公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 立高食品（300973） 证券研究报告 2021年08月30日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 买入（调高评级） 当前价格 133.81元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 169.34 流通A股股本(百万股) 36.13 A股总市值(百万元) 22,659.39 流通A股市值(百万元) 4,835.01 每股净资产(元) 10.69 资产负债率(%) 19.41 一年内最高/最低(元) 176.21/86.00 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《立高食品-首次覆盖报告:烘焙预制提升产业效率，美味升级点亮精致生活》 2021-08-10 2 《立高食品-新股报告:深耕烘焙消费全国化布局，疫情缓解促稳步发展》 2021-04-11 股价走势 21H1归母净利润同增79.95%，冷冻烘焙持续发力，多渠道拓展更进一步 事件：公司发布2021年半年报，上半年公司实现营业收入12.52亿元，同增86.79%；实现归母净利润1.37亿元，同增79.95%。分季度看，公司21Q1/Q2营收分别为5.79亿元/6.73亿元，同增130.54%/60.59%，归母净利润分别为0.73亿元/0.64亿元，同增300.50%/10.18%。 点评： 1、收入端：公司2021H1实现营业收入12.52亿元，同比增长86.79%，主要系2021年上半年疫情影响减弱，业务得以正常开展，收入相对2020年上半年增长较快。分产品来看，21H1公司两大类产品中，冷冻烘焙食品实现营收7.32亿元，同增103.38%，占营业收入总额比例为58.47%，较去年同期增长4.77pct；烘焙食品原材料实现营业收入5.19亿元，同增67.63%，占营业收入总额比例为41.47%，较去年同期减少4.74pct。 2、毛利率：2021年上半年公司毛利率为35.90%，较2020年H1减少0.98pct。其中烘焙食品行业毛利率为35.88%，较去年同期减少0.98pct，其他行业毛利率为67.62%，较去年同期增加16.04pct。分季度来看，2021Q1及Q2毛利率分别为36.49%/35.40%，分别同比+0.78pct/-8.36pct。 3、期间费用率：2021年上半年公司期间费用率为21.99%，较2020年H1减少4.63pct,公司21年以来摆脱疫情影响，规模效应开始凸显。其中，①2021H1销售费用率为13.90%，较2020年H1减少3.99pct；②管理费用率为4.90%，较去年同期减少0.66pct；③财务费用率为0.02%，较去年同期减少0.06pct；④研发费用率为3.17%，较去年同期上升0.08pct，主要系2021年上半年公司加大研发投入所致。 4、净利润：上半年公司归母净利润为1.37亿元，同比增长79.95%，归母净利率为10.93%，较2020H1减少0.41pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2归母净利润分别为0.73亿元/0.64亿元，同比增加300.50%/10.18%。 5、公司经营：1）产品端：公司产品种类丰富，多元化产品满足客户需求。目前公司品规超过660种，并且不断加大投入研发，已形成超过100个品规的储备。2）渠道端：高质服务及稳定供应，有效增强各渠道粘性。报告期内，与公司合作的经销商超过1,800家，直销客户超过380家。公司近1000人的销售团队以高质服务、快速响应、稳定供给等优势有效增强各渠道粘度。 投资建议：公司在烘焙产业链上游领域深耕多年，在冷冻烘焙和奶油等领域已具备较大技术优势和规模优势。公司渠道铺设持续深入三四线城市，冷冻面团、奶油等业务有望赋能茶饮、餐饮等烘焙以外渠道，带来业绩更进一步。预计21/22年净利润分别为3.1/4.0亿，对应72/57xPE，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，产品研发不及预期，渠道拓展不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,583.73 1,809.69 2,423.63 3,113.29 3,846.79 增长率(%) 20.58 14.27 33.92 28.46 23.56 EBITDA(百万元) 291.62 377.85 417.79 523.55 707.22 净利润(百万元) 181.40 232.10 313.34 399.41 545.70 增长率(%) 246.78 27.95 35.00 27.47 36.63 EPS(元/股) 1.07 1.37 1.85 2.36 3.22 市盈率(P/E) 124.92 97.63 72.32 56.73 41.52 市净率(P/B) 48.14 34.75 10.94 9.17 7.51 市销率(P/S) 14.31 12.52 9.35 7.28 5.89 EV/EBITDA 0.00 0.00 50.31 39.71 28.56 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-17%-3%11%25%39%53%67%2020-082020-122021-04立高食品食品加工创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2021年半年报，上半年公司实现营业收入12.52亿元，同增86.79%；实现归母净利润1.37亿元，同增79.95%。