业绩符合预期，开店数据亮眼

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 绝味食品(603517) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 马铮 首席研究员 执业编号：S1500520110001 邮 箱：mazheng@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 绝味食品(603517):管理领先，布局长远 绝味食品（603517）：运营提效，管理升维 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩符合预期，开店数据亮眼 [Table_ReportDate] 2021年08月31日 [Table 事件：公司发布2021年半年度报告，21H1营业收入31.44亿元，同比+30.27%，相比19H1+26.26%；实现归母净利润5.02亿元，同比+82.91%，相比19H1年+26.60%。其中，21Q2营业收入16.38亿元，同比+21.60%，相比19Q2+22.6%，归母净利润2.66亿元，同比+25.81%，相比19Q2+23.62%。 点评：  21H1收入增速符合预期，同口径毛利率提升较多。分品类来看，禽类/畜类/蔬菜/其他/包装产品分别实现营收21.73/0.37/3.06/3.14/0.69亿元，分别占比71.12%/1.21%/10.01%/10.27%/2.25%，分别同比21.69%/ 90.91%/26.24% /42.37%/1606.68%，业绩增长整体符合预期，包装产品增长较快主要系武汉零点并表贡献。21H1毛利率同比提升0.29pct至34.61%，考虑到运输费用调整计营业成本的影响，同口径毛利率预计提升较多，预计与原材料价格下行及20H1疫情影响下加盟商补贴较多毛利率基数低有关。销售费用率（不包含运输费用）同比提升0.4pct至6.83%，主要系职工薪酬、广宣费等随业务扩张提升，管理费用率同比提升0.45pct至6.28%，其中股权激励费用摊销3086.91万元，研发费用率为0.21%，保持较为平稳。21H1实现净利率15.62%，同比提升4.35pct，预计系同口径毛利率提升贡献。  开店数据亮眼，单店恢复较好。截止报告期末，公司在中国大陆地区门店总数 13136 家（不含港澳台及海外市场），21H1净增长737家。单店端，21H1单店收入（鲜货类营收/期末门店）为21.54万元，同比增长14.54%，相比2019年下降3.81%，由于公司疫情后期加速开店明显，新开门店需要一定爬坡期，整体而言单店端收入稳步恢复。  供应链收入持续高增长，投资收益今年有望扭亏为盈。21H1公司实现其他主营业务收入（主要系绝配供应链贡献）1.24亿元，同比大幅增长142.64%，公司在供应链端具备主业支撑、对外赋能美食平台，预计有望成为营收的补充增长极。21H1投资收益为-399.02万元，疫情常态化下投资亏损进一步收窄，单Q2投资收益转正，预计在疫情常态化下及被投项目千味央厨上市，投资收益今年有望实现盈利。  盈利预测与投资评级：我们认为，公司主业渠道下沉开店仍未到天花板，长期可看至2万+家，单店端通过营销活动等举措具备增长弹性。供应链效率与渠道管控端具备核心优势，有望成功赋能餐桌卤味赛道，打造公司第二、第三增长曲线，预计21-23年EPS为1.73、2.16、2.60元/股，给予“买入”评级。  风险因素：行业竞争加剧；渠道下沉不及预期；终端消费疲软；食品安全问题。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 5,172 5,276 6,633 7,977 9,562 增长率YoY % 18.4% 2.0% 25.7% 20.3% 19.9% 归属母公司净利润(百万元) 801 701 1,060 1,327 1,596 增长率YoY% 25.1% -12.5% 51.1% 25.2% 20.3% 毛利率% 33.9% 33.5% 34.5% 34.6% 34.8% 净资产收益率ROE% 17.5% 14.1% 18.9% 20.7% 21.7% EPS(摊薄)(元) 1.30 1.14 1.73 2.16 2.60 市盈率P/E(倍) 35.61 67.91 38.20 30.51 25.36 市净率P/B(倍) 6.25 9.59 7.22 6.32 5.50 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年08月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,471 2,201 2,772 3,321 3,989 营业总收入 5,172 5,276 6,633 7,977 9,562 货币资金 1,602 1,082 1,390 1,665 2,014 营业成本 3,416 3,510 4,345 5,217 6,235 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 41 40 50 57 66 应收账款 10 37 47 56 67 销售费用 422 322 498 654 784 预付账款 98 113 140 169 202 管理费用 294 332 365 439 516 存货 