10月收入再加速，新签订单创历史新高

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2018年11月13日 中国化学（601117.SH） 10月收入再加速，新签订单创历史新高 煤化工及搬迁改造项目推动10月境内订单高增长。公司公告2018年1-10月份新签订单1149.8亿元，同比增长76.78%，较上月下滑3.38个pct，主要因本月境外项目订单较少，10月单月新签72.97亿元，同比增长38.49%。分区域看，1-10月公司境内新签合同额678.4亿元，同比增长72.91%，较上月提升1.99个pct，10月单月新签72.79亿元，同比增长91.45%，主要因本月新签50万吨乙二醇总包项目以及天津烧碱搬迁改造项目等大单驱动；1-10月份境外新签471.37亿元，同比增长82.67%，较上月增速下滑10.94个pct。预计公司将继续受益石化、煤化工及搬迁技改类投资增加，订单有望保持较快增长。 10月收入再加速，全年订单计划超额完成创出历史新高。以经营简报披露数据统计，公司2018年1-10月份累计实现营收627.79亿元，同比增长43.99%，较上月提升3.39个pct，已连续4个月实现加速，其中10月份单月实现营收88.36亿元，绝对额创出历史新高，同比大幅增长68.82%。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长，前期订单向收入转换顺畅。公司 2018 年计划新签合同额 1100 亿元，截至10月已超额完成目标，并超越2011年全年的1023亿元，创历史新高。 大股东增持彰显未来发展信心，拟多渠道融资加速发展。公司于11月9日公告控股股东全资子公司北京建投增持公司股票770万股，占公司总股本的比例约为0.16%，且拟在未来6个月内继续累计增持不少于1%，彰显对公司未来长期发展信心。此外，公司近期公告拟开展不超100亿元（首期30亿）应收账款资产证券化项目，拟发行不超过30亿元的长期限含权中期票据，将有力补充资金，盘活资产优化结构。公司当前在手现金充裕，资产负债率明显低于其他建筑央企，拓展基建、环保、实业等新业务极具潜力。 投资建议：我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为21.9/30.6/37.9亿元，分别增长41%/39%/24%，EPS0.44/0.62/0.77元，当前股价对应PE分别为13/9/7倍，当前PB仅0.95倍，给予买入评级。 风险提示：油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 53076 58,571 80,291 96,406 111,846 增长率yoy（%） -16.5 10.4 37.1 20.1 16.0 归母净利润（百万元） 1770.4 1,557 2,194 3,058 3,791 增长率yoy（%） -37.7 -12.0 40.9 39.4 24.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.36 0.32 0.44 0.62 0.77 净资产收益率（%） 6.1 5.2 7.0 8.9 10.1 P/E（倍） 15.9 18.1 12.8 9.2 7.4 P/B（倍） 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 最新收盘价 5.71 总市值(百万元) 28,167.43 总股本(百万股) 4,933.00 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 17.33 股价走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《中国化学（601117.SH）：三季度收入及订单持续高增长，现金流表现优异》2018-10-31 2、《中国化学（601117.SH）：9月订单与营收加速，全年订单计划基本完成》2018-10-10 3、《中国化学（601117.SH）：8月收入加速，订单增速有所放缓》2018-09-12 -37%-27%-18%-9%0%9%18%27%37%2017-112018-032018-072018-11中国化学 沪深300 2018年11月13日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 67862 70543 92831 93584 117478 营业收入 53076 58571 80291 96406 111846 现金 21351 23270 25031 24302 28500 营业成本 45636 49600 70598 84099 97186 应收账款 14074 16219 22015 23893 29367 营业税金及附加 427 249 341 410 476 其他应收款 2771 2296 4650 3690 5986 营业费用 254 292 400 480 557 预付账款 6616 6380 7002 9066 9575 管理费用 3774 4133 5620 6748 7829 存货 18231 15891 26895 24073 34827 财务费用 -62 586 -74 30 122 其他流动资产 4820 6486 7239 8559 9224 资产减值损失 1126 1561 642 771 895 非流动资产 16022 16938 19313 20861 22123 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 190 375 566 760 954 投资净收益 101 85 88 87 89 固定投资 7936 8549 11009 