请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年03月30日 中航高科（600862.SH） 业绩稳健成长，持续增强核心主业的竞争力 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,446 4,780 5,291 6,124 7,258 增长率yoy（%） 16.8 7.5 10.7 15.7 18.5 归母净利润（百万元） 765 1,031 1,143 1,356 1,616 增长率yoy（%） 29.3 34.9 10.8 18.6 19.2 ROE（%） 13.6 16.1 15.9 16.3 16.8 EPS最新摊薄（元） 0.55 0.74 0.82 0.97 1.16 P/E（倍） 35.6 26.4 23.8 20.1 16.9 P/B（倍） 5.0 4.4 3.9 3.4 2.9 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：近日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入为47.80亿元，同比增长7.50%；实现归属于上市公司股东净利润为10.31亿元，同比增长34.90%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润为10.06亿元，同比增长33.63%。 新材料业务稳健增长，装备业务同比减亏。分业务看，航空新材料业务实现营业收入46.71亿元，同比增长7.20%，主要系本期航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长所致；装备业务实现营业收入6,617.96万元，主要是机床产品同比下降所致。公司实现归母净利润10.31亿元，同比增长34.90%。其中：1.航空新材料业务实现归母净利润10.97亿元，同比增长33.20%，主要系产品结构变化、降本增效及规模效应影响所致；2.装备业务实现归属于上市公司股东的净利润-3,097.55万元，同比减亏285.08万元，减亏的主要原因是业务结构变化综合毛利贡献提高和减少冗余人员的人工成本下降所致。 盈利能力增强，持续提升核心竞争力。盈利能力方面，公司全年销售毛利率为36.75%，同比+5.81pct；全年销售净利率为21.71%，同比+4.45pct；盈利能力得到较大幅度的提升。公司持续聚焦主业，进一步巩固公司的市场地位和技术优势，全年研发费用为1.76亿元，同比+7.46%；航空工业复材方面，持续推进核心产品应用验证及新材料产业化应用：1. 完成C929前机身上壁板试生产验证（PPV）壁板研制、2. 持续推动国产高性能碳纤维预浸料稳定性和工艺适用性研究，取得显著进展、3. 突破国产高性能碳纤维预浸料制备关键技术，完成新型碳纤维预浸料的首次交付、4. “吸音蜂窝复合材料及在商用航空发动机上的应用”项目突破自动植入、曲面成型、无缝拼接技术，为后续应用奠定基础。同时优材百慕持续推进民航飞机刹车盘副的国产化替代和高速列车刹车组件的应用推广。产能方面，目前公司正在开展先进航空预浸料生产能力提升项目建设，新建先进预浸料生产厂房及多条预浸料自动化生产线，项目投产后将大大提升公司生产交付能力，有力支撑公司中长期发展目标实现。 24年预计稳健成长，继续增强核心主业。公司对于2024年全年经营工作目标为，预计营业收入50亿元（+4.60%），利润总额12.82亿元（+5.69%）。 买入（维持评级） 股票信息 行业 国防军工 2024年3月29日收盘价（元） 19.56 总市值（百万元） 27,248.04 流通市值（百万元） 27,248.04 总股本（百万股） 1,393.05 流通股本（百万股） 1,393.05 近3月日均成交额（百万元） 296.21 股价走势 作者 分析师 孙培德 执业证书编号：S1070523050003 邮箱：sunpeide@cgws.com 分析师 付浩 执业证书编号：S1070523030001 邮箱：fuhao@cgws.com 分析师 陈郁双 执业证书编号：S1070524030002 邮箱：cheny ushuang@cgws.com 相关研究 -27 %-20 %-14 %-7%-1%5%12%18%2023-032023-072023-112024-03中航高科沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 分业务看，①航空新材料业务（含民品转化业务）：航空新材料业务力争实现营业收入49.12亿元，利润总额13.70亿元。②装备业务：装备业务力争实现营业收入0.73亿元，利润总额-0.15亿元。同时公司还将：(1)持续加强关键核心技术自主研发、(2)推进先进预浸料产线验证，加快建成国内首条数智化预浸料生产线、(3)加强产业布局优化和产业资源配置等列为主要工作任务。 投资建议：公司是航空复合材料领域龙头，业务现以进入高速发展期，下游市场需求不断提升，有望受益于国产大飞机及低空经济等领域的进程。根据模型测算，公司的业绩预计将保持稳定增长，预计2024年至2026归母净利润分别为11.43亿元、13.56亿元、16.16亿元，EPS分别为0.82元、0.97元、1.16元，对应P/E为24倍、20倍、17倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；国际市场开拓风险；产品质量与安全生产风险；下游需求不及预期。