聚焦电力主业竞争力增强，装机及盈利水平大幅提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 公用事业 公用事业II 聚焦电力主业竞争力增强，装机及盈利水平大幅提升 [Table_Summary] 事件：公司发布公告，拟与控股股东国家能源集团进行资产置换，公司向国家能源集团置出河北银行19.016%股权及英力特集团51.025%；合计评估值76.78亿元。国家能源集团向公司置入山东公司100%股权、江西公司100%股权、福建公司100%股权、广东公司100%股权、海南公司100%股权、乐东公司100%股权、海南能源销售100%股权、海控新能源65.43%股权、湖南公司100%股权、宝庆煤电90.49%股权、巫水水电85.78%股权；上述资产评估值合计200.41亿元。置入置出资产交易差额123.63亿元，公司将以现金方式支付给国家能源集团。 装机容量净增加超过1500万千瓦，盈利水平有望大幅提升。本次资产置换完成后，公司控股装机容量净增加 1564.72 万千瓦，相比公司2021年中期装机的8239.79万千瓦，增幅18.99%；置入资产2020年对应净利润近25亿元，超过公司2020年净利润的90%，将大幅增厚公司业绩。 聚焦电力主业、市场覆盖率及整体竞争力提升，外延空间广阔。本次资产置换，公司置出资产为金融、化工等非发电主业资产；国家能源集团将向公司置入所属山东、江西、福建、广东、海南、湖南等区域火电、水电等常规能源发电资产。本次交易是国家能源集团履行注资承诺的进一步体现。置换完成后，公司控股装机容量净增加 1564.72 万千瓦，置入资产将填补公司在山东、江西、福建、广东、海南、湖南等区域常规能源发电空白，提高公司在上述区域电力市场的占有率，整体市场竞争优势更加明显，助力公司可持续发展。公司作为国家能源集团常规能源发电业务的整合平台，未来发展空间广阔。 盈利预测与投资建议：预计2021~23年净利43.00/58.65 /66.27亿元，对应PE分别为11.7/7.8/6.9倍。资产置换大幅增厚公司业绩，首次覆盖，背靠国家能源集团未来可期，给予“买入”评级。 风险提示：资产置换进度不及预期的风险，煤价波动超预期的风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 116421 133702 170589 188958 （+/-%） (0.15) 14.84 27.59 10.77 净利润(百万元） 2633 4300 5865 6627 （+/-%） 0.51 0.63 0.36 0.13 摊薄每股收益(元) 0.13 0.22 0.30 0.34 市盈率(PE) 16.79 10.69 7.84 6.94 资料来源：Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 19,650/19,650 总市值/流通(百万元) 45,982/45,982 12 个月最高/最低(元) 2.51/1.96 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：陶贻功 电话：010-88695226 E-MAIL：taoyg@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070001 (4%)1%7%12%18%23%20/8/1020/10/1020/12/1021/2/1021/4/1021/6/1021/8/10国电电力 沪深300 [Table_Message] 2021-08-10 公司点评报告 买入/首次 国电电力(600795) 目标价：3.00 昨收盘：2.34 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 聚焦电力主业竞争力增强，装机及盈利水平大幅提升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 10422 9427 74813 133159 189138 营业收入 116599 116421 133702 170589 188958 应收和预付款项 17811 20090 21613 26375 27972 营业成本 96188 92221 106817 135958 150498 存货 4159 3092 3512 4097 4123 营业税金及附加 1795 1860 2139 2729 3023 其他流动资产 3324 3736 3203 3299 3138 销售费用 152 190 267 273 283 流动资产合计 35715 36345 103141 166930 224371 管理费用 1384 1478 1805 2132 2173 长期股权投资 19793 20313 20313 20313 20313 财务费用 9415 8731 9320 11900 13093 投资性房地产 299 284 262 242 224 资产减值损失 1571 1608 1644 1710 1789 固定资产 273138 262980 215588 176144 138637 投资收益 2972 4017 4613 5886 6520 在建工程 19910 22352 22387 22425 22465 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 8681 8638 8698 8781 8879 营业利润 6890 10481 16985 22614 25550 长期待摊费用 180 140 140 140 140 其他非经营损益 225 -79 2 2 2 其他非流动资产 6621 6019 5937 5929 5915 利润总额 7116 10402 16987 22616 25553 资产总计 364848 357475 376891 401349 421407 所得税 2321 2695 4401 5859 6620 短期借款 34847 32224 31224 30307 27994 净利润 4795 7707 12586 16757 18933 应付和预收款项 23624 24023 28021 35203 39178 少数股东损益 3050 5074 8286 10892 12306 长期借款 121589 117201 119024 117508 114508 归母股东净利润 1744 2633 4300 5865 6627 其他负债 48836 53679 54038 55270 55939 负债合计 248199 238800 243979 249960 249290 预测指标 股本 19650 19650 19650 19650 19650 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 6060 6049 6049 6049 6049 毛利率 0.18 0.21 0.20 0.20 0.20 留存收益 19591 20499 25804 1726 2094 销售净利率 0.01 0.02 0.03 0.03 0.04 归母公司股东权益 53932 52966 58916 66502 74924 销售收入增长率 0.08 0.00 0.15 0.28 0.11 少数股东权益 62717 65571 73857 84749 97056 EBIT 增长率 0.20 0.21 0.10 0.30 0.12 股东权益合计 116649 118538 132774 151252 171980 净利润增长率 0.08 0.51 0.63 0.36 0.13 负债和股东权益 364848 357337 376753 401211 421270 ROE 0.03 0.05 0.07 0.09 0.09 ROA 0.00 0.01 0.01 0.01 0.02 现金流量表(百万） ROIC 3.82% 5.07% 5.29% 6.56% 7.01% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 0.09 0.13 0.22 0.30 0.34 经营性现金流 33722 36522 69086 66642 67699 PE(X) 26.36 16.79 10.69 7.84 6.94 投资性现金流 -11453 -12188 4798 6037 6686 PB(X) 0.85 0.83 0.78 0.69 0.61 融资性现金流 -17145 -25329 -8498 -14334 -18406 PS(X) 1.89 1.88 1.16 0.56 0.18 现金增加额 5124 -995 65386 58346 55979 EV/EBITDA(X) 6.15 5.85 2.22 1.38 0.48 资料来源：WIND，太平洋证券 pOpQnOyRsPpRqRqOmMtPoR8O9R9PoMpPmOoPlOrRxPeRpOoP6MpOqMMYtPuNNZpNpP 公司点评报告 P2 聚焦电力主业竞争力增强，装机及盈利水平大幅提升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南