股指衍生品周报（股指）：春躁行情启动

1001101201301401501601701801902001031051071091111131151172020-02-132020-04-242020-07-102020-09-182020-12-07中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-01-03 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 股指衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 中信期货研究|股指衍生品周报（股指） 春躁行情启动 摘要： 观点：上周沪深300创出阶段新高，节前不弱暗示春躁行情可能提前启动。春躁行情开启的理由包括：1）11月有大量资金缺口，央行政策预计维持偏松状态，股债同涨可印证这一点；2）PMI阶段下行，与12月限电限产有关。但鉴于原料、成品库存处于上升趋势，主动补库行为暗示需求不弱；3）年前政策出台文件，限制商业银行地产贷款规模占比，脱虚向实导向下，制造业现金流改善。于是，我们认为春躁行情提前启动，1月可续持股指多单，同时鉴于近期风格转向高Beta因子，IC或有补涨行情。 操作建议：IC多单续持 风险点：1）商誉减值风险。 上周沪深300阶段新高，春躁行情有望提前启动。配置上建议关注：1）高beta估值低的证券；2）受益于景气度恢复的出口链条，如汽车、工程机械；3）替代方向，如军工。 报告要点 中信期货股指衍生品周报（股指） 2 / 10 一、 股指：春躁行情启动 （一） 一周回顾：节前沪深300指数新高 节前一周，沪深300指数站上5200点关口，并一举突破近几年新高，其中绩优因子、高beta因子占优。板块方面，前半周食品饮料、休闲服务等偏向防御属性的行业占优，后半周军工、计算机、证券等高beta板块异动，市场风格切换至进攻方向。 图表 1： 市场风格 图表 2： 市场风格 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二） 股债联动显示流动性是首要驱动因素，市场对赌宽松 驱动权益突破上行的关键力量猜测与宽松流动性有关，上周股债同涨可印证这一点，于是线性外推，本轮反弹的空间很大程度上取决于宽松力度能否符合预期。 而流动性宽松的逻辑除了政策压制信用风险扩散以外，最大的驱动力量来自于1月市场的资金缺口：1）1月是传统的缴税大月，近两年财政收入均在2万亿量级；2）春节之前居民有取现需求，M0在每年春节前的环比增量（相较于12月）均在1万亿附近；3）1月是央行信贷的传统高峰，近三年1月新增人民币贷款规模也在3万亿附近；4）叠加1月到期的5600亿逆回购、3000亿MLF以及2405亿TMLF，宏观流动性存资金缺口。 在此背景之下，市场普遍预计央行节后延续宽松态势，而央行四季度例会偏松表态也可印证这一点。于是只要节后DR007不快速上行，政策偏暖政策也将给予A股一定支撑。 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%亏损股指数微利股指数绩优股指数周涨跌幅-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝周涨跌幅 中信期货股指衍生品周报（股指） 3 / 10 图表 3： 1月、2月M0相对于12月M0变化 图表 4： 1月公开市场操作到期规模 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （三） 景气度逻辑未变，政策驱动地产信贷流入实体 同时统计局披露12月PMI数据，其中PMI、生产、新订单分别收于51.9、54.2、53.6，较上月变化-0.2、-0.5、-0.3，各指数回落猜测与12月各地限电限产有关，但鉴于原材料库存以及产成品库存趋势上行，主动补库行为显示企业实际需求并未下行，制造业景气度维持高位。 同时节日期间另一政策也对制造业景气度起到支撑作用。12月31日，央行发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，文件对房地产贷款的规模占比设置了两道红线（具体见下图）。对于地产贷款占比超标的商业银行，我们认为可能采取如下方式进行应对：1）为降低贷款比例。部分银行或鼓励居民提前归还按揭贷款；2)若银行信贷额度有限，或提升房地产贷款的利率。若后续地产贷款利率长期上行，地产对于实体信贷的挤占也会同步减弱，理论上利好后续内循环的展开。 图表 5： PMI库存 图表 6： 房地产贷款红线 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （四） 操作建议：持有为主 020004000600080001000012000140001600018000200002015201620172018201920201月M0-12月M02月M0-12月M00100020003000400050006000逆回购TMLFMLF1月到期规模40414243444546474849502020/032020/052020/072020/092020/11原材料库存产成品库存在手订单0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%中资大型银行中资中型银行中资小型银行县域农合机构村镇银行房地产贷款占比上限个人住房贷款上限 中信期货股指衍生品周报（股指） 4 / 10 操作层面，春躁行情有望在1月提前展开，一方面央行基调偏松给予流动性支撑，另一方面地产信贷政策确立脱虚向实导向，制造业景气度预计延续高位。