计后续资金进入大盘价值风格：1）券商。PB进入低位、北交所炒作、指增策略提升全A成交额强化反弹逻辑；2）PMI下行环境下逆周期链条的布局机会。短期关注IH多单布局机会。 当前期权市场集中成交价差值率持续高位运行，从历史情况看，当多空分歧指标维持阶段性高位运行时，标的短期都会迎来一定幅度的方向选择，叠加目前期权市场成交重心偏高，从情绪端的角度看，短期标的方向选择向上的概率更高，建议短期偏多交易为主。 近期雪球监管再度收紧，叠加8月中证500指数持续突破前期新高，存量雪球产品大量敲出，预期9月后雪球规模将明显收缩，交易商对冲力量的减弱料将释放期指整体波动水平，从而影响标的现货和期权的波动机会，建议可关注指数波动率可能迎来突破的相关交易机会，期权波动率建议多买少卖。 风险因子：1）市场情绪动力持续弱势；2）大盘蓝筹表现再度颓势 ➢ 策略回顾：日度与周度策略表现均偏强 我们在上周的策略报告中推荐短期偏强情绪或占据主导，但情绪明显变化的概率不大。从上周市场的情况看，市场整体呈现震荡走升的态势，期权标的表现与我们预期的较一致，短期市场偏强交易情绪主导，但整体变化不大，波动率维持稳定，防御型多头策略表现偏好，周度策略平均收益率为2.43%。每日观点策略与周度策略有所差异，每日观点在周二开始转为短期谨慎为主，整体防御型多头策略仓位减半，一定程度减少了策略的回撤，整体表现略好于周度策略，日度策略平均收益率为3.12%。 从期权情绪端的角度看，短期标的方向选择向上的概率更高，建议短期偏多交易为主。同时可关注指数波动率可能迎来突破的相关交易机会，期权波动率建议多买少卖为主。 报告要点 中信期货股指衍生品周报（期权） 2 / 11 一、 策略回顾与推荐：情绪短期或迎方向选择，关注波动率突破机会 ➢ 上周策略跟踪：短期偏强情绪或占据主导，但整体变化不大 我们在上周的策略报告中推荐短期偏强情绪或占据主导，但情绪明显变化的概率不大。从上周市场的情况看，市场整体呈现震荡走升的态势，期权标的表现与我们预期的较一致，短期市场偏强交易情绪主导，但整体变化不大，波动率维持稳定，防御型多头策略表现偏好，周度策略平均收益率为2.43%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。从上周的市场表现来看，每日观点策略与周度策略有所差异，每日观点在周二开始转为短期谨慎为主，整体防御型多头策略仓位减半，一定程度减少了策略的回撤，整体表现略好于周度策略，日度策略平均收益率为3.12%。具体的期权日度观点，可以查阅每日的金融日报。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 8月30日 短期偏强情绪或占据主导 8月31日 短期谨慎为主，关注情绪变化 9月1日 短期谨慎情绪明显释放，防御型多头参与 9月2日 市场情绪明显转好，但是否持续走强需观察 9月3日 市场情绪重回稳定，关注波动率突破机会 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2：周度策略表现（牛市价差组合） 图表3：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.80.850.90.9511.051.11.152021-08-3009:302021-08-3109:302021-09-0109:302021-09-0209:302021-09-0309:30上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.80.850.90.9511.051.11.151.22021-08-3009:302021-08-3109:302021-09-0109:302021-09-0209:302021-09-0309:30上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权 中信期货股指衍生品周报（期权） 3 / 11 ➢ 股指观点：轮动提速，风格预计收敛 上周风格轮动提速，中盘股表现强于大盘股，中证500指数中枢来到7300点附近，沪深300继续底部震荡。风格方面，盘面呈现价值强于成长、低波强于高Beta的特征，新能源上游赛道成为资金重点布局的方向，与此同时，本周基建链条爆发，制造业PMI数据临近荣枯线强化宽财政预期，特高压、大基建等逆周期板块表现强势，此外，游戏利空出尽之后也迎来一波阶段反弹行情，恒生科技指数本周上涨6.43%，弱势股近期也有补跌结束的迹象。 而在高低切换的氛围下，预计资金更为注重性价比，资金或进入以下链条：1）券商。短期反弹契机有两点，一是PB进入低位，二是北交所炒作，三是近期全A成交额持续高于1.5万亿，T0指增策略令交投活跃；2）逆周期链条。除基建以外，市场热点可能向低估值板块扩散，如水泥、地产后周期领域。