华新水泥发布了2021年中报，上半年实现营业总收入147.44亿元，同比增长17.4%，实现归母净利润24.38亿元，同比增长8.3%。骨料、混凝土等多元业务增量贡献突出，Q2单季水泥销量承压。公司上半年水泥和熟料以外收入合计28.10亿元，同比增长74.5%，收入占比达到19.1%，同比提升6.3pct，毛利额占比达到23.4%，同比提升7.7pct。其中公司上半年销售骨料1617万吨，同比增长93%；销售混凝土336万方，同比增长110%，各类废弃物接收量达到164万吨，同比提升23%。公司Q2单季收入端下降1.8%，主要是去年Q2因下游复工复产工程赶工销量基数较高，而今年5月以来需求释放因钢材等产业链材料价格上涨、专项债发行节奏滞后、集中供地政策影响，销量增速环比Q1均有明显回落，其中公司重点的云南市场受影响更为显著。公司Q2单季毛利率39.9%，同比下降1.5pct，测算公司单季吨毛利、净利同比下降约5元左右。公司上半年吨期间费用为49.6元/吨，同比减少1.9元/吨。公司上半年经营活动现金流净额为22.92亿元，同比下降34.5%，预计主要与公司报告期内混凝土业务规模高速扩张有关，其中期末应收款项余额、应收款项融资余额分别同比增加10.3%、36.3%至10.67亿元、9.37亿元。公司期末负债率41.6%，同比下降1.1pct，基本稳定。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为59.9亿元、68.4亿元和74.9亿元，对应6.5、5.7、5.2倍市盈率，维持“增持”评级。
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