连花清瘟高增长，放量空间进一步打开

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 以岭药业（002603）：连花清瘟高增长，放量空间进一步打开 2020年05月07日 推荐/首次 以岭药业 公司报告 事件：1）公司公布2019年年报，报告期内实现营业总收入58.25亿元，同比增长20.99%；归属于上市公司股东的净利润6.07亿元，同比增长1.21%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.56亿元，同比下降2.35%。2）公司公布2020年一季报，报告期内实现营业总收入23.34亿元，同比增长50.56%；归属于上市公司股东的净利润4.38亿元，同比增长51.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.32亿元，同比增长54.77%。 1）2019年年报：收入端：2019年心脑血管类产品增长平稳，实现营业收入30.96亿元，同比+10.39%，营收占比53.15%；抗感冒产品高速增长，实现营业收入17.03亿元，同比+41.34%，营收占比29.24%。利润端：公司利润端调整主要受4方面因素影响。①产品综合毛利率下滑：部分原材料如金银花、酸枣仁等采购价格上涨导致成本增长。②产品销售结构性变化：毛利率相对稍低的产品如连花清瘟销售占比增加，化药板块中部分低毛利率的贸易性业务占营收比重加大。③销售费用增加（+22.38%）：公司自2019年下半年起进行基层组织架构的调整，营销人员较2018年大幅增加致使销售人员工资薪酬和相关的培训费用相应加大。④研发费用增加（+23.38%）：报告期公司加大了在中药、配方颗粒、经典名方、化药创新药、ANDA等方面的研发投入，导致研发费用同比增幅较大。 2）2020年一季报：2020年Q1，连花清瘟胶囊、颗粒，先后被列入新型冠状病毒感染的肺炎治疗方案试行第4版至第7版，以及湖北、北京等20个省卫健委和中药管理局新冠肺炎的诊疗方案。受疫情需求拉动，2020Q1连花清瘟销售额增长约一倍。该产品由钟南山院士、张伯礼院士、李兰娟院士担任PI的临床试验已经结束，结果表明产品对于缓解新冠患者临床症状（尤其轻症患者）有明确效果。产品也已获批新增新冠肺炎轻型、普通型患者治疗的适应症。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,814.56 5,825.29 7,293.85 8,689.16 10,281.02 增长率（%） 17.97% 20.99% 25.21% 19.13% 18.32% 归母净利润（百万元） 599.22 606.50 792.31 924.49 1,064.97 增长率（%） 10.82% 1.21% 30.64% 16.68% 15.20% 净资产收益率（%） 7.93% 7.63% 9.16% 9.91% 10.53% 每股收益(元) 0.50 0.51 0.66 0.77 0.88 PE 57.56 56.43 43.72 37.47 32.53 PB 4.59 4.36 4.01 3.71 3.43 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司业务覆盖专利中药、化生药、健康产业等板块，其中专利中药是公司的核心业务，化生药和健康产业近年也积极拓展。专利中药板块覆盖心脑血管病、糖尿病、肿瘤、呼吸、神经以及泌尿等疾病领域，其中心脑血管病、抗感冒等细分领域优势突出。 交易数据 52周股价区间（元） 41.69-10.01 总市值（亿元） 346.43 流通市值（亿元） 284.05 总股本/流通A股（万股） 120,372/98,699 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.36 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：胡博新 010-66554032 hubx@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050003 研究助理：王敏杰 010-66554041 wangmj_y js@dxzq.net.cn -14.0%186 .0%386 .0%5/67/69/611/61/63/6以岭药业 沪深300 P2 东兴证券深度报告 以岭药业（002603）：连花清瘟高增长，放量空间进一步打开 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 本次产品知名度的提升以及适应症的拓展，将助力放量空间进一步打开。2009疫情后的放量经验具备参考意义：连花清瘟胶囊2009年被列入《甲型H1N1流感诊疗方案推荐》，推荐用于轻症患者的治疗。2009年甲流疫情爆发，连花清瘟胶囊的市场需求大幅增长，2009年销售额较2008年增长约670%。由于需求回落和消化渠道库存等原因，2010年销售额降至0.75亿元。但2009年流感疫情为产品提供了学术推广和提升市场知名度的机会，其后产品成为治疗病毒类呼吸道疾病的代表中成药之一。在2009年H1N1大流行后的10年间，连花清瘟产品销售额由原0.75亿元增长至2019年的17.03亿元，年均复合增速达+41.48%。我们认为，受本次疫情推动，产品的知名度提升和适应症拓展将进一步提升产品渗透率，连花清瘟销售额将有望达30亿元。 盈利预测及投资评级：新冠疫情中连花清瘟产品知名度的提升以及适应症的扩展，将助力放量空间进一步打开。循证医学支持和基层市场拓展亦将推动其他核心产品稳定增长。我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为72.94亿、86.89亿、102.81亿；归母净利润分别为7.92亿、9.24亿和10.65亿；EPS分别为0.66元、0.77元和0.88元，对应PE分别为43.72、37.47和32.53，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：行业政策调整的风险，药品降价的风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险。 9Y8VoXtVlUlWmUdUwVqQnO8OcM8OpNqQnPoOlOmMmRiNmMqP7NnMqOwMpMrNvPpNoR 东兴证券深度报告 以岭药业（002603）：连花清瘟高增长，放量空间进一步打开 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 以专利中药为核心业务，细分领域优势突出 ...................................................................................................................................... 4 1.1 专利中药为核心业务 .................................................................................................................................................................... 4 1.2 心脑血管领域和抗感冒领域优势突出 ........................................................................................................................................ 4 1.3 循证研究和基层销售拓展推动持续放量 .................................................................................................................................... 5 2. 2019连花清瘟高增长，心脑血管产品平稳增长，成本上涨及销售研发投入加大致利润波动 ..................................................... 6 3. 2020Q1连花清瘟销售额翻倍，知名度提升和适应症扩展打开进一步放量空间............................................................................ 7 4. 盈利预测及投资评级 .............................................................................................................................................................................. 8 5. 风险提示................................................................................................................................................................................................... 8 插图目录 图1： 公司近年营业总收入和归母净利润 .............................................................................................................................................. 4 图2： 公司各类产品营收占比................................................................................................................................................................... 4 图3： 2008-2019连花清瘟产品销售额及同比增速 .............................................................................................................................. 7 表格目录 表1： 公司心血管产品市场份额排名 ...................................................................................................................................................... 5 表2： 连花清瘟市场份额排名................................................................................................................................................................... 5 表3： 公司专利产品被临床专家共识收录并推荐情况 .......................................................................................................................... 5 表4： 连花清瘟用于新冠确诊患者治疗临床试验部分结果 ..............................