2021Q1预告点评：心血管产品同比大幅增长，连花清瘟放量持续

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 以岭药业（002603） 2021Q1预告点评：心血管产品同比大幅增长，连花清瘟放量持续 2021年03月23日 推荐/维持 以岭药业 公司报告 事件：公司发布2021年Q1业绩预告，2021年Q1实现归母净利6.6-7.0亿元，同比增长50%—60%。 公司2021Q1归母净利同比2020年Q1增长50%-60%，环比2020年Q4增长224%-244%。心血管产品同比大幅增长，连花清瘟延续2020放量趋势，推动2021年Q1业绩高增。 心血管产品：心血管产品线包括通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大核心产品，2020Q1疫情影响下医疗机构诊疗人次同比大幅下滑，致终端需求下滑；此外公司生产线用于生产连花清瘟系列产品，心血管系列产品生产受影响，2020Q1公司心血管系列产品销售额同比-5%。2021Q1，伴随医疗终端诊疗秩序持续恢复，心血管系列产品销售恢复，销售人员分线调整完成亦促进放量。判断2021Q1公司心血管系列产品销售额同比有望翻翻。 连花清瘟产品：新冠疫情期间连花清瘟系列产品品牌知名度和美誉度大幅提升，参考2009年甲型H1N1流感大流行期间，连花清瘟获推荐进入指南，其后10年连花清瘟系列产品销售额由原0.75亿元增长至17.03亿元，年均复合增速达+41.48%。受本次新冠疫情推动，连花清瘟产品的知名度提升和适应症拓展促进长期产品渗透率提升，判断连花清瘟系列产品放量持续。 销售架构调整叠加产能释放推动持续增长。公司基于独家络病学理论构建了核心心血管系列产品和连花清瘟系列产品等中成药大品种产品线，二三线产品亦布局丰富。中成药领域推广能力亦为公司的独特优势，当前公司销售人员按产品线进行架构调整已经完成，销售人员数量大幅扩张，终端覆盖细化以及基层市场拓展促进产品渗透率持续提升。此外，公司提取和制剂产能持续扩大，当前石家庄基地产能提升改造项目已完成，新增年产胶囊75亿粒、颗粒9.9亿袋、片剂21亿片生产规模，衡水车间建设完成后，产能将进一步提升。产能释放叠加销售升级有望推动业绩持续增长。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,814.56 5,825.29 8,736.27 12,092.74 14,299.67 增长率（%） 17.97% 20.99% 49.97% 38.42% 18.25% 归母净利润（百万元） 599.22 606.50 1,219.96 1,766.89 2,102.20 增长率（%） 10.82% 1.21% 101.15% 44.83% 18.98% 净资产收益率（%） 7.93% 7.63% 13.61% 17.22% 17.80% 每股收益(元) 0.50 0.51 1.01 1.47 1.75 PE 48.78 47.82 24.07 16.62 13.97 PB 3.89 3.70 3.28 2.86 2.49 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司业务覆盖专利中药、化生药、健康产业 等板块，其中专利中药是公司的核心业务， 化生药和健康产业近年也积极拓展。专利中 药板块覆盖心脑血管病、糖尿病、肿瘤、呼 吸、神经以及泌尿等疾病领域，其中心脑血 管病、抗感冒等细分领域优势突出。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 41.69-17.23 总市值（亿元） 293.35 流通市值（亿元） 240.45 总股本/流通A股（万股） 120,372/98,666 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.55 资料来源：wind、东兴证券研究所 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：胡博新 010-66554032 hubx@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050003 研究助理：王敏杰 010-66554041 wangmj_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070047 0.0%100 .0%200 .0%3/235/237/239/2311/231/23以岭药业 沪深300 P2 东兴证券公司报告 以岭药业（002603）： 2021Q1预告点评：心血管产品同比大幅增长，连花清瘟放量持续 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 盈利预测及投资评级：新冠疫情推动连花清瘟销售空间打开，销售升级和产能释放促进公司产品线持续增长。我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为87.36亿、120.93亿、143.00亿；归母净利润分别为12.20亿、17.67亿和21.02亿；EPS分别为1.01元、1.47元和1.75元，对应PE分别为24.07、16.62和13.97，给予“推荐”评级。 风险提示：行业政策调整的风险，药品降价的风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险。 