敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月27日 公司研究 21H1业绩符合预期，多条产品线齐发力打造半导体平台型公司 ——韦尔股份(603501.SH)2021年中报点评 买入（维持） 当前价：259.21元 作者 市场数据 总股本(亿股) 8.69 总市值(亿元)： 2251.45 一年最低/最高(元)： 165.13/345.47 近3月换手率： 66.03% 股价相对走势 -10%12%33%55%76%06/2009/2012/2003/21韦尔股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.81 -1.56 -13.35 绝对 -11.32 -11.32 -11.32 资料来源：Wind 相关研报 内外兼修，君临天下——韦尔股份（603501.SH）投资价值分析报告 .............................................2020-12-14 股权激励彰显信心，CIS龙头未来可期——韦尔股份（603501.SH）跟踪报告之三 .............................................2020-9-13 20Q1再次交出靓丽成绩单，OV王者归来——韦尔股份（603501.SH）动态跟踪报告 .............................................2020-04-23 事件： 2021年8月26日，公司发布2021年半年报，公司21H1实现收入124.48亿元，YOY+54.77%，实现归母净利润约22.44亿元，YOY+126.60%，实现扣非归母净利润约19.66亿元，YOY+119.06%，非经常性损益约2.78亿元，经营活动现金流量净额约111.00亿元。 点评： 业绩符合市场预期，增长迅速。韦尔股份21H1实现收入124.48亿元，YOY+54.77%，实现归母净利润约22.44亿元，YOY+126.60%，符合市场一致预期，21H1实现扣非归母净利润约19.66亿元，非经常性损益约2.78亿元。单Q2季度来看，公司实现收入62.36亿元，环比Q1基本持平，实现归母净利润12.03亿元，环比Q1 归母净利润10.41亿元增长15.56%，非经常性损益约1.81亿元，扣非归母净利润约10.22亿元，环比Q1 扣非归母净利润9.44亿元增长8.26%。 公司发布股权激励，彰显长期发展信心。公司拟向2162名激励对象授予不超过800万份股票期权，360万份限制性股票，股票期权的行权价格为281.40元，限制性股票的授予价格为168.84元， 股票期权的行权目标为21-23年净利润分别为20年净利润的1.7、2、2.4倍，即38、45、54亿元，21-24年需摊销的总费用约1.15、2.81、1.22、0.42亿元，公司发布员工股权激励计划，彰显公司长期发展信心。 多条产品线齐发力，打造半导体平台型公司。 在公司图像传感器方案中，21H1 CIS产品线实现营收90.82亿元，占半导体设计业务105.49亿元收入比例达到86.10%，同比增长51.32%。公司CIS产品线包含手机CIS、汽车CIS、安防CIS、医疗CIS和其他消费电子CIS。手机CIS受2季度手机销量下行影响，表现较为平缓，汽车CIS、安防CIS和医疗CIS增长强劲，尤其在2季度汽车销量向好和ADAS智能化背景下，公司汽车CIS增长迅猛，同时汽车CIS较手机CIS等产品线盈利能力较强，弥补了手机销量下行带来的负面影响。另外，公司图像传感器方案还包括微型影像模组封装业务，ASIC业务和LCOS业务，在21H1亦表现较好。 公司触控与显示解决方案21H1实现收入6.13亿元，受涨价缺货影响，该业务毛利率约70%，净利率达到约50%，上半年贡献约3亿利润。 公司模拟产品方案品类较多，包含功率（TVS、MOS、二极管）、电源管理IC（Charger、LDO、Switch、DC-DC、LED背光驱动）、射频等产品线。2020年公司功率产品线实现营收约7亿元，其中TVS实现营收5.03亿元，毛利率为35.38%；MOS管业务实现营收1.67亿元，毛利率为30.23%；肖特基二极管实现营收0.31亿元，毛利率为45.67%；电源管理IC实现营收3.81亿元，毛利率为33.90%。射频及微传感实现营收1.27亿元，毛利率为4%。在整体半导体高景气度下，公司模拟产品方案增长较快，营收同比去年增长55.52%。 公司半导体分销业务21H1实现营收18.51亿元，同比增长62.91%，该业务增长较快主要系半导体处于高景气度，分立器件和被动元件等均处于涨价缺货中。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 韦尔股份（603501.SH） 持续投入研发，进一步打造核心竞争力。2021年上半年，公司半导体设计业务研发投入金额为12.10亿元，较上年同期增加22.50%，占21H1半导体设计业务营收比例为11.47%。截至21年6月30日，公司拥有授权专利4257项，发明专利4097项，实用新型159项。公司在手机CIS领域推出了全球首款用于高端手机前置和后置摄像头的0.61um像素高分辨率4K图像传感器OV60A。在汽车CIS领域，公司研发的HALE（HDR和LFM引擎）组合算法，能够同时提供出色的HDR和LFM能，而其DeepWell™ 双转换增益技术可以显著减少运动伪影。在医疗CIS，公司研发的Camera Cube ChipTM技术产品，将晶圆级光学器件与CMOS图像传感器创新性的结合，提供了适用于医疗市场设备的超小型传感器。在TDDI产品线，公司TDDI产品TD4375在一线手机品牌客户多个项目中陆续量产，公司领先业界推出下沉式HD TDDI-TD4160，支持720*1680分辨率，60/90/120Hz显示刷新率，60～240Hz触控报点率。 