21H1归母净利润同增31.1%，内生外延推动大消费各板块不断前行，发布新一期股权激励计划稳健增长

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 豫园股份（600655） 证券研究报告 2021年08月26日 投资评级 行业 商业贸易/专业零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.89元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,883.50 流通A股股本(百万股) 1,605.30 A股总市值(百万元) 42,291.30 流通A股市值(百万元) 17,481.69 每股净资产(元) 8.50 资产负债率(%) 67.06 一年内最高/最低(元) 15.25/7.96 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《豫园股份-年报点评报告:多品牌扩张实现大消费版块战略升级，珠宝业务拓店加速增长稳健，酒、钟表、餐饮带来全新增量》 2021-03-26 2 《豫园股份-季报点评:20Q3净利润+138%持续上扬，线上线下会员生态加速布局》 2020-10-28 3 《豫园股份-半年报点评:20H1归母净利润逆势增长10.37%，多渠道布局家庭快乐消费产业》 2020-08-26 股价走势 21H1归母净利润同增31.1%，内生外延推动大消费各板块不断前行，发布新一期股权激励计划稳健增长 事件：公司发布21H1半年报。公司实现营业收入227.24亿元，同增12.68%；实现归母净利润14.09亿元，同增31.10%。2021Q1/Q2分别实现营收108.58/118.66亿元，其中21Q1同增4.52%，21Q2同增21.36%；归母净利润Q1/Q2分别为5.78/8.32亿元，其中2021Q1同增77.88%，2021Q2同增10.85%。每股收益0.36元，同增30.58%。 收入端：实现营业收入227.24亿元，同增12.68%；实现归母净利润14.09亿元，同增31.10%。2018年重组至今持续发力消费产业，产业运营收入占整体收入近80%；仅2021上半年，珠宝时尚业务情况良好，下属的老庙古韵金系列实现销售额16亿元，比2020全年的10亿增长了6亿元。 毛利率：2021H1毛利率为19.99%，同减3.84 pct；净利率为6.29 %，同减0.86 pct。2021Q1公司实现毛利率21.96%，同减0.20 pct，环减4.18 pct；2021Q2公司实现毛利率18.18%，同减7.41 pct，环减3.79 pct。 费用端：公司2021H1期间费用率为13.84%，同增2.49 pct。①销售费用率为4.96%，同增0.82 pct，主要原因为本报告期内营业收入增长带来运营费用增长以及公司于2020年下半年完成收购金徽酒项目，综合导致销售费用较上年同期增长。 ②管理费用率为5.97%，同增0.55 pct ③财务费用率为2.79%，同增1.03 pct，原因为本报告期内利息费用以及汇兑损失较上年同期增长所导致。④研发费用率为0.12%，同增0.09 pct。 利润端：公司2021H1毛利润45.42亿元，同减4.96%，其中Q2毛利润21.57亿元，同减13.56%；净利润14.29亿元，同增2.31%，其中Q2净利润8.19亿元，同减13.36%。 公司发布股票激励计划草案。拟向107位公司中高层核心管理人员、子公司中高层核心管理人员等授予不超过585万股限制性股票，约占总股本的0.15%。此次计划对2021-2023的归母净利润进行考核，要求2021年归母净利润不低于38.5亿元，2021-2022累计归母净利润分别不低于81.7亿元，2021-2023年累计归母净利润分别不低于130.0亿元。 投资建议：公司依托上海城市文化商业根基，以为全球家庭智造快乐生活为使命，坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，逐步形成了面向新兴主力消费阶层，具有独特竞争优势的产业集群。公司珠宝时尚业务稳健增长，旗下老庙黄金等品牌影响力强，渠道管理优秀，基于公司新一期股权激励计划，我们调整21/22年净利润分别为39/44亿（前值为44/57亿），当前市值对应11x/10xPE，维持买入评级。 风险提示：宏观经济增速不达预期，珠宝行业回暖不及预期，居民消费不及预期，黄金价格波动风险，公司经营不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 42,912.23 44,050.76 50,658.37 62,309.80 71,656.27 增长率(%) 27.04 2.65 15.00 23.00 15.00 EBITDA(百万元) 6,463.40 6,287.00 6,991.82 7,783.26 8,513.84 净利润(百万元) 3,208.21 3,610.34 3,857.53 4,401.40 4,912.29 增长率(%) 6.21 12.53 6.85 14.10 11.61 EPS(元/股) 0.83 0.93 0.99 1.13 1.26 市盈率(P/E) 13.18 11.71 10.96 9.61 8.61 市净率(P/B) 1.35 1.28 1.23 1.13 1.05 市销率(P/S) 0.99 0.96 0.83 0.68 0.59 EV/EBITDA 2.67 5.36 4.21 4.17 3.72 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-20%-8%4%16%28%40%2020-082020-122021-04豫园股份专业零售沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 1. 事件 公司发布21H1半年报。公司实现营业收入227.24亿元，同增12.68%；实现归母净利润14.09亿元，同增31.10%。