股指衍生品周报（期权）：情绪短期偏强拐点明显，节前多波动率布局

1001201401601802002202401031051071091111131151172020-11-272020-12-112020-12-252021-01-112021-01-252021-02-082021-03-012021-03-152021-03-292021-04-132021-04-272021-05-142021-05-282021-06-112021-06-282021-07-122021-07-262021-08-092021-08-232021-09-062021-09-22中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-09-25 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 股指衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 中信期货研究|股指衍生品周报（期权） 情绪短期偏强拐点明显，节前多波动率布局 摘要： ➢ 策略推荐：情绪短期偏强拐点明显，节前多波动率布局 股指方面，IC短期面临政策风险，但中期趋势不变。恒大事件扰动阶段消除，宽信用政策下，市场难出现系统性下跌。与此同时，抑制通胀政策风险近期出现，这阶段抑制涨价链情绪，周期板块短期进入震荡状态，但中期来看，由于欧美缺电、四季度进入供暖季，产能受限逻辑并未出现证伪迹象，在此背景下，中期通胀主线不变，涨价链行情未结束。 目前来看，当前市场整体情绪表现出明显的短期情绪偏强的拐点，一是目前期权集中成交价差值率大幅拉升至近半年来的最高位水平，市场整体多空分歧较大，当此指标较高时基本都对应着市场短期情绪的拐点；二是期权集中成交价重心也大幅走高至7月以来的最高位水平，市场整体的交易重心明显偏上。从期权端来看，市场整体表现出明显的偏强情绪拐点，建议期权标的国庆节前适当布局偏多策略为主。 马上更长的国庆假期又要到来，节前在对冲及交易力量的整体影响下，假期效应料仍将明显影响各期权隐含波动率走势，在目前各期权隐波短期再度回调的背景下，节前波动率偏强运行的概率较高，建议节前以多波动率策略为主。偏激进投资者可以双买的多Vega策略进行，相对偏谨慎的投资者，可通过多近月隐波，空远月隐波的期限结构策略参与。 风险因子：1）市场情绪动力持续弱势；2）短期谨慎情绪再起 ➢ 策略回顾：日度与周度策略表现均偏强 我们在中秋节前的策略报告中推荐标的短期调整风险上升，适当布局防守型策略。从节前的市场情况看，各期权标的整体呈现持续回落的态势，表现与我们预期的较一致，节前最后一个交易日我们判断情绪或迎拐点，节前的熊市价差组合及节后的牛市价差组合均表现强势，周度策略平均收益率为19.31%。每日观点策略与周度策略基本维持一致，节前持有熊市价差组合，节后转为牛市价差组合，整体表现与周度策略相同，日度策略平均收益率为19.31%。 从期权端来看，市场整体表现出明显的偏强情绪拐点，建议期权标的国庆节前适当布局偏多策略为主。节前波动率偏强运行的概率较高，建议节前以多波动率策略为主。 报告要点 中信期货股指衍生品周报（期权） 2 / 11 一、 策略回顾与推荐：情绪短期偏强拐点明显，节前多波动率布局 ➢ 上周策略跟踪：标的短期调整风险上升，适当布局防守型策略 我们在中秋节前的策略报告中推荐标的短期调整风险上升，适当布局防守型策略。从节前的市场情况看，各期权标的整体呈现持续回落的态势，表现与我们预期的较一致，节前最后一个交易日我们判断情绪或迎拐点，节前的熊市价差组合及节后的牛市价差组合均表现强势，周度策略平均收益率为19.31%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。从上周的市场表现来看，每日观点策略与周度策略基本维持一致，节前持有熊市价差组合，节后转为牛市价差组合，整体表现与周度策略相同，日度策略平均收益率为19.31%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 9月13日 标的短期调整风险上升，适当布局防守型策略 9月14日 关注情绪变化，短期谨慎操作 9月15日 情绪明显缓解，防御型多头配置 9月16日 标的情绪明显好转，防御型多头续持 9月17日 标的短期或迎情绪拐点，标的多头持有过节 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2：周度策略表现 图表3：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 ➢ 股指观点：IC短期面临政策风险，但中期趋势不变 上周权益市场先扬后抑，消息面 Taper利空出尽、限电限产一度强化市0.80.911.11.21.31.42021-09-1309:302021-09-1413:252021-09-1610:202021-09-1714:152021-09-2311:10上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.80.911.11.21.31.42021-09-1309:302021-09-1413:252021-09-1610:202021-09-1714:152021-09-2311:10上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权 中信期货股指衍生品周报（期权） 3 / 11 场情绪，但鉴于此次限产力度过大，市场担心涨价链利润也受之影响，周五煤炭、化工板块集体重挫，IC同步下跌。