股指衍生品周报（期权）：跟随春躁行情偏多，短期关注波动率机会

1001201401601802002201031051071091111131151172020-03-062020-03-202020-04-032020-04-202020-05-072020-05-212020-06-042020-06-182020-07-062020-07-202020-08-032020-08-172020-08-312020-09-142020-09-282020-10-202020-11-032020-11-172020-12-012020-12-152020-12-29中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-01-03 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 股指衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 中信期货研究|股指衍生品周报（期权） 跟随春躁行情偏多，短期关注波动率机会 摘要： ➢ 策略推荐：跟随春躁行情偏多，短期关注波动率机会 股指方面，春躁行情启动。上周沪深300创出阶段新高，节前不弱暗示春躁行情可能提前启动。1月可续持股指多单，同时鉴于近期风格转向高Beta因子，IC或有补涨行情。 期权策略方面，跟随春躁行情偏多，建议通过牛市价差组合或实值认购期权跟随市场整体向上的情绪，更多偏向300指数为主，周中以成交额PCR/成交量PCR的阶段性底部拐点作为参考，适当减仓或进行相应风控。波动率方面交易机会较少，可关注节后情绪延续带来的隐波冲高后回落的交易机会，但目前隐波整体回落的空间已不大，因此建议利用比例卖出跨式组合进行，暴露部分正的Delta头寸，控制标的继续上行带来的风险。同时从目前波动率的期限结构看，呈现明显的上翘结构，可持续构建多近月波动率，空远月波动率的期限结构策略。 风险因子：1）海外疫情；2）中美关系 ➢ 策略回顾：周度策略与日度策略表现均较好 我们在上周的策略报告中推荐了短期偏多思路为主，关注波动率期限结构。从上周市场的整体情况看，标的整体呈现持续走高的态势，周度策略表现较好，平均收益率为32.53%。每日观点策略与周度策保持一致，整体表现与周度策略一样，平均收益率为32.53%。 从上周的整体情况来看，上周市场整体表现持续偏强的走势，以及波动率的整体冲高，牛市价差与做多波动率组合表现较好，熊市价差与做空波动率组合表现较差。保护型期权组合表现较差，备兑开仓组合在市场整体上行的背景下表现相对偏稳。 市场短期偏强情绪延续，跟随春躁行情偏多，周中以成交额PCR/成交量PCR的阶段性底部拐点作为参考，适当减仓或进行相应风控，同时关注节后情绪释放的波动率交易机会。 报告要点 中信期货股指衍生品周报（期权） 2 / 11 一、 策略回顾与推荐：跟随春躁行情偏多，短期关注波动率机会 ➢ 上周策略跟踪：短期偏多思路为主，关注波动率期限结构 我们在上周的策略报告中推荐了短期偏多思路为主，关注波动率期限结构。从上周市场的整体情况看，标的整体呈现持续走高的态势，周度策略表现较好，平均收益率为32.53%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。从上周的市场表现来看，每日观点策略与周度策保持一致，整体表现与周度策略一样，平均收益率为32.53%。具体的期权日度观点，可以查阅每日的金融日报。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 12月28日 短期偏多思路为主，关注波动率期限结构 12月29日 市场稳定预期较强，期权交易偏多为主 12月30日 市场稳定预期延续，期权交易偏多为主 12月31日 节前谨慎偏多对待，关注节后波动率交易机会 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2：周度策略表现（牛市价差组合） 图表3：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 ➢ 股指观点：春躁行情启动 上周沪深300创出阶段新高，节前不弱暗示春躁行情可能提前启动。春躁行情开启的理由包括：1）11月有大量资金缺口，央行政策预计维持偏松状态，股债同涨可印证这一点；2）PMI阶段下行，与12月限电限产有关。但鉴于原料、0.50.70.91.11.31.51.72020-12-2809:302020-12-2814:132020-12-2913:252020-12-3011:082020-12-3110:20上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.60.70.80.911.11.21.31.41.52020-12-2809:302020-12-2814:132020-12-2913:252020-12-3011:082020-12-3110:20上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权 中信期货股指衍生品周报（期权） 3 / 11 成品库存处于上升趋势，主动补库行为暗示需求不弱；3）年前政策出台文件，限制商业银行地产贷款规模占比，脱虚向实导向下，制造业现金流改善。于是，我们认为春躁行情提前启动，1月可续持股指多单，同时鉴于近期风格转向高Beta因子，IC或有补涨行情。 ➢ 期权：跟随春躁行情偏多，短期关注波动率机会 结合目前我们对于股指的观点：春躁行情启动。