21H1归母净利润同增98.06%，成功发布新品量价齐升，海外市场有序拓展

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 极米科技（688696） 证券研究报告 2021年08月23日 投资评级 行业 家用电器/视听器材 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 565.88元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 50.00 流通A股股本(百万股) 10.33 A股总市值(百万元) 28,294.00 流通A股市值(百万元) 5,846.86 每股净资产(元) 49.17 资产负债率(%) 45.45 一年内最高/最低(元) 883.78/441.50 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 吴慧迪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080005 wuhuidi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《极米科技-公司点评:预计2021H1归母净利1.89亿元，同比增长94%，销量增长且毛利率提升》 2021-07-01 2 《极米科技-年报点评报告:年归母净利+188%，10送16，光机自研迭代+品牌溢价提升盈利能力》 2021-04-18 3 《极米科技-首次覆盖报告:智能投影设备龙头，新品迭代、渠道铺设、光机自研自产、互联网增值服务驱动增长》 2021-04-14 股价走势 21H1归母净利润同增98.06%，成功发布新品量价齐升，海外市场有序拓展 公司发布2021中报，上半年公司实现营业收入16.87亿，同增47.48%；实现归母净利润1.93亿，同增98.06%。 分品类看，21H1投影仪整机及配件收入16.47亿元，同比增长47.84%；互联网增值业务收入2946.47万元，同比增长59.51%。分地区看，境内收入15.44亿元，同比增长43.43%；境外收入1.32亿元，同比增长136.51%。211H营收增长主要系公司产品市场表现良好，销量保持增长。 公司21H1毛利率36.81%，同增6.05pcts，其中21Q1/Q2毛利率分别为35.23%/38.29%，分别同增5.04pcts/7.07pcts。 公司21H1期间费用率24.80%，同增4.02pcts。期间费用率中：①21H1销售费用率为15.30%，同增1.29pcts，主要系公司为加强产品宣传和品牌推广，品牌相关营销费用增加，同时，随着销售规模扩大，平台服务费及运杂费金额增加；②管理费用率为2.92%，同增0.65pcts，主要系伴随公司规模扩大，管理职能人员数量和平均薪酬提高所致；③财务费用率为-0.07%，同降 0.05pcts，主要系公司收到募集资金，平均存款余额增加导致利息收入增加；④研发费用率为6.66%，同增2.14pcts，主要系公司持续加大新产品、新技术的研发投入，相关的折旧与摊销费用、开发设计费用增加，同时公司研发人员数量及研发人员平均薪酬均有上涨，导致研发费用中职工薪酬增加。从 2020 年年末到21H1末，研发人员数量人从452人增长到 524 人，21H1新增取得授权发明专利 10 项，累计已取得发明专利 53 项。 公司21H1归母净利润1.93亿元，同增98.06%；归母净利率为11.43%，同增 2.92pcts。净利润增长主要系营收增长，同时，公司自研光机导入范围扩大、产品平均销售价格增长带来的销售毛利率提高所致。 21H1经营性现金流0.92亿元。主要为公司基于对关键原材料市场供应情况的判断，提高备货规模所致。 盈利预测与估值：投影仪满足了消费者大屏、沉浸式的差异化观影需求，智能微投更有便携的特点。极米科技处于赛道龙头地位，身位优势显著，逐步在软硬件、内容、渠道、品牌等各方面拉开与对手差距。综合预计2021-2022年营业收入42.42/65.57亿元，净利润4.72/7.42亿元，相对估值60/38XPE，维持“买入”评级。 风险提示：目标用户群体数目不达预期，品类迭代，技术研发风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,116.40 2,827.92 4,241.88 6,557.18 9,286.76 增长率(%) 27.60 33.62 50.00 54.58 41.63 EBITDA(百万元) 171.66 446.20 594.31 930.91 1,241.22 净利润(百万元) 93.40 268.81 472.12 741.96 990.56 增长率(%) 881.43 187.79 75.63 57.16 33.50 EPS(元/股) 1.87 5.38 9.44 14.84 19.81 市盈率(P/E) 302.92 105.26 59.93 38.13 28.56 市净率(P/B) 49.53 36.20 23.15 9.27 5.60 市销率(P/S) 13.37 10.01 6.67 4.31 3.05 EV/EBITDA 0.00 0.00 48.38 27.45 19.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-9%4%17%30%43%56%2020-082020-122021-04极米科技视听器材沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 2021H1收入16.87亿元，同比增长47.48% 公司发布2021中报，上半年公司实现营业收入16.87亿，同增47.48%；实现归母净利润1.93亿，同增98.06%。 分季度看公司21Q1/Q2营收分别为8.15亿元/8.72亿元，同增62.32%/35.87%，归母净利润分别为0.89亿元/1.03亿元，同增106.87%/91.02%。 