从全周风格来看，中盘价值最弱、大盘成长最强，低波因子表现强势。 恒大事件扰动阶段消除，宽信用政策下，市场难出现系统性下跌风险。与此同时，抑制通胀政策风险近期出现，这阶段抑制涨价链情绪，周期板块短期进入震荡状态，但中期来看，由于欧美缺电、四季度进入供暖季，产能受限逻辑并未出现证伪迹象，在此背景下，中期通胀主线不变，涨价链行情未结束。 ➢ 期权：情绪短期偏强拐点明显，节前多波动率布局 结合目前我们对于股指的观点：IC短期面临政策风险，但中期趋势不变。节前市场整体的情绪变化与我们预期的基本一致，节前的策略报告中，我们预期标的短期的调整风险上升，从市场实际表现来看，标的基本呈现持续回调的态势。目前来看，当前市场整体情绪表现出明显的短期情绪偏强的拐点，一是目前期权集中成交价差值率大幅拉升至近半年来的最高位水平，市场整体多空分歧较大，当此指标较高时基本都对应着市场短期情绪的拐点；二是期权集中成交价重心也大幅走高至7月以来的最高位水平，市场整体的交易重心明显偏上。从期权端来看，市场整体表现出明显的偏强情绪拐点，建议期权标的国庆节前适当布局偏多策略为主。结合节前隐波大概率受假期情绪影响走高的节奏看，偏激进投资者建议可直接通过认购买权进行，相对偏谨慎投资者仍建议持续持有牛市价差组合或期权合成现货多头等防御型的多头策略。 波动率方面，中秋节前后，各期权加权隐含波动率基本维持宽幅震荡态势，节前由于假期情绪及交易节奏的影响，隐波短期明显走高，节后随着情绪的释放，隐波快速回落。目前来看，马上更长的国庆假期又要到来，节前在对冲及交易力量的整体影响下，假期效应料仍将明显影响各期权隐含波动率走势，在目前各期权隐波短期再度回调的背景下，节前波动率偏强运行的概率较高，建议节前以多波动率策略为主。偏激进投资者可以双买的多Vega策略进行，相对偏谨慎的投资者，可通过多近月隐波，空远月隐波的期限结构策略参与。同时在目前各期权隐波相对偏低的节奏下，持有现货头寸过节的投资者，建议通过配置部分认沽期权多头进行假期的仓位保护。 风险因子：1）市场情绪动力持续弱势；2）短期谨慎情绪再起 中信期货股指衍生品周报（期权） 4 / 11 二、主要策略跟踪：熊市价差与做多波动率组合表现略偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 从上周的整体情况来看，标的市场整体表现为持续走弱的态势，各期权隐含波动率有所上升，熊市价差组合与做多波动率组合表现略偏强，牛市价差及做空波动率组合表现较弱。由于标的价格的下跌以及隐含波动率的上升，保护型期权组合表现想对较好，备兑开仓组合表现弱于标的。 图表4：上证50ETF期权策略表现 图表5：沪市300ETF期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表6：深市300ETF期权策略表现 图表7：中金300指数期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.50.70.91.11.31.51.71.92021-09-1309:302021-09-1409:302021-09-1509:302021-09-1609:302021-09-1709:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.511.522.533.52021-09-1309:302021-09-1409:302021-09-1509:302021-09-1609:302021-09-1709:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.50.70.91.11.31.51.72021-09-1309:302021-09-1409:302021-09-1509:302021-09-1609:302021-09-1709:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.70.80.911.11.21.32021-09-1309:302021-09-1409:302021-09-1509:302021-09-1609:302021-09-1709:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差 中信期货股指衍生品周报（期权） 5 / 11 图表8：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 图表9：备兑期权组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、流动性分析：市场量能维持低位 假期前后四种期权品种日均成交额43.89亿元，市场量能维持低位，上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比36.07%，38.21%，4.21%及21.51%，股指期权占比持续增加。 图表10：股票股指期权市场流动性（09月16日-09月24日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证50ETF期权 277.86 288.25 15.83 沪市300ETF期权 216.03 165.88 16.77 深市300ETF期权 30.08 33.25 1.85 中金所300指数期权 13.98 15.47 9.44 资料来源