同时从期权市场情绪指标看，目前期权市场短期偏强情绪延续，成交额PCR/成交量PCR的值持续低位运行。同时从市场多空分歧度看，期权市场集中成交价差值率持续回落至今年以来的中位数以下水平，多空分歧度明显回落，整体交易重心仍偏上。因此趋势交易方面，建议通过牛市价差组合或实值认购期权跟随市场整体向上的情绪，更多偏向300指数为主，周中以成交额PCR/成交量PCR的阶段性底部拐点作为参考，适当减仓或进行相应风控。 波动率方面，上周期权市场隐含波动率在节前情绪的影响以及市场整体走高的带动下，表现为整体走高的态势，目前已经回升至20%左右的位置。从目前的情况看，各期权隐波说高不高，说低也不低，整体处于情绪整理的阶段，除非后期市场迎来短期大涨，或高位快落打击市场赌涨信心，否则期权波动率交易机会相对较少。同时我们构建的卖出波动率风险温度计指数整体显示当前卖出波动率的风险适中，但节后市场情绪的延续或将带来短期的波动率交易机会，国内期权市场投资者情绪具有一定的延续性，本次元旦假期并没有明显的市场扰动事件，市场整体仍较平稳，但节前偏多情绪的延续可能会带动期权市场波动率在节后首日开盘时继续冲高，但随着节前情绪的释放，隐波冲高后回落的概率较大，因此可关注节后情绪延续带来的隐波冲高后回落的交易机会，但目前隐波整体回落的空间已不大，因此建议利用比例卖出跨式组合进行，暴露部分正的Delta头寸，控制标的继续上行带来的风险。同时从目前波动率的期限结构看，呈现明显的上翘结构，在本轮稳定预期结束，市场开始出现趋势选择后，近远月的隐波差大概率会快速回复，可适当构建多近月波动率，空远月波动率的期限结构策略。 同时从近期的市场表现看，期权标的日内受市场情绪影响，出现较大振幅的情形逐渐变多，在此市场结构下，对于日内趋势转向拿捏较准的投资者可以期权买权进行趋势波段交易，对于趋势波动信心较差的交易者，可以更多的以Gamma Scalping参与标的的日内震荡，赚取Gamma部位的收益。 风险因子：1）海外疫情；2）中美关系 中信期货股指衍生品周报（期权） 4 / 11 二、主要策略跟踪：牛市价差与做多波动率组合表现较好 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘。 从上周的整体情况来看，上周市场整体表现持续偏强的走势，以及波动率的整体冲高，牛市价差与做多波动率组合表现较好，熊市价差与做空波动率组合表现较差。保护型期权组合表现较差，备兑开仓组合在市场整体上行的背景下表现相对偏稳。 图表4：上证50ETF期权策略表现 图表5：沪市300ETF期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表6：深市300ETF期权策略表现 图表7：中金300指数期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.60.70.80.911.11.21.31.41.52020-12-2809:302020-12-2814:132020-12-2913:252020-12-3011:082020-12-3110:20做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.50.70.91.11.31.51.72020-12-2809:302020-12-2814:132020-12-2913:252020-12-3011:082020-12-3110:20做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.50.70.91.11.31.51.72020-12-2809:302020-12-2814:132020-12-2913:252020-12-3011:082020-12-3110:20做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.70.80.911.11.21.31.41.51.61.72020-12-2809:302020-12-2814:132020-12-2913:252020-12-3011:082020-12-3110:20做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差 中信期货股指衍生品周报（期权） 5 / 11 图表8：保护型期权对冲组合表现（Delta中性） 图表9：备兑期权组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、流动性分析：市场整体成交规模有所增加 上周四种期权品种日均成交额44.01亿元，上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比33.61%，41.12%，6.44%及18.83%，不同期权品种成交分布相对较稳定。 图表10：股票股指期权市场流动性（12月28日-12月31日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证50ETF期权 205.66 237.70 14.79 沪市300ETF期权 169.16 153.66 18.10 深市300ETF期权 27.77 29.72 2.83 中金所300指数期权 9.61 14.12 8.29 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表11：上证50ETF期权成交信息 图表12：沪市300ETF期权成交信息 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研