分季度看，公司21Q1/Q2营收分别为5.79亿元/6.73亿元，同增130.54%/60.59%，归母净利润分别为0.73亿元/0.64亿元，同增300.50%/10.18%。 图1：公司近年营业收入情况 图2：公司近年归母净利润情况 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2. 点评 2.1. 收入端 公司2021H1实现营业收入12.52亿元，同比增长86.79%，主要系2021年上半年疫情影响减弱，业务得以正常开展，收入相对2020年上半年增长较快。分产品来看，21H1公司两大类产品中，冷冻烘焙食品实现营收7.32亿元，同增103.38%，占营业收入总额比例为58.47%，较去年同期增长4.77pct；烘焙食品原材料实现营业收入5.19亿元，同增67.63%，占营业收入总额比例为41.47%，较去年同期减少4.74pct，其中奶油产品实现营收2.13亿元，同增64.83%，水果制品实现营收1.10亿元，同增71.83%，酱料产品实现营收0.91亿元，同增79.34%，其他烘焙原材料实现营收1.05亿元，同增60.00%。 图3：公司分季度营收情况 资料来源：公司公告、天风证券研究所 9.56 13.13 15.84 18.10 12.52 37.39%20.58%14.27%86.79%0%20%40%60%80%100% - 5.00 10.00 15.00 20.0020172018201920202021H1营业收入（亿元）YoY0.440.521.812.321.3718.90%246.78%27.95%79.95%0%50%100%150%200%250%300%0.000.501.001.502.002.5020172018201920202021H1归母净利润（亿元）YoY3.835.112.514.195.306.095.796.7338.45%19.22%130.54%60.59%0%20%40%60%80%100%120%140%0.001.002.003.004.005.006.007.008.002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2营业收入（亿元）YoY 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：21H1营收按产品拆分 图5：21H1营收按渠道拆分 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 分渠道来看，21H1经销渠道实现营收8.48亿元，同增64.92%，占营业收入总额比例为67.78%，比去年同期减少8.99pct；直销渠道实现营收3.93亿元，同增158.98%，占营业收入总额比例为31.42%，比去年同期增加8.76pct，其中商超渠道实现营收2.91亿元，同增212.35%；零售渠道实现营收0.09亿元，同增190.25%，占营业收入总额比例为0.73%，比去年同期增加0.26pct。 2.2. 毛利率 2021年上半年公司毛利率为35.90%，较2020年H1减少0.98pct。其中烘焙食品行业毛利率为35.88%，较去年同期减少0.98pct，其他行业毛利率为67.62%，较去年同期增加16.04pct。分季度来看，2021Q1及Q2毛利率分别为36.49%/35.40%，分别同比+0.78pct/-8.36pct。 图6：公司分季度毛利及毛利率情况 资料来源：公司公告、天风证券研究所 分产品来看，冷冻烘焙食品为37.94%，同比减少1.92pct；烘焙食品原材料为32.98%，同比减少0.41pct，其中奶油产品毛利率为39.62%，同比减少0.13pct；水果制品毛利率为28.13%，同比增加3.41pct；酱料产品毛利率为21.87%，同比减少8.02pct；其他烘焙原材料毛利率为34.20%，同比增加2.21pct。 分渠道来看，经销渠道毛利率为33.50%，同比减少2.02pct；直销渠道毛利率为40.87%，同比减少0.53pct，其中商超渠道毛利率为43.48%，同比减少2.35pct；零售渠道毛利率为42.62%，同比增加3.85pct。 58.47%17.01%8.78%7.27%8.40%冷冻烘焙烘焙食品奶油水果制品类酱料收入67.78%31.42%0.73%经销直销零售15,486.54 21,937.48 8,960.24 18,344.27 22,990.75 18,964.14 21,107.57 23,830.41 40.43%42.93%35.71%43.77%43.35%31.13%36.49%35.40%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2毛利（万元）毛利率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2.3. 期间费用率 2021年上半年公司期间费用率为21.99%，较2020年H1减少4.63pct,公司21年以来摆脱疫情影响，规模效应开始凸显。其中，①2021H1销售费用率为13.90%，较2020年H1减少3.99pct；②管理费用率为4.90%，较去年同期减少0.66pct；③财务费用率为0.02%，较去年同期减少0.06pct；④研发费用率为3.17%，较去年同期上升0.08pct，主要系2021年上半年公司加大研发投入所致。 图7：公司分季度期间费用率情况 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2.4. 净利润 上半年公司归母净利润为1.37亿元，同比增长79.95%，归母净利率为10.93%，较2020H1减少0.41pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2归母净利润分别为0.73亿元/0.64亿元，同比增加300.50%/10.18%。