分品类看，21H1投影仪整机及配件收入16.47亿元，同比增长47.84%；互联网增值业务收入2946.47万元，同比增长59.51%。分地区看，境内收入15.44亿元，同比增长43.43%；境外收入1.32亿元，同比增长136.51%。211H营收增长主要系公司产品市场表现良好，销量保持增长。 图1：2021H1收入16.87亿元，同比增长47.48% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 产品：2021 年3月上市的新品H3S显示亮度提升,具备画面智能避障、画幕对齐等功能，设备易用性进一步提升；2021年4月上市的新品RS Pro2通过光学变焦镜头，支持在无损画质和亮度的情况下完成画面的缩放和校正，以上产品的推出，都建立在对光学、机器视觉、画面智能算法等领域持续投入的基础之上。 影视内容资源及月活：2021 年上半年公司推出了极米GMAX 4K频道、欧洲杯全量赛事频道、K 歌频道，进一步满足用户多层次内容需求。截至2021年6月末，投影终端的月活用户数量已达到173万。此前，截止2020年12月，月活用户数量达145万。 2. 2021H1毛利率同比增加6.05 pcts 公司2021H1毛利率36.81%，同比增加6.05pcts。其中，21Q2毛利率为 38.29%，同比增加7.07 pcts。 图2： 2021H1毛利率36.81%，同比增长6.05pct 9.99 16.59 21.16 28.28 16.8766.08%27.60%33.62%47.5%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520253020172018201920202021H1营业总收入(亿元）同比（%） 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：公司公告，天风证券研究所 3. 2021H1期间费用率为24.80%，同比增加4.02pcts 公司21H1期间费用率24.80%，同增4.02pcts。期间费用率中： ① 21H1销售费用率为15.30%，同增1.29pcts，主要系公司为加强产品宣传和品牌推广，品牌相关营销费用增加，同时，随着销售规模扩大，平台服务费及运杂费金额增加 ② 管理费用率为2.92%，同增0.65pcts，主要系伴随公司规模扩大，管理职能人员数量和平均薪酬提高所致 ③ 财务费用率为-0.07%，同降 0.05pcts，主要系公司收到募集资金，平均存款余额增加导致利息收入增加 ④ 研发费用率为6.66%，同增2.14pcts，主要系公司持续加大新产品、新技术的研发投入，相关的折旧与摊销费用、开发设计费用增加，同时公司研发人员数量及研发人员平均薪酬均有上涨，导致研发费用中职工薪酬增加。从 2020 年年末到21H1末，研发人员数量人从452人增长到 524 人，21H1新增取得授权发明专利 10 项，累计已取得发明专利 53 项。 图3：公司2021H1期间费用率为24.80%，同比增加4.02pcts 资料来源：公司公告，天风证券研究所 4. 2021H1归母净利润为1.93亿元，同比增长98.06% 公司21H1归母净利润1.93亿元，同增98.06%；归母净利率为11.43%，同增 2.92pcts。19.13%18.04%23.32%31.63%36.81%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20172018201920202021H1毛利率（年）11.29%12.24%13.90%15.30%2.44%3.04%2.42%2.92%3.80%3.83%4.92%6.66%0.58%0.36%0.07%-0.07%18.10%19.47%21.31%24.80%-5%0%5%10%15%20%25%30%2018201920202021H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分季度来看，公司21Q1/Q2归母净利润分别为0.89 /1.03亿元，同增106.87%/91.02%。净利润增长主要系营收增长同时，公司自研光机导入范围扩大、产品平均销售价格增长带来的销售毛利率提高所致。 图4：2021H1归母净利润为1.93亿元，同比增长98.06% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 5. 21H1经营活动现金流净额0.92亿元 ① 经营活动现金净流入：公司21H1经营活动现金净流入0.92亿元，20H1为2.22亿元，21H1经营活动产生的现金流量净额同比下降，主要为公司基于对关键原材料市场供应情况的判断，提高备货规模所致。 ② 投资活动现金净流出：21H1投资活动现金净流入-15.47亿元，去年同期为-4.33亿元，21H1投资活动产生的现金流量净额为流出，且与去年同期相比金额大幅增加，主要为公司使用闲置募集资金进行理财，截止报告期末相关理财产品尚未到期。 ③ 筹资活动现金净流入：21H1筹资活动现金净流入15.49亿元，去年同期为0.77亿元，主要为本期公司收到新股发行对应的募集资金。 图5：2021H1经营活动现金流净额0.92亿元，同比增长58.45% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 6. 盈利预测与估值 投影仪满足了消费者大屏、沉浸式的差异化观影需求，智能微投更有便携的特点。极米科技处于赛道龙头地位，身位优势显著，逐步在软硬件、内容、渠道、品牌等各方面拉0.10 0.93 2.69 1.93881.43%187.79%98.06%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%1000%0.00.51.01.52.02.53.02018201920202021H1归母净利（亿元）同比（%）-0.27 -1.47 3.24 1.85 0.92-0.04 -0.22 -0.70 -3.18 -15.47-20-15-10-