公司半年度财报点评：连花清瘟二季度高增持续，疫情推动长期放量空间打开

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 以岭药业（002603）：连花清瘟二季度高增持续，疫情推动长期放量空间打开 ——公司半年度财报点评 2020年08月28日 推荐/维持 以岭药业 公司报告 报告摘要： 事件：公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营业收入44.87亿元，同比增长50.35%；实现归属于上市公司股东的净利润7.14亿元，同比增长57.05%；实现归属于上市公司股东的扣除经常性损益的净利润6.92亿元，同比增长61.47%；经营活动产生的现金流量净额为18.13亿元，同比增长336.16%。 点评： 抗感冒产品持续高增，心脑血管产品恢复增长，H1业绩略超预期。公司2020Q2营业收入同比增长 50.13%；扣非归母净利润同比增长73.98%。2020Q1营业收入同比增长50.56%；扣非归母净利润同比增长 54.77%。2020Q2业绩高增持续。收入端：2020H1抗感冒产品（连花清瘟）销售额约20.24亿元，同比增长136.51%，占营收45.11%。心脑血管类产品累计销售额17.44亿元，同比增长5.27%，占营收38.87%。其中Q1心脑血管类产品受疫情影响销售额下滑约5%，Q2伴随医疗机构诊疗的逐步恢复，实现约10%正增长。利润端：2020H1公司毛利率下降约5.25pct，主要由心脑血管类产品毛利率下滑叠加产品结构调整所致。2020H1营收高增，销售费用、管理费用、研发费用等分摊，期间费用率下降致H1利润端增速高于收入端增速。公司2020H1业绩整体略超预期。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,814.56 5,825.29 7,923.57 8,716.71 10,313.62 增长率（%） 17.97% 20.99% 36.02% 10.01% 18.32% 归母净利润（百万元） 599.22 606.50 983.43 1,095.78 1,321.32 增长率（%） 10.82% 1.21% 62.15% 11.42% 20.58% 净资产收益率（%） 7.93% 7.63% 11.19% 11.42% 12.50% 每股收益(元) 0.50 0.51 0.82 0.91 1.10 PE 56.10 55.00 34.33 30.81 25.55 PB 4.48 4.25 3.84 3.52 3.19 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司业务覆盖专利中药、化生药、健康产业等板块，其中专利中药是公司的核心业务，化生药和健康产业近年也积极拓展。专利中药板块覆盖心脑血管病、糖尿病、肿瘤、呼吸、神经以及泌尿等疾病领域，其中心脑血管病、抗感冒等细分领域优势突出。 交易数据 52周股价区间（元） 10.56-41.39 总市值（亿元） 337.52 流通市值（亿元） 276.75 总股本/流通A股（万股） 120,372/98,699 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.73 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：胡博新 010-66554032 hubx@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050003 研究助理：王敏杰 010-66554041 执业证书编号: wangmj_y js@dxzq.net.cn S1480119070047 -20.4%179 .6%379 .6%8/2710/2712/272/274/276/278/27以岭药业 沪深300 P2 东兴证券公司报告 以岭药业（002603）：连花清瘟二季度高增持续，疫情推动长期放量空间打开 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 连花清瘟2020全年销售额有望达30亿。本次新冠疫情期间，连花清瘟产品被纳入诊疗指南，并获批增加新冠肺炎适应症，疫情推动产品需求提升，治疗用药和预防用药共同贡献终端增量。其中Q1受疫情爆发的直接需求推动，实现销售额15.42亿元，同比增长约100%，Q2受复工需求以及北京、东北等散发疫情推动，实现销售额约4.82亿元，同比增长约474%。目前渠道库存量低，Q3在去年同期低基数下有望实现同比高增长，Q4将步入传统销售旺季，新冠、流感结合防控压力下，备药需求有望增加。连花清瘟2020H1销售额20.24亿元，2019H2销售额8.47亿元，若2020H2销售额同比+10%，2020全年销售额则有望达30亿元。 疫情推动连花清瘟长期放量空间打开。2009甲流后连花清瘟放量具备参考意义。连花清瘟胶囊2009年被列入《甲型H1N1流感诊疗方案推荐》，推荐用于轻症患者的治疗。2009年甲流疫情爆发，连花清瘟胶囊的市场需求大幅增长670%。由于需求回落和消化渠道库存等原因，2010年销售额降至0.75亿元。但2009年流感疫情为产品提供了学术推广和提升市场知名度的机会，其后产品成为治疗病毒类呼吸道疾病的代表中成药之一。在2009年H1N1大流行后的10年间，连花清瘟产品销售额由原0.75亿元增长至2019的17.03亿元，年均复合增速达+41.48%。 我们认为本次新冠疫情亦提供相似的市场推广契机，受本次疫情推动，①产品的知名度和美誉度获得提升，根据中康资讯数据，2020Q1连花清瘟胶囊在OTC终端中成药感冒药品类市场排名已跃居第1位，市场份额高达10%；②新增临床证据支持：本次疫情中，284例受试者参与的临床试验表明用药后实现症状改善，该结果亦为产品提供了扎实的临床证据支持；③国际市场打开空间：连花清瘟海外市场注册逐步推进，当前已经于巴西、泰国、厄瓜多尔、新加坡等11个国家注册获得上市许可。