敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 以岭药业（002603）：中报点评，连花清瘟持续增长，心脑血管类产品放量 2021年08月28日 推荐/维持 以岭药业 公司报告 事件：公司公布2021年中报，报告期内实现营业总收入58.96亿元，同比增长31.41%；归属于上市公司股东的净利润9.64亿元，同比增长34.99%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.29亿元，同比增长34.37%。 中报业绩符合预期，连花清瘟持续增长，心脑血管类产品放量。2021H1公司连花清瘟系列产品营收约24.92亿元，同比+23.13%，心脑血管类产品营收约25.54亿元，同比+46.44%，连花清瘟持续增长，心脑血管类产品放量推动H1营收高增。2021H1整体毛利率同比+2.54pct，生产规模扩大，单位成本降低推动连花清瘟系列产品毛利率+5.01pct。报告期内，公司销售费用率同比+2.42pct，营销体系系列优化改革方案为产品放量和渗透率提升奠定长期基础。 连花清瘟产品：2021H1公司连花清瘟系列产品营收约24.92亿元，同比+23.13%。新冠疫情推动连花清瘟品牌知名度提升，市场覆盖扩大。中康数据显示，2020年连花清瘟在零售端感冒用中成药领域市场份额达9.86%，位列感冒用药/清热领域第1位；米内网数据显示，连花清瘟于2020年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名。疫情期间连花清瘟产品的知名度提升有望促进长期产品渗透率提升，参考2009年甲型H1N1流感大流行期间，连花清瘟获推荐进入指南，其后10年连花清瘟系列产品销售额由原0.75亿元增长至17.03亿元，年均复合增速达+41.48%。受本次新冠疫情推动，连花清瘟系列产品放量可期。 心脑血管产品：心脑血管产品线包括通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大核心产品，2021年H1心脑血管类产品营收约25.54亿元，同比+46.44%。2020H1公司心脑血管系列产品销售受疫情和生产线调整影响，2021年H1伴随医疗终端诊疗秩序持续恢复，心脑血管系列产品放量，伴随 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,825.29 8,782.48 10,543.37 12,538.16 14,771.30 增长率（%） 20.99% 50.76% 20.05% 18.92% 17.81% 归母净利润（百万元） 606.50 1,218.74 1,498.09 1,818.61 2,195.73 增长率（%） 1.21% 100.95% 22.92% 21.40% 20.74% 净资产收益率（%） 7.63% 13.66% 14.49% 15.27% 15.90% 每股收益(元) 0.51 1.02 1.24 1.51 1.82 PE 36.12 18.04 14.80 12.19 10.10 PB 2.79 2.49 2.14 1.86 1.61 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司业务覆盖专利中药、化生药、健康产业 等板块，其中专利中药是公司的核心业务， 化生药和健康产业近年也积极拓展。专利中 药板块覆盖心脑血管病、糖尿病、肿瘤、呼 吸、神经以及泌尿等疾病领域，其中心脑血 管病、抗感冒等细分领域优势突出。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 31.55-16.90 总市值（亿元） 290.54 流通市值（亿元） 239.29 总股本/流通A股（万股） 167,071/137,600 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.56 资料来源：wind，东兴证券研究所 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：胡博新 010-66554032 hubx@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050003 分析师：王敏杰 010-66554041 wangmj_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070006 -25.0%25.0%75.0%202 0-08-2 6202 0-11-2 6202 1-02-2 6以岭药业 沪深300 P2 东兴证券公司报告 以岭药业（002603）：中报点评，连花清瘟持续增长，心脑血管类产品放量 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES销售人员按产品分线的落地和基层市场覆盖扩大，心脑血管系列产品市场空间有望进一步拓展。 营销体系优化改革推动持续增长。公司基于独家络病学理论构建了核心心脑血管系列产品和连花清瘟系列产品等中成药大品种产品线，二三线产品亦布局丰富。渠道销售和终端推广能力亦为公司的独特优势，当前公司销售人员按产品线进行架构调整已经完成，销售人员数量大幅扩张，终端覆盖细化以及基层市场拓展有望促进全线产品市场渗透率持续提升。 盈利预测及投资评级：新冠疫情推动连花清瘟销售空间打开，营销体系优化改革促进公司产品线持续增长。我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为105.43亿、125.38亿、147.71亿；归母净利润分别为14.98亿、18.19亿和21.96亿；EPS分别为1.24元、1.51元和1.82元，对应PE分别为14.80X、12.19X和10.10X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业政策调整的风险，药品降价的风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险。 