汽车CIS、VRAR和安防CIS业务成长空间广阔：汽车CIS是继手机CIS后另一增长点，主要由量价份额三大逻辑支撑。1) 量：数量大幅提升，传统车用量平均2颗，新能源车用量8-16颗左右，单车CIS用量大幅提升；2) 价：传统汽车CIS约2.5美金/颗，未来单颗价值量有望增加30%-50%到数倍，CIS价格大幅增长。3) 份额：韦尔汽车CIS 2020年全球市占率第二，未来有望成为汽车CIS第一龙头，主要系豪威是欧洲汽车CIS的第一龙头，前装认证壁垒高企下很难被其他厂商超越，且豪威拥有大小像素结合技术、在新能源趋势下更适用在车用CIS上，在中国市场和美国市场不断抢占安森美份额，未来有望成为汽车CIS全球第一龙头。 根据Frost&Sullivan，2024年其它消费电子和安防市场规模约19和8.6亿美元。1）其它消费电子CIS：OV在全球知名VR大客户获得突破，有望在未来VR/AR的浪潮中深度受益。2）安防CIS：OV目前在中高端CIS领域，不断抢占索尼的市场份额，在海康、大华中的供货占比也不断提升。 盈利预测、估值与评级：韦尔股份收购豪威后，成为全球领先的CIS龙头企业。光学赛道创新不断，量价齐升趋势确定，CIS行业将保持长期增长，公司不断升级自身技术实力，在手机CIS和汽车CIS领域持续取得新突破，公司市占率和盈利能力亦不断提升，半导体高景气下公司有望实现快速增长。我们维持公司2021-2023年归母净利润分别为44.69、55.54、68.32亿元，当前市值对应PE分别为50、40、33倍，维持“买入”评级。 风险提示：手机销量不及预期风险、行业竞争加剧风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 13,632 19,824 30,034 38,262 46,846 营业收入增长率 243.93% 45.43% 51.50% 27.40% 22.43% 净利润（百万元） 466 2,706 4,469 5,554 6,832 净利润增长率 235.46% 481.17% 65.13% 24.29% 23.00% EPS（元） 0.54 3.12 5.15 6.40 7.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.87% 24.08% 28.95% 27.04% 25.48% P/E 481 83 50 40 33 P/B 28 20 15 11 8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-25 朝阳永续(挂牌终止) 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 韦尔股份（603501.SH） 韦尔股份历史报告汇总 公司深度报告 1、 《韦尔股份（603501.SH）投资价值分析报告：内外兼修，王者归来》2020-12-14 2、 《韦尔股份（603501.SH）动态跟踪报告：豪威科技（OV）突破48M技术，王者归来重塑格局》2019-09-03 公司点评与跟踪 3、 《汽车CIS高增长，豪威市占率有望进一步提升——韦尔股份（603501.SH）跟踪报告之七》2021-3-29 4、 《20年业绩符合预期，CIS龙头有望持续高速增长——韦尔股份(603501.SH)跟踪报告之六》2021-3-27 5、 《20Q4业绩大超预期，手机CIS高景气且汽车CIS高增长——韦尔股份(603501.SH)跟踪报告之五》2021-1-18 6、 《48M王者归来，64M君临天下——韦尔股份（603501.SH）跟踪报告之四》2020-11-24 7、 《股权激励彰显信心，CIS龙头未来可期——韦尔股份（603501.SH）跟踪报告之三》2020-10-12 8、 《韦尔股份（603501.SH）动态跟踪报告：20Q1再次交出靓丽成绩单，OV王者归来》2020-04-23 9、 《韦尔股份（603501.SH）动态跟踪报告：靓丽成绩单的背后，OV王者归来》2020-04-11 10、 《H公司Mate 30系列手机发布会点评：多项创新超出预期，H公司引领5G手机换机浪潮》2019-09-19 11、 《韦尔股份（603501.SH）2018年报和2019年一季报点评：价格波动&股权激励费用影响业绩，拟收购豪威科技值得期待》2019-04-28 行业深度报告 12、 13、 14、 15、 16、 17、 18、 19、 行业点评与跟踪 20、 《光大证券电子行业周报（20190901）：2019年中报梳理，持续推荐5G和半导体》2020-09-01 21、 《光大证券电子行业周报（20190818）：半导体设计国产替代万花齐放，制造主体集中是趋势》2019-08-18 22、 《光大证券电子行业周报（20190810）：H公司发布鸿蒙OS操作系统，科技突围进入攻坚区》2019-08-10 23、 《光大证券电子行业周报（20190728）：5G手机产业链迎来投资机会，半导体值得长期配置》2019-07-28 24、 《电子行业周报（20190713）：业绩快报验证半导体国产替代加速，苹果产业链结构性机会值得关注》2019-07-14 25、 《电子行业科创板估值专题报告：科创板点燃电子产业新引擎，重塑估值新体系》2019-03-20 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 韦尔股份（603501.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 13,632 19,824 30,034 38,262 46,846 营业成本 9,898 13,894 19,529 25,470 31,101 折旧和摊销 544 718 680 610 572 税金及附加 17 19 30 38 47 销售费用