12675 14079 营业利润 2022 2315 2851 3954 4870 无形资产 2068 1927 1809 1669 1479 营业外收入 306 32 32 32 32 其他非流动资产 5828 6088 5930 5757 5611 营业外支出 133 74 74 74 74 资产总计 83884 87481 112144 114445 139602 利润总额 2195 2273 2810 3913 4829 流动负债 47403 49676 72459 72276 94345 所得税 419 677 562 783 966 短期借款 499 488 488 488 488 净利润 1775 1596 2248 3130 3863 应付账款 25245 25000 31478 35801 41948 少数股东收益 5 39 53 72 71 其他流动负债 21658 24188 40493 35988 51909 归属母公司净利润 1770 1557 2194 3058 3791 非流动负债 7288 7248 7348 7189 6892 EBITDA 2819 2809 3134 4433 5475 长期借款 5715 5437 5537 5378 5082 EPS（元/股） 0.36 0.32 0.44 0.62 0.77 其他非流动负债 1573 1810 1810 1810 1810 负债合计 54691 56923 79806 79465 101238 主要财务比率 少数股东权益 1723 2215 2268 2340 2412 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 4933 4933 4933 4933 4933 成长能力 资本公积 5513 5522 5522 5522 5522 营业收入（%） -16.5 10.4 37.1 20.1 16.0 留存收益 17223 18247 19980 22342 25165 营业利润（%） -42.1 14.5 23.2 38.7 23.2 归属母公司股东收益 27471 28344 30069 32640 35952 归属母公司净利润（%） -37.7 -12.0 40.9 39.4 24.0 负债和股东权益 83884 87481 112144 114445 139602 盈利能力 毛利率（%） 14.0 15.3 12.1 12.8 13.1 现金流表（百万元） 净利率（%） 3.3 2.7 2.7 3.2 3.4 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 6.1 5.2 7.0 8.9 10.1 经营活动现金流 2833 2886 5111 2410 7463 ROIC 4.5 3.8 4.8 6.7 7.8 净利润 1775 1596 2248 3130 3863 偿债能力 折旧摊销 858 845 838 1051 1236 资产负债率（%） 65.2 65.1 71.2 69.4 72.5 财务费用 -62 586 -74 30 122 净负债比率（%） -51.3 -55.0 -56.9 -50.8 -57.9 投资损失 -101 -85 -88 -87 -89 流动比率 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 营运资金变动 -818 -1356 2188 -1715 2331 速动比率 1.0 1.1 0.9 1.0 0.9 其他经营现金流 1182 1299 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 1031 -1138 -3125 -2513 -2409 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 649 1528 2184 1354 1067 应收账款周转率 4.2 3.9 4.2 4.2 4.2 长期投资 1162 338 -191 -194 -194 应付账款周转率 1.8 2.0 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 2842 727 -1132 -1353 -1536 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 -409 -57 -226 -626 -857 每股收益（最新摊薄） 0.36 0.32 0.44 0.62 0.77 短期借款 113 -12 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.13 0.82 1.04 0.49 1.51 长期借款 456 -277 100 -159 -296 每股净资产（最新摊薄） 5.57 5.75 6.10 6.62 7.29 普通股增加 0 0 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 0 9 0 0 0 P/E 15.9 18.1 12.8 9.2 7.4 其他筹资现金流 -979 223 -327 -467 -561 P/B 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 现金净增加额 3536 1358 1760 -728 4197 EV/EBITDA 5.66 5.3 4.3 3.2 1.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2018年11月13日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：公司单月新签合同额及累计同比 图表2：公司单月营收及