而指数方面，短期建议关注IH多单布局的机会。 ➢ 期权：情绪短期或迎方向选择，关注波动率突破机会 结合目前我们对于股指的观点：轮动提速，风格预计收敛。上周期权市场整体情绪的变化与我们预期的较一致，上周我们判断市场短期偏强情绪或占据主导，但整体变化不大。从实际表现看，标的上周整体维持震荡走升的态势，交易情绪略偏强，但变化不大，并没有出现过于强烈的情绪变动。目前来看，当前市场整体情绪维持略偏强态势，期权成交分布偏上，成交额PCR/成交量PCR的位置偏中性，持仓量PCR也整体维持在较稳定水平。但集中成交价差值率持续高位运行，从历史情况看，当多空分歧指标维持阶段性高位运行时，标的短期都会迎来一定幅度的方向选择，叠加目前期权市场成交重心偏高，从情绪端的角度看，短期标的方向选择向上的概率更高，建议短期偏多交易为主，持续构建防御型多头策略，同时在目前认购隐波明显偏低的背景下，中期多头布局的性价比较高。 波动率方面，在标的整体维持震荡偏强的走势下，各期权隐含波动率维持震荡运行，基本表现为窄幅震荡态势，目前已经持续在本轮低位水平震荡了1个月左右，市场情绪动力偏弱。波动率方面近期需要关注的另外一个因素是，近期雪球监管再度收紧，叠加8月中证500指数持续突破前期新高，存量雪球产品大量敲出，预期9月后雪球规模将明显收缩，交易商对冲力量的减弱料将释放期指整体波动水平，从而影响标的现货和期权的波动机会，建议可关注指数波动率可能迎来突破的相关交易机会，期权波动率建议多买少卖。但从目前的情况来看，在隐波已经维持了接近半年的底部运行后，短期明显冲高的概率相对较低，裸多波动率组合收益风险比相对较低，建议关注多近月隐波，空远月隐波的期限结构套利策略。 风险因子：1）市场情绪动力持续弱势；2）大盘蓝筹表现再度颓势 中信期货股指衍生品周报（期权） 4 / 11 二、主要策略跟踪：牛市价差组合表现略偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 从上周的整体情况来看，标的市场整体表现为震荡走升的态势，各期权隐含波动率维持稳定，牛市价差组合表现略偏强，熊市价差及做多波动率组合表现较弱。由于标的价格的上涨以及隐含波动率维持震荡，保护型期权组合表现差于标的，备兑开仓组合有一定收益增强。 图表4：上证50ETF期权策略表现 图表5：沪市300ETF期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表6：深市300ETF期权策略表现 图表7：中金300指数期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.50.60.70.80.911.11.21.31.42021-08-3009:302021-08-3109:302021-09-0109:302021-09-0209:302021-09-0309:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.50.60.70.80.911.11.22021-08-3009:302021-08-3109:302021-09-0109:302021-09-0209:302021-09-0309:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.50.60.70.80.911.11.22021-08-3009:302021-08-3109:302021-09-0109:302021-09-0209:302021-09-0309:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.70.80.911.11.21.32021-08-3009:302021-08-3109:302021-09-0109:302021-09-0209:302021-09-0309:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差 中信期货股指衍生品周报（期权） 5 / 11 图表8：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 图表9：备兑期权组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、流动性分析：市场量能有所上升，但幅度有限 上周四种期权品种日均成交额52.85亿元，市场量能有所上升，但幅度有限，上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比37.75%，35.62%，4.50%及22.14%，股指期权占比有所增加。 图表10：股票股指期权市场流动性（08月30日-09