美国流感临床II期试验处于数据统计阶段，即将获得临床结果。国际市场销售空间有望逐步打开。参考2009年甲流后的品种销售增长，我们认为连花清瘟长期年销售额有望超30亿元。 图1：2008-2020H1连花清瘟产品销售额及同比增速 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 循证研究和基层销售拓展推动其他核心品种持续放量。①公司对其核心产品通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊等均进行了随机、双盲、多中心大样本的循证研究，部分研究结果发表在国外权威杂志，首个中成药以死亡率硬终点作为主要指标的循证医学研究进展顺利。循证医学研究为产品入选相关疾病临床专家共识和指南提供了证据，同时也为产品的临床推广奠定了坚实的基础。②基层市场是当前最重要的销售拓展方向。公司已有五个产品进入基药目录，公司也通过调整基层销售模式、扩增销售人员等方式积极把握基药政策带来的放量机会。2019Q2起，公司将原有区域授权销售模式调整为公司直接管理模式，销 东兴证券公司报告 以岭药业（002603）：连花清瘟二季度高增持续，疫情推动长期放量空间打开 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES售人员由2000人左右增至超5000人。伴随着基层销售投入的加大，公司产品在基层市场的销售收入和市占率将逐步提升，基层市场的业绩贡献也将逐步加大。 盈利预测及投资评级：新冠疫情助力连花清瘟长期放量空间打开。循证医学支持和基层市场拓展亦将推动其他核心产品稳定增长。结合连花清瘟放量情况，我们上调公司盈利预测，预计公司于2020-2022年实现营业收入79.24、87.17和103.14亿元，归母净利润有望分别达到9.83、10.96和13.21亿元，EPS为0.82、0.91和1.10元，当前股价对应估值为34.33、30.81和25.55倍。维持“推荐”评级。 风险提示：行业政策调整的风险，药品降价的风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险。 P4 东兴证券公司报告 以岭药业（002603）：连花清瘟二季度高增持续，疫情推动长期放量空间打开 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 4898 5068 6449 7355 8460 营业收入 4815 5825 7924 8717 10314 货币资金 777 733 2042 2668 3389 营业成本 1631 2106 2865 3152 3729 应收账款 619 1117 1520 1672 1978 营业税金及附加 95 95 129 142 167 其他应收款 36 41 56 62 73 营业费用 1820 2227 3011 3225 3816 预付款项 197 342 538 754 1010 管理费用 295 352 396 436 516 存货 1176 1222 1662 1828 2163 财务费用 -17 -1 -12 -24 -30 其他流动资产 386 54 -635 -895 -1419 研发费用 317 391 404 523 588 非流动资产合计 3659 4001 3392 3145 2893 资产减值损失 6.21 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1 0 0 0 0 公允价值变动收益 1.76 2.04 0.00 0.00 0.00 固定资产 2570 2734 2677 2530 2339 投资净收益 22.33 28.08 28.08 28.08 28.08 无形资产 353 465 437 411 386 加：其他收益 27.41 30.77 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 102 91 0 0 0 营业利润 719 710 1159 1291 1556 资产总计 8557 9069 9842 10500 11353 营业外收入 2.33 4.39 4.39 4.39 4.39 流动负债合计 765 806 731 581 460 营业外支出 20.28 6.68 6.68 6.68 6.68 短期借款 0 50 0 0 0 利润总额 701 708 1157 1289 1553 应付账款 389 507 680 748 885 所得税 108 105 171 191 230 预收款项 192 46 -152 -370 -628 净利润 593 603 985 1098 1323 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 -6 -3 2 2 2 非流动负债合计 229 310 310 310 310 归属母公司净利润 599 607 983 1096 1321 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 994 1117 1042 892 771 成长能力 少数股东权益 3 8 10 12 14 营业收入增长 17.97% 20.99% 36.02% 10.01% 18.32% 实收资本（或股本） 1206 1204 1204 1204 1204 营业利润增长 10.74% -1.22% 63.20% 11.38% 20.51% 资本公积 2957 2932 2932 2932 2932 归属于母公司净利润增长 62.15% 11.42% 62.15% 11.42% 20.58% 未分配利润 3072 3483 4084 4754 5562 获利能力 归属母公司股东权益合计 7561 7944 8790 9596 10568 毛利率(%) 66.13% 63.84% 63.84% 63.84% 63