在中美摩擦阶段让位、指数新高的背景下，当前指数仍处于最佳的配置时段，建议续持多单。 配置层面，1月将由防御配置转向进攻配置，重点关注：1）高beta且估值偏低的证券；2）受益于景气度恢复的出口链条，如汽车、工程机械；3）替代方向，如军工、电子，IC整体占优。 中信期货股指衍生品周报（股指） 5 / 10 二、 股指期货数据跟踪 图表 7： IF当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 8： IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 9： IH当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 10： IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 11： IC当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 12： IC当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%2020-07-012020-09-012020-11-01IF01IF02IF03-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2020-07-012020-09-012020-11-01IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2020-07-012020-09-012020-11-01IH01IH02IH03-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2020-07-012020-09-012020-11-01IH当月移仓至IH次月(剔除分红)IH当月移仓至IH当季(剔除分红)IH当月移仓至IH下季(剔除分红)-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2020-07-012020-09-012020-11-01IC01IC02IC030%5%10%15%20%25%2020-07-012020-09-012020-11-01IC当月移仓至IC次月(剔除分红)IC当月移仓至IC当季(剔除分红)IC当月移仓至IC下季(剔除分红) 中信期货股指衍生品周报（股指） 6 / 10 图表 13： 前20大席位净多持仓 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 14： IF多头月度移仓收益（交割日前1日逐月移仓） 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 15： IH多头月度移仓收益（交割日前1日逐月移仓） 资料来源：Wind 中信期货研究部 300035004000450050005500-30000-25000-20000-15000-10000-500002020/02/032020/03/102020/04/162020/05/272020/07/062020/08/112020/09/162020/10/302020/12/07IH净多持仓IF净多持仓IC净多持仓沪深300IF多头移仓收益收益点数收益百分比收益点数小计收益百分比小计IF2001.CFE-10.6-0.25%IF2002.CFE-4.4-0.11%IF2003.CFE22.20.62%IF2004.CFE23.20.61%IF2005.CFE45.61.16%IF2006.CFE49.61.23%IF2007.CFE10.02%IF2008.CFE23.20.50%IF2009.CFE32.20.70%IF2010.CFE32.20.70%IF2011.CFE20.60.43%IF2012.CFE4.20.08%56.41.21%118.43.00%7.20.26%571.21%IH多头移仓收益收益点数收益百分比收益点数小计收益百分比小计IH2001.CFE-7-0.23%IH2002.CFE-2-0.07%IH2003.CFE28.21.10%IH2004.CFE25.60.93%IH2005.CFE37.21.31%IH2006.CFE42.21.46%IH2007.CFE5.40.17%IH2008.CFE50.15%IH2009.CFE190.58%IH2010.CFE7.60.23%IH2011.CFE4.20.12%IH2012.CFE-4.2-0.12%0.91%29.419.20.80%1053.70%0.23%7.6 中信期货股指衍生品周报（股指） 7 / 10 图表 16： IC多头月度移仓收益（交割日前1日逐月移仓） 资料来源：Wind 中信期货研究部 注3：多头移仓收益=（交割日前1日当月合约-交割日前1日次月合约）/指数 三、 股市微观流动性跟踪 图表 17： 换手率 图表 18： PE所处近1000天百分位数 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 19： 新成立偏股型基金 图表 2