东兴证券公司报告 以岭药业（002603）： 2021Q1预告点评：心血管产品同比大幅增长，连花清瘟放量持续 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 4898 5068 6671 8203 9833 营业收入 4815 5825 8736 12093 14300 货币资金 777 733 2178 3141 4240 营业成本 1631 2106 3159 4372 5170 应收账款 619 1117 1675 2319 2742 营业税金及附加 95 95 142 196 232 其他应收款 36 41 62 86 101 营业费用 1820 2227 3286 4474 5291 预付款项 197 342 558 858 1213 管理费用 295 352 437 605 715 存货 1176 1222 1832 2536 2999 财务费用 -17 -1 -13 -27 -37 其他流动资产 386 54 -901 -2003 -2728 研发费用 317 391 320 423 486 非流动资产合计 3659 4001 3392 3145 2893 资产减值损失 6.21 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1 0 0 0 0 公允价值变动收益 1.76 2.04 0.00 0.00 0.00 固定资产 2570 2734 2677 2530 2339 投资净收益 22.33 28.08 28.08 28.08 28.08 无形资产 353 465 437 411 386 加：其他收益 27.41 30.77 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 102 91 0 0 0 营业利润 719 710 1434 2076 2470 资产总计 8557 9069 10063 11348 12726 营业外收入 2.33 4.39 4.39 4.39 4.39 流动负债合计 765 806 781 766 598 营业外支出 20.28 6.68 6.68 6.68 6.68 短期借款 0 50 0 0 0 利润总额 701 708 1432 2074 2468 应付账款 389 507 750 1038 1227 所得税 108 105 212 307 365 预收款项 192 46 -172 -475 -832 净利润 593 603 1220 1767 2102 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 -6 -3 0 0 0 非流动负债合计 229 310 310 310 310 归属母公司净利润 599 607 1220 1767 2102 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 994 1117 1091 1077 908 成长能力 少数股东权益 3 8 8 8 8 营业收入增长 17.97% 20.99% 49.97% 38.42% 18.25% 实收资本（或股本） 1206 1204 1204 1204 1204 营业利润增长 10.74% -1.22% 101.97% 44.76% 18.96% 资本公积 2957 2932 2932 2932 2932 归属于母公司净利润增长 101.15% 44.83% 101.15% 44.83% 18.98% 未分配利润 3072 3483 4229 5309 6594 获利能力 归属母公司股东权益合计 7561 7944 8964 10264 11810 毛利率(%) 66.13% 63.84% 63.84% 63.84% 63.84% 负债和所有者权益 8557 9069 10063 11348 12726 净利率(%) 12.32% 10.35% 13.96% 14.61% 14.70% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.00% 6.69% 12.12% 15.57% 16.52% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 7.93% 7.63% 13.61% 17.22% 17.80% 经营活动现金流 72 69 1008 1393 1606 偿债能力 净利润 593 603 1220 1767 2102 资产负债率(%) 12% 12% 11% 9% ` 折旧摊销 587.40 706.94 0.00 235.76 241.31 流动比率 6.41 6.28 8.54 10.71 16.45 财务费用 -17 -1 -13 -27 -37 速动比率 4.87 4.77 6.20 7.40 11.43 应收帐款减少 0 0 -558 -644 -423 营运能力 预收帐款增加 0 0 -219 -302 -358 总资产周转率 0.59 0.66 0.91 1.13 1.19 投资活动现金流 46 37 675 11 11 应收账款周转率 7 7 6 6 6 公允价值变动收益 2 2 0 0 0 应付账款周转率 12.98 13.01 13.91 13.53 12.63 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 22 28 28 28 28 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.51 1.01 1.47 1.75 筹资活动现金流 -144 -170 -237 -441 -519 每股净现金流(最新摊薄) -0.02 -0.05 1.20 0.80 0.91 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.27 6.60 7.45 8.53 9.81 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 2 -3 0 0 0 P/E 48.78 47.82 24.07 16.62 13.97 资本公积增加 16 -25 0 0 0 P/B 3.89 3.70 3.28 2.86 2.49 现金净增加额 -25 -64 1445 963 1098 EV/EBITDA 22.21 20.25 16.23 11.34 9.31 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4 东兴证券公司报告 以岭药业（002603）： 2021Q1预告点评：心血管产品同比大幅增长，连花清瘟放量持续 敬请参阅报告结尾处的免