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5332 6296 7109 8335 10142 营业收入 4446 4780 5291 6124 7258 现金 1631 1589 1823 2084 2413 营业成本 3070 3023 3323 3822 4507 应收票据及应收账款 2309 3441 3614 4551 5460 营业税金及附加 34 30 39 45 52 其他应收款 11 23 15 29 23 销售费用 28 32 37 40 47 预付账款 111 17 125 39 155 管理费用 284 355 386 435 515 存货 1263 1201 1508 1608 2067 研发费用 163 176 185 202 247 其他流动资产 7 25 25 25 25 财务费用 -24 -28 -1 -7 -5 非流动资产 2306 2351 2402 2519 2681 资产和信用减值损失 -21 -17 -13 -29 -31 长期股权投资 110 119 124 129 134 其他收益 14 13 13 13 13 固定资产 1080 1058 1174 1339 1540 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 492 474 448 421 390 投资净收益 5 24 12 13 13 其他非流动资产 624 700 655 630 617 资产处置收益 3 0 1 2 2 资产总计 7638 8647 9510 10855 12823 营业利润 891 1212 1334 1586 1891 流动负债 1702 1920 2013 2253 2880 营业外收入 3 2 4 3 3 短期借款 0 0 0 0 367 营业外支出 1 1 2 1 1 应付票据及应付账款 935 1058 1133 1387 1585 利润总额 894 1213 1337 1588 1893 其他流动负债 767 862 880 866 928 所得税 127 175 192 229 272 非流动负债 298 280 282 282 282 净利润 767 1038 1145 1359 1621 长期借款 0 0 1 2 2 少数股东损益 2 6 2 3 5 其他非流动负债 298 280 280 280 280 归属母公司净利润 765 1031 1143 1356 1616 负债合计 2000 2201 2294 2535 3163 EBITDA 999 1324 1462 1731 2070 少数股东权益 203 210 212 215 220 EPS（元/股） 0.55 0.74 0.82 0.97 1.16 股本 1680 1680 1680 1680 1680 资本公积 1465 1470 1470 1470 1470 主要财务比率 留存收益 2281 3081 3810 4676 5708 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5435 6236 7005 8105 9440 成长能力 负债和股东权益 7638 8647 9510 10855 12823 营业收入（%） 16.8 7.5 10.7 15.7 18.5 营业利润（%） 26.4 36.0 10.1 18.9 19.2 归属母公司净利润（%） 29.3 34.9 10.8 18.6 19.2 获利能力 毛利率（%） 30.9 36.7 37.2 37.6 37.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 17.2 21.7 21.6 22.2 22.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.6 16.1 15.9 16.3 16.8 经营活动现金流 420 425 807 769 573 ROIC（%） 13.0 15.6 15.8 16.2 16.1 净利润 767 1038 1145 1359 1621 偿债能力 折旧摊销 134 141 132 157 188 资产负债率（%） 26.2 25.5 24.1 23.4 24.7 财务费用 -24 -28 -1 -7 -5 净负债比率（%） -24.0 -20.9 -22.3 -22.5 -19.0 投资损失 -5 -24 -12 -13 -13 流动比率 3.1 3.3 3.5 3.7 3.5 营运资金变动 -505 -782 -469 -754 -1248 速动比率 2.3 2.6 2.7 3.0 2.7 其他经营现金流 52 80 12 27 30 营运能力 投资活动现金流 144 -428 -170 -260 -335 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 248 230 177 270 345 应收账款周转率 2.9 2.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 10 -5 -5 -5 应付账款周转率 4.1 3.3 6.6 0.0 0.0 其他投资现金流 392 -208 13 14 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 -158 -233 -404 -248 -275 每股收益（最新摊薄） 0.55 0.74 0.82 0.97 1.16 短期借款 -100 0 0 0 367 每股经营现金流（最新摊薄） 0.30 0.31 0.58 0.55 0.41 长期借款 0 0 1 0 1 每股净资产（最新摊薄） 3.90 4.48 5.03 5.82 6.78 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 15 5 0 0 0 P/E 35.6 26.4 23.8 20.1 16.9 其他筹资现金流 -73 -239 -405 -249 -643 P/B 5.0 4.4 3.9 3.4 2.9 现金净增加额 405 -236 233 261 -38 EV/EBITDA 31.8 24.0 21.5 18.0 15.1 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院