2021Q1/Q2分别实现营收108.58/118.66亿元，其中21Q1同增4.52%，21Q2同增21.36%；归母净利润Q1/Q2分别为5.78/8.32亿元，其中2021Q1同增77.88%，2021Q2同增10.85%。每股收益0.36元，同增30.58%。 图1：公司各季度营收 图2：公司各季度归母净利润 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 收入端 公司实现营业收入227.24亿元，同增12.68%；实现归母净利润14.09亿元，同增31.10%。2018年重组至今持续发力消费产业，产业运营收入占整体收入近80%；仅2021上半年，珠宝时尚业务情况良好，下属的老庙古韵金系列实现销售额16亿元，比2020全年的10亿增长了6亿元。 3. 毛利率 2021H1毛利率为19.99%，同减3.84 pct；净利率为6.29 %，同减0.86 pct。2021Q1公司实现毛利率21.96%，同减0.20 pct，环减4.18 pct；2021Q2公司实现毛利率18.18%，同减7.41 pct，环减3.79 pct。 图3：公司各季度毛利率变化 资料来源：Wind，天风证券研究所 11.61%-8.50%39.22%31.56%38.90%13.21%27.10%-17.17%18.00%-7.67%4.52%21.36%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060801001201401601802018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2营业总收入（亿元）同比131.23%-12.40%141.67%-19.36%7.67%3.85%-19.10%30.13%137.56%1.69%77.88%6.63%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0510152025归母净利润（亿元）同比18.09%33.70%18.06%28.34%22.88%32.07%22.17%25.59%23.26%26.15%21.96%18.18%0%5%10%15%20%25%30%35%40% nXiZmUaZhY9UiZoOvNoPrR6MaO9PtRqQtRqRkPnNyQjMsQpQ7NrRpQNZqNtRvPnNpQ 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 4. 费用端 公司2021H1期间费用率为13.84%，同增2.49 pct。①销售费用率：公司2021H1销售费用为11.28亿元，同增36.41%，销售费用率为4.96%，同增0.82 pct，主要原因为本报告期内营业收入增长带来运营费用增长以及公司于2020年下半年完成收购金徽酒项目，综合导致销售费用较上年同期增长。 ②管理费用率：公司2021H1管理费用为13.56亿元，同增20.03%，管理费用率为5.97%，同增0.55 pct ③财务费用率：公司2021H1财务费用为6.34亿元，同增78.92%，财务费用率为2.79%，同增1.03 pct，原因为本报告期内利息费用以及汇兑损失较上年同期增长所导致。④研发费用率：公司2021H1研发费用为0.28亿元，同增296.22%，研发费用率为0.12%，同增0.09 pct。 图4：公司费用率 资料来源：Wind，天风证券研究所 5. 利润端 公司2021H1毛利润45.42亿元，同减4.96%，其中Q2毛利润21.57亿元，同减13.56%；净利润14.29亿元，同增2.31%，其中Q2净利润8.19亿元，同减13.36%。酒业布局成果显著，完成舍得集团股权交割，舍得集团2021H1归母净利润实现1.64亿元，同比增长348%，占豫园股份净利润的50%以上。 图5：公司各季度净利润与净利率 图6：公司各季度毛利润与毛利率 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 4.92%2.95%3.47%3.48%4.90%3.02%2.89%5.47%4.42%3.53%5.01%4.92%6.99%3.74%6.48%4.74%6.98%4.37%5.88%4.92%6.95%6.54%6.29%5.67%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.07%0.06%0.12%0.13%0.11%1.07%0.94%2.66%1.06%1.38%1.80%2.09%1.41%2.69%1.34%3.14%2.47%0%1%2%3%4%5%6%7%8%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率5.75%15.58%4.80%8.61%3.32%14.38%4.72%9.70%4.75%14.43%5.61%6.91%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0510152025净利润（亿元）净利率18.09%33.70%18.06%28.34%22.88%32.07%22.17%25.59%23.26%26.15%21.96%18.18%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0102030405060毛利润（亿元）毛利率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 6. 渠道端 2021H1核心业务珠宝时尚持续拓展线下网点，其中公司“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到3648家，DAMIANI、DJULA店面于上海落地；文化饮食集团连锁化加速，加速拓展松鹤楼面馆，2021H1签约近50家；2021H1完成舍得集团股权交割，协同完成上市公司舍得酒业摘帽事宜，持有金徽酒38%股权，其正逐步成为西北地区强势白酒品牌。 7. 股票激励计划 同时，公司发布股票激励计划草案。拟向107位公司中高层核心管理人员、子公司中高层核心管理人员等授予不超过585万股限制性股票，约占总股本的0.15%