业绩短期承压，创新转型有序推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：19.72 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1074 流通股本(百万股) 475 市价(元) 19.27 市值(亿元) 207 流通市值(亿元) 92 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《海思科：业绩恢复良好，利润端表现亮眼》-中泰证券-20210427 2《海思科-Q1业绩表现良好，Protac药物获批临床》-中泰证券-20210413 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3937.34 3329.60 3441.12 4229.70 5090.14 增长率yoy% 14.90% -15.44% 3.35% 22.92% 20.34% 净利润（百万元） 493.89 636.62 527.38 705.76 929.92 增长率yoy% 48.21% 28.90% -17.16% 33.82% 31.76% 每股收益（元） 0.46 0.59 0.49 0.66 0.87 每股现金流量 0.71 0.19 0.56 0.39 0.74 净资产收益率 20.83% 21.93% 15.27% 16.97% 18.27% P/E 41.89 32.50 39.23 29.31 22.25 PEG 0.87 1.12 -2.29 0.87 0.70 P/B 8.72 7.13 5.99 4.97 4.07 备注：股价截至2021.08.26 投资要点  事件：公司发布2021年半年报，上半年营业收入12.76亿元，同比减少12.08%；归母净利润3.2亿元，同比增长40.15%；扣非归母净利润0.26亿元，同比减少77.8%。  点评：业绩短期承压，TYK2海外权益转让贡献主要利润：2021H1营收下降12%，主要受医保谈判降价影响，多拉司琼降幅较大，导致肿瘤止吐类收入明显下滑；同时对利润带来影响。上半年归母净利润3.2亿元（去年2.29亿元），主要由TYK2海外权益的出售贡献（3.92亿元）。受到核心产品谈判降价、研发持续投入影响，扣非净利润有所承压。 分业务：公司肠外营养，肝胆消化，原料药等板块继续保持稳定快速增长，同时由于磺达肝癸钠注射液、培哚普利叔丁胺片及环泊酚注射液等新产品上市销售，心脑血管类及麻醉类产品收入大幅提升。上半年肿瘤止吐类产品收入降幅较大，主要是由于多拉司琼注射液受医保谈判影响，价格降幅较大，但销量与上年同期基本持平尚未大幅提升所致。 费用率：上半年公司销售费用4.33亿元，同比降低28.6%，销售费用率33.9%，相比去年减少7.9pct；管理费用1.68亿元，同比提高15.1%，管理费用率13.1%，同比上升3.9pct；同时上半年研发费用1.94亿元，同比增长71.3%，研发费用率15.2%，比去年同期提高7.4pct；同时受医保降价影响，公司整体毛利率为64.4%，同比有所下降（-5.9%）。  创新药适应症陆续申报，临床推进有序进行。公司首个创新药环泊酚于2020年底获批上市，上半年提交了最大的适应症（麻醉维持）NDA的申请，支气管镜适应症也在评审中。第二个重磅新药HSK21542于2021年3月底获批开展术后镇痛III期临床试验，并迅速完成首例患者入组，2021年内有望完成临床并递交上市申请。此外，糖尿病神经痛药物HSK16149和DPP-4降糖药HSK7653分别在开展II/III期和III期临床。国际化方面，环泊酚美国III期临床正在进行患者入组，HSK29116澳洲、美国临床试验申请正在同步进行中，创新管线推进顺利。4月7日，公司靶向BTK的口服Protac小分子抗肿瘤药物HSK29116获得临床试验批准，用于治疗复发难治B细胞淋巴瘤。HSK29116是海思科Protac研发平台首个进入临床的产品，同时也是国内首个进入临床阶段的Protac产品，有望成为first-in-class药物。公司有望积极推进下半年4个新的IND申报，推动创新药在海外的License-out工作，并加快Protac等项目推进，构建国内领先的技术平台，加速创新转型。  盈利预测和投资建议：由于上半年多拉司琼受医保降价影响较大，同时环泊酚销售与目标有一定差距，我们下调盈利预测，2021-2023年公司营业收入分比为34.41亿元、42.30亿元、50.90亿元（调整前为39.98亿元、48.89亿元、58.50亿元），同比分别增长3.35%、22.92%、20.34%；归母净利润分别为5.27亿元、7.06亿元、9.30亿元（调整前为7.02亿元、9.34亿元、12.12亿元），同比分别增长 -17.16%、33.82%、31.76%。考虑到公司创新管线丰富，首个创新药开始放量，业绩有望加速增长，维持买入评级。  风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险等。 业绩短期承压，创新转型有序推进 海思科（002653.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2021年08月26日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 业绩短期承压，TYK出海贡献利润 ..................................................................... - 3 - 创新药适应症陆续申报，临床推进有序进行 ....................................................... - 5 - 在研项目丰富，创新药项目14个 ....................................................................... - 6 - 风险提示 .............................................................................................................. - 9 - 新药研发不达预期的风险： ......................................................................... - 9 - 药品降价风险： ........................................................................................... - 9 - 市场容量不及预期的风险： ......................................................................... - 9 - 图表目录 图表1：公司分季度财务数据（万元） ............................................................... - 3 - 图表2：分季度营收变化 ..................................................................................... - 3 - 图表3：分季度归母净利润 ................................................................................. - 3 - 图表4：2021H1公司财务数据同比变化（百万元） .......................................... - 4 - 图表5：公司毛利率变化 ..................................................................................... - 4 - 图表6：公司分业务营收及毛利变化（百万元） ................................................ - 5 - 图表7：公司创新药进展 ..................................................................................... - 6 - 图表8：2021年上半年制剂项目批件获取.......................................................... - 7 - 图表9：主要在研项目进展 ................................................................................. - 8 - 图表10：财务预测模型 .................................................................................... - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 业绩短期承压，TYK出海贡献利润  公司上半年营收下降12%，主要受医保控费降价影响，多拉司琼收入降幅较大，导致本期肿瘤止吐类产品收入降幅较大；上半年实现净利润3.2亿元（去年2.29亿元），同比增长40%，主要由TYK2海外权益的出售贡献，由于会计处理计入非经常损益，同时由于研发投入的增加，上半年扣非归母净利润0.26亿元，同比减少77.8%。  分季度：2021Q2营收同比下降36.48%，归母净利润同比下降67%，主要受多拉司琼注射液于Q2开始执行医保目录，价格降幅较大，但销售量并未大幅提升，不足以弥补降价影响。 图表1：公司分季度财务数据（万元） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：分季度营收变化 图表3：分季度归母净利润 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 2018-4Q2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020Q42021Q12021Q2营业收入134288.183899.73102980.8111750.595103.0458868.886278.9392368.3595443.8872811.154807.8营收同比增长148.36%75.50%44.58%25.07%-29.18%-29.83%-16.22%-17.34%0.36%23.68%-36.48%营收环比增长50.30%-37.52%22.74%8.52%-14.90%-38.10%46.56%7.06%3.33%-23.71%-24.73%营业成本73544.9833497.6135112.5839101.2127112.7618201.2724861.327755.5435505.0822403.223002.5毛利60743.1350402.1267868.2172649.2867990.2840667.5361417.6364612.8159938.850407.931805.3销售费用39022.7635514.8946498.8444652.344674.6223994.6336666.2233006.0533284.7225403.017892.6管理费用6147.934614.165694.676844.888675.516287.367115.84