东兴证券公司报告 以岭药业（002603）：中报点评，连花清瘟持续增长，心脑血管类产品放量 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 5068 5459 8074 10161 12615 营业收入 5825 8782 10543 12538 14771 货币资金 733 1337 3560 4933 6589 营业成本 2106 3118 3690 4388 5170 应收账款 1117 1133 1360 1617 1905 营业税金及附加 95 136 164 195 229 其他应收款 41 15 17 21 24 营业费用 2227 3035 4006 4764 5613 预付款项 342 332 320 306 289 管理费用 352 400 527 627 739 存货 1222 1580 1870 2224 2620 财务费用 -1 -2 -16 -42 -58 其他流动资产 54 223 323 436 564 研发费用 391 654 443 502 532 非流动资产合计 4001 6033 4682 4367 4030 资产减值损失 0.00 -58.15 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 2.04 5.23 0.00 0.00 0.00 固定资产 2734 2928 3361 3410 3266 投资净收益 28.08 24.37 24.37 24.37 24.37 无形资产 465 480 452 424 399 加：其他收益 30.77 47.09 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 91 829 0 0 0 营业利润 710 1438 1754 2129 2571 资产总计 9069 11492 12756 14527 16646 营业外收入 4.39 1.01 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 806 2239 2087 2284 2501 营业外支出 6.68 16.58 0.00 0.00 0.00 短期借款 50 270 0 0 0 利润总额 708 1422 1754 2129 2571 应付账款 507 990 1156 1375 1619 所得税 105 208 256 311 375 预收款项 46 0 -55 -121 -199 净利润 603 1215 1498 1819 2196 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 -4 0 0 0 非流动负债合计 310 330 328 328 328 归属母公司净利润 607 1219 1498 1819 2196 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 1117 2569 2415 2612 2829 成长能力 少数股东权益 8 4 4 4 4 营业收入增长 20.99% 50.76% 20.05% 18.92% 17.81% 实收资本（或股本） 1204 1204 1204 1204 1204 营业利润增长 -1.22% 102.49% 21.97% 21.40% 20.74% 资本公积 2932 2932 2932 2932 2932 归属于母公司净利润增长 22.92% 21.40% 22.92% 21.40% 20.74% 未分配利润 3483 4324 5455 6827 8484 获利能力 归属母公司股东权益合计 7944 8919 10337 11911 13813 毛利率(%) 63.84% 64.49% 65.00% 65.00% 65.00% 负债和所有者权益 9069 11492 12756 14527 16646 净利率(%) 10.35% 13.83% 14.21% 14.50% 14.86% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.69% 10.60% 11.74% 12.52% 13.19% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 7.63% 13.66% 14.49% 15.27% 15.90% 经营活动现金流 69 1586 1257 1568 1885 偿债能力 净利润 603 1215 1498 1819 2196 资产负债率(%) 12% 22% 19% 18% ` 折旧摊销 706.94 719.54 0.00 303.97 325.34 流动比率 6.28 2.44 3.87 4.45 5.04 财务费用 -1 -2 -16 -42 -58 速动比率 4.77 1.73 2.97 3.48 4.00 应收帐款减少 0 0 -227 -257 -288 营运能力 预收帐款增加 0 0 -55 -66 -78 总资产周转率 0.66 0.85 0.87 0.92 0.95 投资活动现金流 37 -1040 1295 2 2 应收账款周转率 7 8 8 8 8 公允价值变动收益 2 5 0 0 0 应付账款周转率 13.01 11.73 9.82 9.91 9.87 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 28 24 24 24 24 每股收益(最新摊薄) 0.51 1.02 1.24 1.51 1.82 筹资活动现金流 -170 -23 -329 -197 -231 每股净现金流(最新摊薄) -0.05 0.43 1.85 1.14 1.38 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.60 7.41 8.59 9.90 11.48 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 -3 0 0 0 0 P/E 36.12 18.04 14.80 12.19 10.10 资本公积增加 -25 0