业绩增速大幅回升，租赁主业竞争力持续增强

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 建设机械(600984.SH) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 罗政 执业编号：S1500520030002 邮 箱：luozheng@cindasc.com 刘卓 执业编号：S1500519090002 联系电话：010-83326753 邮 箱：liuzhuoa@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩增速大幅回升，租赁主业竞争力持续增强 [Table_ReportDate] 2021年08月31日 [Table_Summary 事件：近日，公司发布2021半年报，公司2021上半年实现营业收入22.54亿元，同比增长46.82%；归属于母公司所有者的净利润2.55亿元，同比增长58.13%。基本每股收益0.26元。 点评：  业绩增速大幅回升，盈利能力改善。公司上半年实现收入22.54亿元，同增46.82%，实现归母净利润2.55亿元，同增58.13%，上半年利润增速较上年同期大幅回升，疫情影响逐渐消除，上半年公司净利率11.31%，同比提升0.83pct，盈利能力有所改善。公司上半年毛利率34.96%，同比下降1.78pct，主要受原材料涨价和租金变化影响。公司期间费用率下降明显，上半年销售费用率0.61%，同比下降0.18pct，管理费用率6.88%，同比下降0.40pct，财务费用率6.88%，同比下降0.26pct，研发投入占比保持基本稳定。原材料涨价背景下公司加强降本增效管理措施，取得积极成效。  租赁主业竞争力持续夯实，设备业务增长亮眼。上半年公司建筑施工产品租赁收入19.82亿元，同增46.07%；筑路施工产品租赁收入1.36亿元，同增67.24%。2020年底子公司庞源租赁拥有的塔式起重机总吨*米数达146.21万吨*米，稳居全球首位。上半年庞源租赁完成租赁产值21.27 亿元，同比增长44.6%；截至6月底，新接订单超过33.71亿元，同比增长73.0%，在手合同延续产值41.65亿元，同比增长79.8%，在手订单充裕保障短期业绩，竞争力持续夯实奠定长期租赁业务高增基础。公司上半年设备业务也取得亮眼表现，上半年塔机及配件销售收入2152.17万元，同增299.37%，钢结构产品施工收入6667.28万元，同增55.07%。公司租赁主业竞争力持续增强，设备业务多点开花。  拟实施员工持股计划，绑定员工利益发展有望提速。公司于8月28日发布第一期员工持股计划（草案），本次持股计划参与对象包括公司董事（不含独立董事）、高级管理人员及公司（含控股子公司）的其他员工，总人数不超过200人，其中董事长杨总拟持有份额130万分，占持股计划的2.6%，其他高管包括董事和副总经理等9人，董事和高管合计持有比例约11.5%，其他员工合计持股比例约88.5%，合计资金规模不超5000万元，本员工持股计划标的股票的锁定期为12个月。我们认为公司员工持股计划覆盖面较广，将充分绑定核心员工发展利益，有助于提升员工工作积极性，公司长期发展有望进一步提速。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为7.15亿元、9.87亿元和12.35亿元，相对应的EPS分别为0.74元/股、1.02元/股和1.28元/股，对应当前股价PE分别为14倍、10倍和8倍。维持公司“增持”评级。  风险因素：经济环境和政策变化、疫情反复等突发灾害性事件风险、市 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 3,251 4,001 5,230 6,654 7,877 增长率YoY % 46.0% 23.1% 30.7% 27.2% 18.4% 归属母公司净利润(百万元) 505 553 715 987 1,235 增长率YoY% 208.7% 9.5% 29.2% 38.1% 25.2% 毛利率% 40.4% 38.0% 35.2% 34.8% 34.6% 净资产收益率ROE% 13.3% 9.5% 11.1% 13.3% 14.3% EPS(摊薄)(元) 0.52 0.57 0.74 1.02 1.28 市盈率P/E(倍) 19.76 21.58 13.96 10.11 8.08 市净率P/B(倍) 2.63 2.05 1.55 1.35 1.15 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2021年8月31日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4,418 7,456 8,242 9,512 10,858 营业总收入 3,251 4,001 5,230 6,654 7,877 货币资金 743 2,367 1,495 1,042 938 营业成本 1,939 2,479 3,387 4,340 5,155 应收票据 204 353 430 547 647 营业税金及附加 20 22 28 36 43 应收账款 2,600 3,700 4,729 6,016 7,122 销售费用 38 39 47 59 68 预付账款 37 149 203 260 309 管理费用 264 267 288 319 347 存货 403 333 464 595 706 研发费用 95 114 126 140 150 其他 432 553 921 1,051 1,135 财务费用 200 247 321 402 462 非流动资产 5,943 7,683 8,844 10,001 11,164 减值损失合计 -8 -60 -61 -61 -61 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产（合计） 4,839 6,288 7,238 8,187 9,137 其他 -119 -112 -118 -116 -115 无形资产 142 224 271 318 365 营业利润 569 660 855 1,181 1,478 其他 962 1,171 1,336 1,496 1,662 营业外收支 -1 1 1 1 1 资产总计 10,361 15,139 17,087 19,513 22,022 利润总额 568 661 856 1,182 1,479 流动负债 4,646 5,976 7,006 8,145 9,120 所得税 63 108 141 195 244 短期借款 1,211 1,627 1,632 1,637 1,642 净利润 505 553 715 987 1,235 应付票据 909 1,157 1,578 2,022 2,401 少数股东损益 -1 0 0 0 0 应付账款 1,165 1,538 2,042 2,616 3,107 归属母公司净利润 505 553 715 987 1,235 其他 1,361 1,654 1,755 1,871 1,970 EBITDA 1,284 1,557 1,707 2,113 2,469 非流动负债 1,912 3,345 3,645 3,945 4,245 EPS (当年)(元) 0.52 0.57 0.74 1.02 1.28 长期借款 387 1,567 1,867 2,167 2,467 其他 1,525 1,778 1,778 1,778 1,778 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,557 9,320 10,651 12,090 13,364 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 5 4 4 4 3 经营活动现金流 673 153 744 1,109 1,483 归属母公司股东权益 3,798 5,814 6,432 7,419 8,654 净利润 505 553 715 987 1,235 负债和股东权益 10,361 15,139 17,087 19,513 22,022 折旧摊销 389 477 353 353 353 财务费用 196 258 317 345 372 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 0 0 0 0 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -586 -1,356 -694 -628 -521 营业总收入 3,251 4,001 5,230 6,654 7,877 其它 170 221 53 53 43 同比（%） 46.0% 23.1% 30.7% 27.2% 18.4% 投资活动现金流 -698 -1,887 -1,507 -1,522 -1,520 归属母公司净利润 505 553 715 987 1,235 资本支出 -698 -1,887 -1,497 -1,497 -1,497 同比（%） 208.7% 9.5% 29.2% 38.1% 25.2% 长期投资 0 0 0 -20 -20 毛利率（%） 40.4% 38.0% 35.2% 34.8% 34.6% 其他 0 0 -10 -5 -3 ROE% 13.3% 9.5% 11.1% 13.3% 14.3% 筹资活动现金流 80 3,154 -109 -40 -67 EPS (摊薄)(元) 0.52 0.57 0.74 1.02 1.28 吸收投资 0 1,459 0 0 0 P/E 19.76 21.58 13.96 10.11 8.08 借款 568 1,831 305 305 305 P/B 2.63 2.05 1.55 1.35 1.15 支付利息或股息 -72 -114 -414 -345 -372 EV/EBITDA 8.05 9.06 7.80 6.66 5.87 现金流净增加额 55 1,420 -872 -453 -104 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗政，复旦大学金融学硕士，曾任