2017年年报点评：双主业同步发展，竞争力持续增强

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 建研集团(002398) 买入 2017年年报点评 （维持评级） 其他建材II 2018年04月09日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 346/256 总市值/流通(百万元) 4,766/3,525 上证综指/深圳成指 3,137/10,754 12个月最高/最低(元) 15.80/10.79 相关研究报告： 《建研集团-002398-2012年中报点评：产能持续扩张，成长确定性较强》 ——2012-08-21 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 联系人：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 双主业同步发展，竞争力持续增强  收入增长44.24%，净利润增长14.23 %，并拟10转10派2元 2017年建研集团共实现营业收入19.98亿元，同比增长44.24%，实现营业利润2.28亿元，同比增长22.39%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长14.23%，EPS为0.56元/股，整体符合预期；并拟每10股转增10股派发现金红利2元（含税）。  双主业同步发展，外加剂业绩贡献提升 受益于“一带一路”、国内基础设施建设投资加速，公司外加剂市场进一步拓展，产销量快速提升，2017年共生产外加剂新材料74万吨，同比增长39.62%，销售74万吨，同比增长39.62%。2017年实现外加剂新材料收入14.07亿元，同比增长54.66%，占营业收入70.43%，成为收入增长主动力；毛利率为21.89%，较上年同期下滑8.14个百分点，主要受原料成本上涨影响（原材料成本占比超80%）。技术服务业务总体保持平稳发展，实现收入3.49亿元，同比增长34.15%，占营业收入17.5%，毛利率为46.21%，同比下滑3.46个百分点。  品牌技术优势明显，核心竞争力持续增强 技术服务方面，17年公司获批国家装配式建筑产业基地，并持续致力于建筑工业化、 建筑BIM产业系统解决方案的科技研发及成果转化，进一步稳固行业比较优势；桩基、建材等传统检测业务发展稳健，依托品牌优势市场占有率不断提升。外加剂新材料方面，在国内设立河北科之杰新材料有限公司，布局京津冀，并积极开拓国内高铁项目；在国外新设马来西亚合资公司，提升外加剂品牌国际知名度。公司始终重视科研创新，17年研发投入7474.56万元，占营业收入3.74%，并新获授权专利60项，新申报93项专利。  需求尚好，新增长机会可期，维持“买入”评级 目前基建需求尚好，公司作为国内知名外加剂新材料制造龙头，积极开拓华北市场并加快海外布局，有望进一步提升国内市占率，打开海外市场；同时公司保持传统检测业务稳步发展，继续拓宽服务领域，推进行业外延伸，并着力打通建筑信息化集成系统服务市场，进一步构建“建研家”商城，提供全产业链多元、高效电商平台，有望开启“建筑+互联网”新蓝海。我们预计公司18-20年EPS分别为0.74/0.93/1.13元/股，对应PE为18.6/14.9/12.2x，维持“买入”评级。  风险提示：基建需求不及预期；成本超预期上升；新业务拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,385 1,998 2,433 2,876 3,374 (+/-%) 2.9% 44.2% 21.8% 18.2% 17.3% 净利润(百万元) 167 191 257 321 391 (+/-%) -17.2% 14.2% 34.4% 25.0% 21.8% 摊薄每股收益(元) 0.48 0.56 0.74 0.93 1.13 EBIT Marg in 14.8% 11.4% 12.7% 13.7% 14.3% 净资产收益率(ROE) 7.9% 8.4% 10.3% 12.1% 13.6% 市盈率(PE) 28.5 24.9 18.6 14.9 12.2 EV/EBITDA 20.0 19.6 17.2 14.6 13.2 市净率(PB) 2.2 2.1 1.92 1.79 1.66 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 A-17J-17A-17O-17D-17F-18上证指数建研集团 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 115 121 127 133 营业收入 1998 2433 2876 3374 应收款项 1504 1924 2388 2941 营业成本 1479 1747 2056 2409 存货净额 72 87 104 123 营业税金及附加 15 18 21 25 其他流动资产 461 735 766 959 销售费用 159 194 219 246 流动资产合计 2152 2867 3385 4156 管理费用 135 164 185 210 固定资产 395 370 349 331 财务费用 (0) 5 11 18 无形资产及其他 103 99 94 90 投资收益 30 10 10 10 投资性房地产 379 379 379 379 资产减值及公允价值变动 (24) (20) (20) (20) 长期股权投资 116 172 225 279 其他收入 12 0 0 0 资产总计 3145 3886 4432 5235 营业利润 228 295 373 455 短期借款及交易性金融负债 0 372 543 910 营业外净收支 1 10 10 10 应付款项 656 798 960 1150 利润总额 229 305 383 465 其他流动负债 138 158 189 218 所得税费用 36 46 59 71 流动负债合计 794 1327 1692 2278 少数股东损益 2 2 3 4 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 191 257 321 391 其他长期负债 27 28 31 33 长期负债合计 27 28 31 33 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 820 1355 1724 2311 净利润 191 257 321 391 少数股东权益 45 45 46 47 资产减值准备 1 (2) (2) (1) 股东权益 2280 2486 2662 2877 折旧摊销 54 47 50 52 负债和股东权益总计 3145 3886 4432 5235 公允价值变动损失 24 20 20 20 财务费用 (0) 5 11 18 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (54) (547) (316) (546) 每股收益 0.56 0.74 0.93 1.13 其它 1 2 2 2 每股红利 0.11 0.15 0.42 0.51 经营活动现金流 217 (223) 75 (82) 每股净资产 6.59 7.18 7.69 8.31 资本开支 (24) (37) (42) (49) ROIC 8% 11% 12% 13% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 8% 10% 12% 14% 投资活动现金流 (76) (92) (95) (103) 毛利率 26% 28% 29% 29% 权益性融资 35 0 0 0 EBIT Mar gin 11% 13% 14% 14% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margi n 13% 15% 15% 16% 支付股利、利息 (40) (51) (144) (176) 收入增长 44% 22% 18% 17% 其它融资现金流 (49) 372 171 367 净利润增长率 14% 34% 25% 22% 融资活动现金流 (93) 320 27 191 资产负债率 28% 36% 40% 45% 现金净变动 48 6 6 6 息率 0.8% 1.1% 3.0% 3.7% 货币资金的期初余额 67 115 121 127 P/E 24.9 18.6 14.9 12.2 货币资金的期末余额 115 121 127 133 P/B 2.1 1.9 1.8 1.7 企业自由现金流 152 (273) 24 (132) EV/EBITDA 19.6 17.2 14.6 13.2 权益自由现金流 103 94 186 219 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