点评报告：组件出货高速增长，一体化程度进一步加深

[Table_RightTitle] 证券研究报告|电气设备 [Table_Title] 组件出货高速增长，一体化程度进一步加深 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——隆基股份（601012）点评报告 [Table_ReportDate] 2021年09月02日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司发布21年中报，上半年实现营收350.98亿元，同比+74.26%;归母净利润49.93亿元；同比+21.3%；扣非归母净利润49.05亿元，同比+25.95%。综合毛利率22.73%，同比下降6.5pct。 投资要点: ⚫ 硅料受限影响硅片业务，自用硅片超过对外销售量：上半年受到硅料供应偏紧的影响，公司硅片产能利用率处于较低水平。21H1共实现单晶硅片出货量38.36GW，其中对外销售18.76GW，同比+36.48%,公司自供硅片比例进一步增加，一体化程度持续加深。由于开工率下降，公司非硅成本出现一定程度上涨，上半年毛利率承压。受硅料短缺影响，公司适度调整产能扩张节奏，报告期内，曲靖年产10GW单晶硅棒和硅片项目和楚雄（三期）年产20GW单晶硅片项目已部分投产。 ⚫ 组件出货持续高增，N型电池效率领先：公司上半年实现组件出货17.01GW，其中对外销售16.6GW，同比+152.4%，组件出货量位居全球第一。公司组件收入占比由去年同期的57%提升至67%，组件龙头地位进一步得到巩固。公司于今年6月初公布了N型TOPCon电池研发转换效率达到25.21%，HJT电池研发转换效率达到25.26%，最新公布的P型TOPCon电池研发转换效率达到25.19%，电池效率屡破世界纪录。公司在电池技术上持续保持领先，目前效率和良率提升进程顺利，我们认为公司N型电池量产的时点渐近。 ⚫ 布局BIPV和氢能业务，进一步拓宽公司未来发展空间：报告期内，公司积极进行新业务布局，通过参股森特股份参与BIPV市场。公司在西安和江苏两地新设隆基氢能子公司，积极布局光伏绿电的电解水制氢业务。我们认为，提前布局氢能和BIPV将助力公司在未来发展中保持较快发展。 ⚫ 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：预 计 公 司21-23年 实 现 营 业 收 入 分 别 为948.48/1239.06/1373.34亿元，归母净利润107.04/153.36/178.11亿元，EPS分别为1.98/2.83/3.29元/股，基于公司在光伏一体化厂商中的龙头地位，我们维持买入评级。 ⚫ 风险因素：上游原材料价格波动，贸易保护风险，公司产能释放不及预期，技术变革风险。 [Table_ForecastSample] 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 54583.18 94848.49 123905.72 137333.74 增长比率(%) 66 74 31 11 净利润(百万元) 8552.37 10704.27 15335.60 17810.88 增长比率(%) 62 25 43 16 每股收益(元) 1.58 1.98 2.83 3.29 市盈率(倍) 53.82 43.00 30.01 25.84 市净率（倍） 13.11 8.89 6.14 4.60 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 5,412.95 流通A股（百万股） 5,412.83 收盘价（元） 85.03 总市值（亿元） 4,602.63 流通A股市值（亿元） 4,602.53 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 硅片产能高速扩张，组件出货登上全球榜首 万联证券研究所20210129_公司事项点评_AAA_隆基股份（601012）事项点评报告 万联证券研究所20201102_公司跟踪报告_AAA_隆基股份（601012）跟踪报告 [Table_Authors] 分析师: 江维 执业证书编号： S0270520090001 电话： 01056508507 邮箱： jiangwei@wlzq.com 研究助理: 郝占一 电话： 01056508507 邮箱： haozy@wlzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%隆基股份沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 8365 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|电气设备 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 54583 94848 123906 137334 货币资金 26963 43844 62937 90642 %同比增速 66% 74% 31% 11% 交易性金融资产 4 4 4 4 营业成本 41146 75441 96057 105853 应收票据及应收账款 11535 24152 29764 32988 毛利 13438 19407 27849 31480 存货 11452 20483 26303 28983 ％营业收入 25% 20% 22% 23% 预付款项 1891 3290 4272 4703 税金及附加 282 503 620 687 合同资产 1127 979 1492 1772 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 2129 2870 2980 3160 销售费用 1073 3035 3965 4120 流动资产合计 55101 95622 127752 162253 ％营业收入 2% 3% 3% 3% 长期股权投资 1456 1456 1456 1456 管理费用 1466 2656 3345 3433 固定资产 24506 34885 47941 59495 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 在建工程 2400 7400 9400 8400 研发费用 499 854 1053 1099 无形资产 598 998 1498 2098 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 商誉 176 176 176 176 财务费用 378 430 560 674 递延所得税资产 880 880 880 880 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 其他非流动资产 2518 2518 2518 2518 资产减值损失 -950 -835 -1238 -1540 资产总计 87635 143934 191620 237275 信用减值损失 -167 0 0 0 短期借款 2416 12000 15000 25000 其他收益 283 569 743 824 应付票据及应付账款 22144 41302 52913 57967 投资收益 1078 1043 1239 1373 预收账款 0 4228 5071 4851 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 5018 4600 6833 8068 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 1021 1779 2309 2542 资产处置收益 -12 -47 -12 -14 应交税费 661 1111 1442 1612 营业利润 9971 12660 19039 22112 其他流动负债 14249 29124 36442 48456 ％营业收入 18% 13% 15% 16% 流动负债合计 43092 82144 105011 123496 营业外收支 -59 0 0 0 长期借款 1125 1125 1125 1125 利润总额 9912 12660 19039 22112 应付债券 4351 4351 4351 4351 ％营业收入 18% 13% 15% 16% 递延所得税负债 728 728 728 728 所得税费用 1212 1393 1999 2322 其他非流动负债 2740 2740 2740 2740 净利润 8700 11268 17040 19790 负债合计 52037 91088 113955 132440 ％营业收入 16% 12% 14% 14% 归属于母公司的所有者权益 35106 51790 74905 100096 归属于母公司的净利润 8552 10704 15336 17811 少数股东权益 492 1056 2760 4739 %同比增速 62% 25% 43% 16% 股东权益 35598 52846 77665 104835 少数股东损益 147 563 1704 1979 负债及股东权益 87635 143934 191620 237275 EPS（元/股） 1.58 1.98 2.83 3.29 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流净额 11015 20571 28615 27583 投资 -425 0 0 0 基本指标 资本性支出 -4800 -13447 -12512 -9614 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 54 1043 1239 1373 EPS 1.58 1.98 2.83 3.29 投资活动现金流净额 -5171 -12404 -11273 -8240 BVPS 6.49 9.57 13.84 18.49 债权融资 0 0 0 0 PE 53.82 43.00 30.01 25.84 股权融资 136 0 0 0 PEG 0.94 1.71 0.69 1.60 银行贷款增加（减少） 9351 9584 3000 10000 PB 13.11 8.89 6.14 4.60 筹资成本 -2051 -871 -1248 -1638 EV/EBITDA 26.86 19.64 12.57 9.96 其他 -4626 0 0 0 ROE 24% 21% 20% 18% 筹资活动现金流净额 2810 8713 1752 8362 ROIC 19% 15% 17% 14% 现金净流量 8345 16881 19093 27705 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|电气设备 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺 本人