669 857 1,062 1,275 1,523 研发费用 16 11 16 22 25 其他 91 111 134 157 183 财务费用 26 -8 23 -17 -21 非流动资产 2,992 3,721 3,948 4,395 4,926 减值损失合计 -1 -26 0 0 0 长期股权投资 1,122 1,558 1,422 1,522 1,522 投资净收益 49 -101 50 100 100 固定资产（合计） 1,144 1,345 1,812 2,116 2,595 其他 1 12 17 17 17 无形资产 197 213 273 329 395 营业利润 1,006 956 1,405 1,722 2,074 其他 529 605 442 428 414 营业外收支 44 15 30 30 30 资产总计 5,463 5,922 6,721 7,716 8,915 利润总额 1,050 971 1,434 1,751 2,104 流动负债 881 904 1,073 1,286 1,535 所得税 259 279 387 438 515 短期借款 180 35 0 0 0 净利润 791 692 1,047 1,314 1,588 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -10 -9 -13 -13 -8 应付账款 311 432 535 643 768 归属母公司净利润 801 701 1,060 1,327 1,596 其他 390 436 538 643 767 EBITDA 1,112 1,216 1,513 1,771 2,164 非流动负债 17 28 28 28 28 EPS (当年)(元) 1.30 1.14 1.73 2.16 2.60 长期借款 0 0 0 0 0 其他 17 28 28 28 28 现金流量表 单位:百万元 负债合计 897 932 1,102 1,314 1,563 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 -2 26 14 1 -7 经营活动现金流 1,028 916 1,098 1,307 1,616 归属母公司股东权益 4,567 4,964 5,605 6,401 7,359 净利润 791 692 1,047 1,314 1,588 负债和股东权益 5,463 5,922 6,721 7,716 8,915 折旧摊销 130 154 153 183 228 财务费用 37 4 37 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -49 101 -50 -100 -100 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 115 -68 -59 -61 -70 营业总收入 5,172 5,276 6,633 7,977 9,562 其它 5 32 -30 -30 -30 同比（%） 18.4% 2.0% 25.7% 20.3% 19.9% 投资活动现金流 -799 -932 -300 -501 -629 归属母公司净利润 801 701 1,060 1,327 1,596 资本支出 -523 -366 -499 -514 -742 同比（%） 25.1% -12.5% 51.1% 25.2% 20.3% 长期投资 -256 -537 136 -100 0 毛利率（%） 33.9% 33.5% 34.5% 34.6% 34.8% 其他 -21 -28 63 113 113 ROE% 17.5% 14.1% 18.9% 20.7% 21.7% 筹资活动现金流 669 -503 -490 -531 -639 EPS (摊薄)(元) 1.30 1.14 1.73 2.16 2.60 吸收投资 6 3 6 0 0 P/E 35.61 67.91 38.20 30.51 25.36 借款 942 -180 -35 0 0 P/B 6.25 9.59 7.22 6.32 5.50 支付利息或股息 -268 -326 -461 -531 -639 EV/EBITDA 24.13 37.95 25.83 21.92 17.78 现金流净增加额 899 -520 308 275 349 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 马铮，厦门大学经济学博士，资产评估师，五年证券研究经验，曾在国泰君安证券先后从事机构销售、食品饮料行业研究等工作，对白酒、休闲卤制品、休闲零食、肉制品等行业有深入研究，理论基础扎实，渠道资源丰富，研究细致落地。2020年11月加盟信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售副总监（主持工作） 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售 卞双 13520816991 bianshuang@cindasc.com 华北区销售 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 刘晨旭 13816799047 liuchenxu@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com